오스템임플란트 외감

총평

국내 1위·세계 3위 치과용 임플란트 기업으로, 2022년 횡령사태(2,215억) 이후 MBK파트너스가 공개매수로 인수해 2023년 상장폐지한 PEF 포트폴리오사다. FY2025 연결매출은 1조3,327억으로 외형은 +1.3% 정체됐으나, 영업이익이 801억으로 전년(1,598억) 대비 반토막 났고 연결 당기순손실 -141억으로 적자전환했다. 핵심 원인은 본업 둔화보다 판관비 급증(+12%)·대손상각비 급증·영업외 일회성 손실. 해외 공격적 확장(전세계 40여 개 법인)의 비용이 본격 반영되는 국면이고, 브라질 등 비지배지분에서 -410억 손실이 났다. 한울 지정감사 적정의견이나 횡령 잔여·소송이 강조사항으로 남아 있다.

실적·성장

• 연결매출 1조3,327억 (전년 1조3,155억, +1.3%) — 성장 정체.
• 연결 영업이익 801억 (전년 1,598억, -50%). 영업이익률 6.0%로 전년(12.1%)에서 반감.
• 연결 당기순손실 -141억 (전년 +516억). 지배주주분은 +269억이나 비지배지분에서 -410억(해외 종속법인 부진).
• 별도 기준은 매출 8,204억, 영업이익 1,576억, 당기순이익 747억으로 본사는 견조 — 즉 손실은 해외 종속법인·투자 손상에서 발생. 별도 손익에 종속·관계기업 투자손익 -824억(전년 -314억) 반영.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 'Total Solution Provider' — 임플란트 제품 78.9%(1조511억, 전년比 -0.9% 역성장), 기자재 상품 16.6%(2,215억, +16.6%), 용역(교육·A/S·인테리어) 3.7%, IT·기타 소량. 지역별로 해외 9,055억(68%) > 국내 4,272억(32%)로 해외 의존이 큼. 러시아·중국·튀르키예·우크라이나 등 신흥시장 매출 비중이 높은 점이 지정학 리스크와 직결. 제품 단가(임플란트 1set 35.7만원)는 3년째 동결 — 물량 성장이 멈추면 외형이 정체되는 구조.
• 비용 구조: 연결 매출원가율 38.9%(개선 추세)지만 판관비가 7,145억으로 전년(6,352억) 대비 +12% 급증해 영업이익을 잠식. 대손상각비가 195억(전년 24억)으로 8배 급증 — 신흥국 채권 회수 리스크 신호. R&D 765억(매출 9.2%)로 제조업 대비 매우 높은 수준 유지(연구소 10여 개). 기타비용도 1,055억(전년 58억)으로 폭증해 영업외 일회성 손실 발생.
• 수익성 변화 원인: 매출은 거의 정체된 가운데 판관비·대손·기타비용이 동시에 늘어 영업레버리지가 역으로 작용. 본업(별도 영업이익률 19%)은 여전히 고마진이나, 글로벌 확장 비용과 해외 자회사 손실이 연결 수익성을 끌어내렸다.

자금·자본

• 부채 1조3,710억 / 자본 4,863억, 부채비율 281.9%(전년 231.5%로 악화). 순차입금비율 55.6%(전년 30.8%).
• 차입금+사채 5,900억(고정 2,762억·변동 3,137억). 차입금 만기 대부분 1년내(3,920억)에 집중 — 단기 차환 부담.
• CAPEX 대규모 진행: 천안테크노파크 D·E부지 매입(549억), 미국 펜실베니아 공장 증축(USD 1,139만), 송도사옥 신축(655억) — 상장폐지 후에도 적극 투자.
• 통화선도 다수 보유(USD 약 5천만 헤지)로 환위험 관리. 비상장이라 신용등급·배당정책은 공시 제한적.

주주·지배구조

• 최대주주 덴티스트리인베스트먼트(주) 83.6% + 공동보유자 최규옥(창업자) 9.6% = 합산 93.2%. 자기주식 6.1%. 소액주주는 785명·0.6%로 사실상 100% PEF 통제.
• 덴티스트리인베스트먼트의 실질 지배자는 MBK파트너스오호 사모투자합자회사(지분 42.81%, 업무집행 MBK파트너스). 2023년 공개매수→상장폐지로 SI/창업자 연합 구조.
• 비상장이나 회사채 등으로 사업보고서 공시 의무 유지(채권 발행 잔액 549억).

대주주/특수관계자 거래

• 전형적인 본사-해외법인 수직구조: 종속기업 대상 매출이 4,449억(연결매출의 33%)으로 거대 — 중국(1,052억)·러시아(981억)·광동(363억)·튀르키예(341억) 등 신흥국 판매법인에 본사가 제품을 공급.
• 특수관계자 지급보증이 광범위(미국법인 USD 6,800만, 브라질·인도·베트남 등) — 해외 자회사 차입을 본사가 보증, 우발부채 노출.
• 특수관계자 대여금 잔액 119억(코잔 23억은 당기 손상). 코잔으로부터 디지털교정사업(Magic Align) 40억에 영업양수 — 자회사 정리·사업 재편 중.

리스크·이슈

• 2021년 자금팀 직원 횡령(2,215억) 잔여 '위법행위미수금'과 관련 소송이 3년째 강조사항으로 지속 — 회수 불확실성·내부통제 신뢰 이슈.
• 신흥국(러시아·우크라이나·튀르키예 등) 매출 비중이 커 지정학·환·신용 리스크 집중. 대손상각비 8배 급증이 이를 방증.
• 부채비율 282%·단기 차입 집중으로 차환 부담. 해외 자회사 부진이 연결 적자로 직결되는 구조.
• 전기 종속기업 간 사업결합의 잠정금액을 당기 소급조정(전년 연결 재작성) — 회계 추정의 불확실성.

감사 의견

• 한울회계법인 지정감사, 별도·연결 모두 적정의견. 계속기업 불확실성 없음. 핵심감사사항(KAM)은 별도 기재 없음.
• 강조사항: ① 직원 횡령 관련 위법행위미수금 계상 ② 계류중 소송 ③ (연결) 전기 사업결합 잠정금액 소급조정·전년 재작성.