님블뉴런 외감

총평

배틀로열 게임 '이터널 리턴' 개발사. FY2025 매출 260억(전기 245억, +6.3%)으로 성장했고 영업단은 사실상 손익분기(영업손실 약 1.3억)에 도달했으나, 전환사채·차입금 이자비용 31.6억이 발목을 잡아 당기순손실 32.2억. 완전자본잠식(순자산 -464억, 누적결손금 740억) 상태로 감사인이 계속기업 존속능력 중요한 불확실성을 강조했다(의견 자체는 적정). 다만 모회사 넵튠이 차입금·CB를 1년 내 회수하지 않겠다고 확약해 당장의 디폴트는 차단된 구조. 핵심 변화는 2025년 중 크래프톤이 넵튠을 인수하면서 최상위지배기업이 크래프톤으로 바뀐 것 — 사실상 크래프톤 산하 게임 스튜디오가 됐다.

실적·성장

• 매출 260.2억(전기 244.7억, +6.3%). 게임매출 254.2억이 거의 전부.
• 영업비용 261.5억 → 영업손실 약 1.3억(전기 영업이익 약 30억 추정에서 악화: 광고선전비·지급수수료·인건비 증가).
• 당기순손실 32.2억(전기 순이익 10.6억). 적자 전환의 주범은 영업외 이자비용 31.6억(CB·차입금).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 단일 영업부문(게임). '이터널 리턴' 라이브서비스 기반으로 기간에 걸쳐 인식하는 수익이 대부분(244억). 지역별 국내 194억(74%)·해외 66억(26%) — 전기 대비 해외 비중 축소.
• 비용 구조: 지급수수료 120.5억(플랫폼 수수료·결제 등 게임 유통 비용으로 최대 항목), 급여 75억, 광고선전비 20.1억(전기 9.7억서 2배+ 마케팅 확대), 외주용역비 16.1억. 비용 증가폭(+21.7%)이 매출 증가(+6.3%)를 크게 상회하며 영업레버리지가 악화.
• 수익성: 영업단은 BEP 근접했으나 마케팅·수수료 증가로 본업 마진 압박. 순손실의 본질은 누적 차입·CB의 이자부담.

자금·자본

• 완전자본잠식: 순자산 -464억, 누적결손금 740억. 부채비율 표시 불가.
• 전환사채 376.5억(액면, 대부분 넵튠 인수분) + 넵튠 단기차입금 120.45억(금리 4.6%). CB에 기한이익상실 조항이 있어 파생상품부채로 인식.
• 사후사건: 넵튠이 CB 만기를 2029.1로, 차입금 만기를 2027.2로 연장 → 단기 상환압박 완화. 다만 회생/파산/압류 등 발생 시 RCPS·CB 조기상환·풋옵션 트리거 약정 존재.

주주·지배구조

• (주)넵튠 74.90%, 김승후 등 창업·임직원 및 4:33United-코나청년창업투자조합(우선주) 등.
• 최상위지배기업이 넵튠 → 크래프톤으로 변경(크래프톤이 넵튠 지분 인수). 사실상 크래프톤 게임 포트폴리오에 편입.

특수관계자 거래

• 모회사 넵튠 의존이 절대적: 차입금 120.45억·CB 360억(액면)·미지급비용 등 자금조달 전량이 넵튠. 넵튠에 이자비용 5.5억 지급.
• 과거(크래프톤의 넵튠 인수 전) 카카오게임즈·Kakao Games Europe와 퍼블리싱성 매출 거래가 있었으나 지분구조 변경으로 특수관계 소멸.

리스크·우발부채

• 계속기업 중요 불확실성(주석 31): 완전자본잠식 + 유동부채가 유동자산 164억 초과 + 1년 내 만기 CB·차입금. 존속은 모회사 지원·자금조달 계획 실현 여부에 달림.
• CB/RCPS 풋·조기상환 약정(특정사유 발생 시 트리거).
• 모회사(넵튠/크래프톤) 단일 의존 — 지원 철회 시 즉각적 유동성 위기.

감사 의견

• 적정의견(삼정회계법인). 단, 계속기업 관련 중요한 불확실성 단락으로 자본잠식·순손실·유동성 부족을 명시적으로 환기. 의견 변형은 아님.