노르마 외감

총평

• 보안 솔루션(IoT·양자보안) 기업 노르마는 FY2025 매출이 25억원으로 전년(37억원) 대비 31% 감소했고, 순손실 59억원에 누적결손 402억원. 유동부채가 유동자산을 122억원 초과해 감사인이 계속기업 관련 중요한 불확실성을 명시했다.
• 국내 매출이 반토막(28억→12억)난 반면 해외 매출은 8.6억→12.8억으로 늘어 매출의 51%가 해외. 중국·미국 종속법인은 매각·청산으로 정리해 몸집 줄이기가 진행 중.
• 2024~2025년 RCPS(전환상환우선주)로 약 44억원을 조달했으나 전액 부채로 분류돼 있고, 1년 내 만기 차입금 55억원의 상환·연장이 존속의 관건.

실적·성장

• 매출 25.3억원 (전기 36.8억원, -31%). 상품매출 16.7억 + 서비스매출 8.6억(전기 16.1억에서 급감).
• 영업비용 68.9억원 (전기 102.5억원)으로 33억원 절감 → 영업손실은 약 44억원으로 전기(약 66억원) 대비 축소.
• 당기순손실 59.3억원 (전기 67.9억원). 손실 축소분의 상당 부분은 비용 구조조정과 대손상각비 환입(+10.2억) 효과.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 소프트웨어 개발·판매 + 보안 컨설팅 단일 부문. 국내 12.4억(전기 28.2억) vs 해외 12.8억(전기 8.6억) — 국내가 급감하고 해외가 성장해 해외 비중 51%. 고객 집중도가 높음: A사 33.5% + B사 23.2%로 상위 2개사가 매출의 57%.
• 비용 구조: 직원급여 10.8억(전기 17.3억, -37%)·경상연구개발비 16.0억(전기 26.2억, -39%)으로 인력·R&D를 대폭 축소. 지급수수료 9.9억은 오히려 증가. 재고매입 23.2억은 매출(25.3억) 대비 과다해 상품매출 마진이 얇음.
• 일회성 요인: 전기 인식한 대손상각비 10.7억이 당기 10.2억 환입(채권 회수)돼 영업손실 축소에 기여. RCPS 리픽싱 파생상품평가손실 10.9억원은 비현금 손실 — 이를 제외한 세전손실은 48.5억원.
• 종속기업 정리: 중국 NORMA IT Shanghai 매각, NORMA USA 청산. 남은 자회사 해시어스(지분 60%)는 자본 -9.8억원의 완전자본잠식.

자금·자본

• 누적결손 402억원 (전기 345억원). 자본금 36.9억 + 주식발행초과금 287억.
• RCPS 12~18회차 (2024.2~2025.8 발행, 총 약 44억원): 인수자는 VVC펀드, 한화투자증권, 네오위즈파트너스, LIG넥스원-IBKC 방산혁신 신기술조합, 공영사, 방태산업 등. 배당 1%·상환수익률 연복리 8%, 전액 부채(전환상환우선주부채+파생상품부채) 계상.
• 차입금 54.9억원 전액이 1년 내 만기 (기업은행 운전·시설자금 50.4억 + 대표이사 차입 4.5억). 본사 건물 담보 43.2억 설정, 기술보증기금 지급보증 15.2억.
• 2025년 중 토지·건물을 재평가모형으로 전환해 재평가잉여금 10.2억원 인식 — 자본잠식 방어 성격.

주주·지배구조

• 정현철 대표 23.1%, 케이엘노르마(유) 22.8%, 기타 54.1%.
• 대표이사가 회사에 4.5억원을 대여 중(단기차입금)이고 KB캐피탈 차입에 연대보증 제공 — 오너의 사재 지원으로 유동성을 버티는 구도.
• 주식매수선택권 미행사 잔여 73.5만주 (행사가 2,125~6,762원), 당기 주식보상비용 9.3억원.

리스크·우발부채

• 계속기업 불확실성 (주석 34): 순손실 59억 + 유동부채 초과 122억. 회사는 매출 성장·추가 투자 유치·차입 연장으로 해소 계획이나 감사인이 중요한 불확실성으로 지목.
• 전기오류수정: RCPS 공정가치 평가 오류로 전환상환우선주부채 과다·파생상품부채 과소 계상을 당기 수정 (전기 감사인은 타 회계법인).
• 소송 없음.

감사 의견

• 적정 (한울회계법인, 2026-03-30). 단, 계속기업 관련 중요한 불확실성 강조. 비교표시 전기 재무제표는 타 감사인이 적정 의견.