엔씨에이아이 외감

총평

엔씨소프트의 AI 연구조직(AI서비스연구 사업부문)을 2025년 2월 물적분할해 세운 100% 자회사로, 첫 회계연도(11개월)부터 매출 298억·순이익 40억의 흑자를 냈다. 다만 용역매출 286억의 약 99%가 모회사 엔씨소프트향이라, 재무적으로는 여전히 "NC 사내 AI 조직"에 가깝다. 비용의 81%가 인건비인 인력집약 R&D 법인이며, VARCO(바르코) 모델·바르코 3D 등 생성AI의 외부(비 NC) 상용화가 향후 과제. 감사의견 적정(삼정회계법인), 강조사항은 물적분할 설립 사실 명기(문제성 아님).

실적·성장 (제1기, 2025-02-03~12-31, 약 11개월)

• 영업수익: 298.1억 (용역매출 286.4억 + 정부보조금수익 11.7억)
• 영업이익: 약 49.6억 (영업비용 248.5억)
• 법인세차감전이익: 48.7억 / 당기순이익: 40.5억 (유효세율 16.8%)
• 첫 해부터 견조한 흑자. 물적분할로 기존 NC 사업·인력·계약을 그대로 승계한 구조이므로 "스타트업 초기 적자"와는 성격이 다름.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 전액 국내. 소프트웨어 연구개발·SaaS 등 AI 기술 용역이 기간에 걸쳐 인식(286억 중 285.5억). 사실상 단일 고객(엔씨소프트)향 용역이 본체.
• 비용 구조: 영업비용 248.5억 중 종업원급여 202.3억(급여 158.4억+복리후생 30.8억+퇴직급여 13.1억)으로 81%가 인건비. 그 외 지급수수료 19.5억, 감가상각비 18.6억(GPU 등 기계장치+본사 사용권자산). 광고선전비는 0.9억에 불과 — 아직 대외 영업/마케팅 조직이 아닌 연구조직 성격.
• 정부보조금 11.7억: 독자AI 파운데이션모델(3.5억), 생성AI 선도인재양성(2.5억), K-콘텐츠 AI(2.6억), 3D웹툰 문화기술 등 6개 국책과제.

자금·자본

• 자본 101.9억(자본금 60억 + 이익잉여금 41.9억), 부채 155.6억, 부채비율 153%.
• 현금및현금성자산 120.4억으로 유동성 양호(유동자산이 유동부채를 43.5억 초과). 차입금 없음.
• 부채의 대부분은 본사 리스부채 70.9억(엔씨소프트와의 전대리스)과 기타지급채무 37.8억.

주주·지배구조

• 엔씨소프트 100%(1,200,000주). 외부 투자·VC 라운드 없음.
• 주요 경영진 보상 총 7.8억.

특수관계자 거래 (핵심)

• 지배기업 엔씨소프트향 영업수익 284.2억 → 용역매출의 약 99%가 모회사 내부거래. 극단적 단일고객 의존.
• 본사 사옥은 엔씨소프트와의 전대리스(리스부채 70.4억).
• 분할 시 엔씨소프트로부터 현금 73.4억 등 자산 승계, 엔씨소프트서비스 지분 4.6%를 3.35억에 취득.

리스크

• 모회사 매출 의존도 ~99%: 실적이 엔씨소프트의 AI 발주·내부이전가격에 전적으로 연동. 외부 매출은 사실상 초기 단계.
• 향후 밸류에이션·독립성은 비(非) NC 외부 상용화(패션·미디어·조선 자율용접 등) 성공 여부에 좌우.

감사 의견

• 적정의견 (삼정회계법인, 2026-02-11).
• 강조사항: 2025-02-01 분할기일로 엔씨소프트에서 물적분할·신설된 회사라는 사실 명기(감사의견에 영향 없음). 계속기업 불확실성·KAM 특이사항 없음.