넵튠 KOSDAQ

총평

캐주얼 모바일 게임 개발·퍼블리싱 + 애드테크 사업. 2025년 7월 카카오게임즈가 보유하던 지분 전량을 크래프톤이 매수하며 최대주주가 크래프톤(45.07%)으로 바뀐 것이 가장 큰 변화. 매출은 1,226억으로 정체(전년 1,216억)이나 영업이익은 96억→25억으로 -74% 급감했고, 금융자산 평가손과 영업외비용이 겹쳐 연결 당기순손실 406억(전년 +48억) — 흑자→대규모 적자 전환. 자회사 인수(팬텀 51%, 트리플라 추가 49%)는 지속.

실적·성장

• 연결 영업수익 1,225억 (전년 1,216억, +0.8%) — 사실상 정체.
• 영업이익 25억 (전년 96억, -74%).
• 당기순손실 406억 (전년 +48억 흑자). 지배주주귀속 -402억.
• EPS -895원 (전년 +43원).
• 매출은 게임 1,027억(83.8%), 애드테크 110억(9.0%), 기타 88억(7.2%) — 게임 비중 확대됐지만 절대액은 거의 변화 없음.
• 해외 매출 809억(66%), 국내 416억 — 해외 비중 높음.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 게임 매출 내 캐주얼 인앱결제 458억(전년 531억, -14%)이 후퇴한 반면, 광고수익 275억(+13%)과 비캐주얼(이터널 리턴 등) 인앱결제 292억(+15%)이 보완. 캐주얼 IAP 의존도 하락은 트렌드 이탈 신호.
• 주요 게임: 무한의 계단(넵튠), 이터널 리턴(님블뉴런 - MOBA PC 배틀로얄), 고양이 시리즈(트리플라), 억만장자키우기(플레이하드).
• 자회사 포트폴리오: 님블뉴런·트리플라·플레이하드·프리티비지·엔크로키·이케이게임즈·팬텀 — M&A 누적 효과.
• 비용 구조: 연결 영업비용 1,200억(전년 1,120억, +7%) — 매출 정체 속 비용 +80억 증가가 OP 급감의 직접 원인. R&D 286억(매출 23.3%, 전년 19.5%) 비중 상승 — 신작 개발 투자 지속.
• 본업 외 손실이 더 큼: 영업외손익 -514억 (전년 -15억). 금융수익 64억 vs 금융비용 365억(보유 지분증권 평가손·이자비용 추정), 기타비용 224억, 지분법손실 10억 — 종속/관계기업 손상 가능성과 보유 상장주식 가치 하락이 결합.

자금·자본

• 발행주식수 46,735,643주.
• 종속회사 님블뉴런 발행 전환사채(EOD 조항 관련 파생부채 인식) — 잠재적 자금부담 항목.
• 풋옵션 부담: 엔크로키·이케이게임즈·팬텀 인수 시 기존 주주에게 풋옵션 부여(성과지표 연동) — 향후 행사 시 현금유출 가능성.
• 통화선도 USD 매도 포지션(2025.12말 USD 2.5M 상당) — 해외 매출 환헤지 목적.
• 가상자산 BORA 토큰 보유(무형자산 계상) — 가격변동 우발 노출.

주주·지배구조

• 2025.7.9 최대주주 변경: 카카오게임즈 → 크래프톤(46.88% 단독). 크래프톤은 2025.4.29 SPA 체결 후 7월 클로징. 강율빈(대표, 2.71%), 정욱(3.15%)과 주주간계약 체결 — 크래프톤이 사외이사·기타비상무이사 지명권 + ROFR 보유.
• 주가 추이(매수 직후): 2025.7월 평균 8,130원 → 2025.12월 5,017원 (-38%) — 기대감 소멸 + 실적 악화 반영.
• 이사회 4인(2025년 7월 이사 사임으로 축소).

대주주/특수관계자 거래

• 지배기업 크래프톤과의 거래는 미미 (지급수수료 24백만원, 미지급금 5백만원). 7월 이전 카카오/카카오게임즈와의 거래: 영업수익 16억(카카오 대상), 지급수수료 10억(카카오게임즈) — 퍼블리싱·플랫폼 수수료 관계.
• 종전 모회사(카카오 계열)와의 매출 의존도는 의미 있는 수준이었음 — 크래프톤 체제에서 거래구조 재편 가능성.
• 자회사 풋옵션·콜옵션 구조가 다수 (이케이게임즈, 팬텀, 엔크로키).

리스크·이슈

• 신작 흥행 리스크: 캐주얼 IAP 매출 -14% — 무한의 계단 등 기존 IP 노후화 신호. 이터널 리턴·고양이 시리즈로 부분 상쇄 중이나 신작 의존도 큼.
• 종속/관계기업 손상 우려: KAM이 '현금창출단위의 손상평가' — 2024년부터 KAM 동일, 다수의 M&A 자회사가 매년 손상 테스트 대상.
• 풋옵션 부채: 자회사 지분 인수 시 부여한 풋옵션이 행사될 경우 현금유출.
• 지배구조 전환: 크래프톤 체제에서 IP·퍼블리싱 전략 재편 가능성 — 게임 라인업 정리 또는 자회사 매각 시나리오.
• 가상자산(BORA) 보유에 따른 평가 변동성.

감사 의견

• 삼정회계법인, 적정의견. KAM: '현금창출단위의 손상평가'(연결·별도 모두) — 누적 M&A 자회사 영업권 손상 검토가 핵심. 내부회계관리제도 감사의견도 적정.