엔비티 KOSDAQ

총평

엔비티는 '캐시슬라이드'로 시작해 현재는 B2B 리워드 광고 솔루션 '애디슨 오퍼월'(국내 1위, 약 1,100만 MAU)이 매출의 86%를 차지하는 모바일 포인트 플랫폼 기업이다. 2025년 연결매출은 923억으로 3년 연속 감소(2023년 1,067억 → 2024년 1,051억 → 2025년 923억)했고, 영업적자는 -65억으로 오히려 확대됐다. 핵심 이슈는 두 가지: (1) 본업 정체 속 Web3·스테이블코인·디지털자산으로의 사업목적 대거 확장(2025.10 정관변경, 오픈에셋 MOU), (2) 최대주주 박수근(지분 22.5%)이 2025년 3월 보유주식 전량을 주식회사 모멘토에 약 138억에 양도키로 했다가 6월 계약을 해제, 매수인이 주식처분금지 가처분을 인용받으며 경영권·지분을 둘러싼 법적 분쟁이 진행 중이라는 점이다. 차입금을 251억→3억으로 대거 상환해 순현금(순부채 -77억) 상태로 전환한 점은 긍정적.

실적·성장

• 연결매출: 923억 (2024년 1,051억 대비 -12.2%, 2023년 1,067억). 2년 연속 역성장.
• 영업손익: -65억 (2024년 -33억, 2023년 -19억). 매출 감소에도 비용이 덜 줄며 적자 폭 확대.
• 당기순손익: -45억 (2024년 -66억, 2023년 -30억). 순손실은 전년 대비 축소됐는데, 이는 본업 악화에도 불구하고 2025년 기타수익 52억(전년 0.2억)이 대규모 발생한 영향. 다만 법인세비용 23억이 잡히며 세전 -22억보다 세후가 더 악화.
• 별도 기준도 유사: 매출 898억, 영업손실 -65억.

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 구조 (연결, 부문별) - 애디슨 오퍼월(광고): 794억, 비중 86.0% — 핵심 수익원. 단 전년 895억 대비 -11% 감소가 전체 역성장의 주원인. - 캐시슬라이드(광고): 82억, 8.8% (전년 90억). - 광고물 제작·대행: 22억(2.3%), 쇼핑 8억(0.8%), 기타 13억. 쇼핑 부문은 3년째 축소(2023년 29억 → 2025년 8억). - 해외 비중 약 4% — 미국·태국·대만·인니에서 2025년 캐나다·프랑스·멕시코·인도 등으로 확장했으나 아직 초기 투자 단계.

비용 구조 (매입성 수수료, 별도) - 매체사 수수료: 652억 (전년 740억) — 가장 큰 비용. B2B 오퍼월의 수익 배분 구조상 매출과 연동. - 대행사 수수료: 76억 (전년 95억), 포인트 수수료: 35억 (전년 40억). 합계 매입성 비용 763억. - 광고 단가(CPC 20원, CPI 200~300원 등)는 3년간 거의 변동 없음 → 매출 감소는 단가보다 물량(광고 집행량) 위축에 기인. - R&D 인건비 18억(매출 대비 약 2%)으로 소규모. 생산설비 없는 인적 기반 사업.

자금·자본

• 자본금 17억(액면 100원, 발행주식 16,975,426주). 2022년 100% 무상증자 이력.
• 총차입금 251억(2024말) → 3억(2025말)으로 대폭 상환. 현금성자산 80억 차감 시 순부채 -77억(순현금) 전환, 자본조달비율 -58.5%.
• 자사주 847,676주(4.99%) 신탁 취득분 보유, 소각 미정.
• CSM빌딩 등 보유 부동산을 담보로 한 단기차입 운용, 2025년 본점 이전(서초→강남).
• 무배당. 결손 누적으로 2025.10 임시주총의 '이익잉여금 전입' 안건은 부결.

주주·지배구조

• 최대주주 박수근(창업자·대표이사) 22.50% (3,819,756주), 특수관계인 포함 23.3%.
• 우리사주조합 5.90%, 소액주주 16,593명이 65.78% 보유 → 지분 분산 큰 편.
• 이사회: 박수근 대표 + 김승혁 기타비상무이사(전 CFO·10년) + 김태중 사외이사 1인. 감사위 미설치, 비상근 감사 1인.
• 주가 하락세: 2025년 7월 평균 3,780원 → 12월 평균 2,285원. 7~9월 분쟁 관련 거래량 급증(7월 월간 7,745만주).

대주주·특수관계자 거래

• 연결 종속회사 5개(NBT America, 엔씨티마케팅, 엔비티리테일〈구 리앤드컴퍼니〉, 금요일여섯시 등).
• 자회사에 대한 단기차입금 대여·질권설정이 2025년 이사회의 반복 안건 — 자회사 자금지원 의존 구조.
• 특수관계자 채권: 엔비티리테일 선급금 15억, 금요일여섯시 선급금 7억 등. 대주주 개인에 대한 신용공여·담보·영업거래는 없음.

리스크·이슈

• 경영권/지분 분쟁(최대 이슈): 박수근의 주식 양도(약 138억) 해제 → 모멘토의 주식처분금지 가처분 인용(2025.8.8). 향후 경영권·지분 향배 불확실.
• 본업 역성장: 모바일 광고 시장 성숙·오퍼월 집행량 위축. 경기·광고예산 민감(4분기 성수기·1분기 비수기).
• 신사업 불확실성: 블록체인·디지털자산·STO 등 사업목적을 대거 추가했으나 대부분 '미추진'·POC 검토 단계로 실체·투자계획 미확정.
• 환위험(USD 매출채권), 미국 등 해외 초기 투자 부담.

감사 의견

• 외부감사인 현대회계법인, 적정의견(별도·연결). 계속기업 불확실성·강조사항 없음.
• 핵심감사사항(KAM)은 '광고수익의 발생사실' — 리워드 광고 매출 인식의 적정성. 내부회계관리제도도 적정.