오케스트로 외감

총평

영업수익 950억(+27%, YoY) — 8년차에도 가파르게 성장하지만 영업적자도 -308억으로 사실상 평행(-310억→-308억). 외주비가 매출의 67%(637억)를 차지하는 구조라 외형 성장이 그대로 영업레버리지로 이어지지 않는다. 데이타커맨드(97.35%) 신규 편입 + 오케스트로 AGI(전기 편입)로 그룹 구도를 짜는 중. RCPS 5건(2022·2023 발행, 기보·산은·기은·오르페우스·소프쓰리코랄)이 누적된 상태로 IPO·M&A 트리거가 사실상 예약돼 있다.

실적·성장

• 영업수익 950억 (전기 745억, +27%) — 공공 클라우드 네이티브 전환 시장 수혜
• 영업손실 -308억 (전기 -310억) — 적자 폭은 거의 동일
• 당기순손실 -277억 (전기 -270억)
• 누적결손 -756억 (전기 -479억), 자본금 19.8억은 변동 없음

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출은 단일 영업수익 라인으로만 공시. 부문별 구조는 미공개.
• 외주비 637억 (전기 605억) 이 압도적 — 매출 대비 67%. 클라우드 네이티브 SI 사업이 인력·외주 의존도가 높다는 구조적 시그널. 외주비 비율이 줄지 않는 한 영업레버리지가 안 산다.
• 급여 271억 (전기 267억), 퇴직 24억, 복리 60억 — 정규 인건비 합 약 355억으로 매출의 37%.
• 경상연구개발비 123억 (전기 10억, ×12배) — "연구개발활동 확대 및 내부비용 분류기준 변경" 영향. 분류 변경분이 얼마인지 미공개지만, 무형자산화하지 않고 비용 처리한 점에서 자본화 자제 회계 보수성.
• 광고선전비 6.3억 (전기 0.6억, ×10배), 지급수수료 39억(+82%), 접대비 11.5억(+86%) — 영업·마케팅 가속 흔적.
• 영업외수익 35억 (이자수익 20억 + 단기금융상품평가익 7.7억 + 매도가능증권처분익 2.4억) — 보유 현금 운용 수익이 영업외이익의 핵심.

자금·자본

• 현금성 자산 + 단기금융상품 396억 (전기 717억) — 1년 새 321억 감소 (영업적자 308억과 거의 일치).
• 매도가능증권(투자자산) 110억 (전기 155억) — 수익증권 101억 + 비상장지분증권 8.8억. 평가손실 -11억.
• 차입금 없음. RCPS 5건이 자본의 핵심 조달원:
• 2022-06 기보 18만주 (액면 기준 연 1% 누적적), 2022-07 오르페우스 183만주 (발행가 10,924원, 6년 후 상환청구권)
• 2023-11 소프쓰리코랄 315만주 / 오르페우스 54만주 / 기은 9.4만주 / 산은 31만주 (발행가 31,758원, 2030년까지 적격상장 미완료 시 상환청구 — IPO 마감 데드라인 사실상 2030)
• 상환가액 산식이 연복리 5% (2023년 발행분) — 적격상장 실패 시 자금 부담 예상
• 자본잉여금 1,489억 (변동 없음), 발행주식 1,983만주.

주주·지배구조

• 최대주주: 김민준 (지분율 미공시)
• 우선주 보유 주체: 기보, 오르페우스(유한), 소프쓰리코랄(유한), 산은, 기은 — 정책금융 + SPC 혼합
• 주식매수선택권 3차에 걸쳐 9.6만주 부여 (행사가 2,500~5,300원, 행사가능 7.5만주) — 중소기업특례로 미회계처리

특수관계자 거래

• 종속기업 2개사와의 거래: 오케스트로 AGI에 외주비 7.7억 + 영업수익 0.98억, 데이타커맨드는 영업수익 0.33억 + 지분출자 40백만. 그룹 내 의존도는 아직 낮은 편.
• 단기대여금 32억 (AGI 10억 + 데이타커맨드 22억) — 종속회사 운영자금 지원성 거래. 회수 내역 0.

리스크·우발부채

• 계속기업 의문 사항 없음 (감사인 기재 없음).
• 지급보증: 서울보증 172억 + 소프트웨어공제조합 94억 = 266억의 이행보증 — 공공 SI 수주 규모 추정 가능.
• RCPS 상환청구 트리거(2030년 적격상장 실패) 시 자금 이벤트 예고.
• 비교 전기는 별도재무제표 → 당기 처음 연결재무제표 작성. 비교가능성 한계.

감사 의견

적정 (한미회계법인). 핵심감사사항(KAM) 별도 기재 없음 — 일반기업회계기준 적용 비상장사 대상.