피스피스스튜디오 외감

총평

마르디 메크르디 브랜드로 매출 722억→1,138억(+58%)으로 고성장한 의류 기업. 외형은 두 배 가까이 늘었고 영업이익도 257억→282억으로 양호하나, 순이익은 195억→176억으로 오히려 감소했다. 원인은 본업이 아니라 자금구조 — 2023년 발행한 300억 규모 상환전환우선주(RCPS)의 파생부채 평가손실(37억)과 이자비용 급증이 순이익을 눌렀다. 2026년 코스닥 상장이 예고된 상태로, RCPS 상환청구권이 2026년 7월 개시되는 만큼 IPO가 이 자금 이벤트의 출구가 된다. 안진회계법인 적정의견. 일본 자회사(SCREEN SHOT)는 흑자지만 국내 신설 자회사 4곳은 전부 자본잠식.

실적·성장

• 매출 1,138억 (전기 722억, +57.7%). 제품매출이 679억→1,105억으로 성장 견인, 상품·기타매출은 정체.
• 매출총이익률 높음 — 매출원가가 판관비(441억)와 합쳐 856억이므로 영업이익 282억(전기 257억, +10%). 영업이익률 약 25%로 의류업 치고 매우 높은 편.
• 법인세차감전순이익 238억(전기 243억), 지배주주 순이익 176억(전기 195억). 외형 성장에도 순이익이 줄어든 건 금융비용(167억→564억) 급증 탓.
• 영업레버리지가 둔화된 핵심은 판관비가 213억→441억으로 매출보다 빠르게 늘어난 데 있음(광고·물류·판매수수료 동반 증가).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 의류 제조·판매 단일 사업. 제품매출 1,105억이 절대 비중(97%). 단일 고객 매출 10% 이상 없음 — 특정 거래처 의존 없는 분산된 B2C/도소매 구조. 일본 자회사 SCREEN SHOT가 매출 108억을 기여(글로벌 확장 진행 중).
• 비용 구조 (판관비 441억):
• 판매수수료 103억, 광고선전비 69억(전기 22억, 3배+), 물류대행료 82억(전기 28억) — 외형 성장을 광고·플랫폼·물류 투입으로 밀어붙인 전형적 D2C 패턴.
• 급여 56억 + 주식보상비용 13억. 외주가공비(성격별 분류 기준) 266억으로 제조원가의 핵심.
• 지급수수료 40억.
• 수익성 변화 원인: 매출원가율은 비교적 안정적이나, 판관비(특히 광고·물류·판매수수료)가 매출 증가율을 상회해 영업이익 증가폭(+10%)이 매출 증가폭(+58%)에 크게 못 미침. 순이익 감소는 영업이 아닌 RCPS 관련 금융비용·파생평가손실이라는 일회성·비현금성 요인. 파생평가손실 37억을 제외하면 세전이익은 274억으로 전기(256억) 대비 증가.

자금·자본

• 자본총계 559억(전기 366억), 미처분이익잉여금 520억으로 잉여금은 두텁다. 자본잠식 우려 없음.
• 차입금 총 380억(전기 261억): 장기차입금 187억(기업·국민은행 시설자금, 국민은행 100억 신규), RCPS부채 192억. 순차입금 184억, 순차입금/자본 33%.
• RCPS 300억(2023년 발행, 1·2차): 부채로 분류, 연복리 7% 상환조건. 상환청구기간 2026.7.26~ 개시. 전환가격이 IPO 공모가의 70%를 하회하면 하향 조정되는 refixing 조항 — 상장가에 민감한 구조. 부채요소 192억 + 내재파생(전환·상환권) 187억으로 분리 인식, 파생 평가손실이 매년 손익 변동성을 키움.
• 유형자산 537억으로 급증(전기 253억) — 토지·건물 등 사옥/시설 투자에 차입을 투입. 토지·건물 392억이 기업·국민은행 차입의 담보(설정액 222억).

주주·지배구조

• 최대주주 박화목(창업자). 자본금 6,159만원(보통주 12,318주, 액면 5,000원)으로 소규모 — 대부분의 자본은 잉여금.
• 당기 중 종속기업 ㈜제인마르디메크르디를 흡수합병해 소멸. 일본 SCREEN SHOT(100%)을 1.9억에 구주매입(영업권 1.3억 인식).
• 주식선택권 부여(2024년 930주, 행사가 300만~852만원) — 상장 전 임직원 보상 정비. 주식보상비용 20억 인식.

특수관계자 거래

• 거래 매우 단순·투명. 주요경영진과의 거래만 존재하며, 외부 계열사·오너에 대한 매출/매입 일감 몰아주기 없음.
• 주요경영진 보상 11.2억(단기급여 8.9억+퇴직급여 2.3억). 경영진으로부터 단기차입 0.65억(일본 자회사 인수 시 승계분).

리스크·우발부채

• RCPS 상환 리스크: 2026.7월 상환청구권 개시 + 연복리 7% 누적 — IPO 무산·지연 시 300억+α 상환 압박이 현실화. 상장 성공이 사실상 전제.
• 국내 신설 자회사 4곳(샤이대디·오픈디스아이디어·파운드오브젝트·월스) 전부 자본잠식, 합산 순손실 약 15억. 비지배지분 누적 (-)9.9억. 신규 브랜드·카테고리 확장이 아직 적자.
• 환위험: 일본 진출로 JPY·USD 노출 확대(외화자산 USD 70억·JPY 28억 상당).
• 변동금리 차입 29억으로 금리 민감도는 제한적.

감사 의견

• 안진회계법인 적정의견(2025.3.21). 별도 핵심감사사항(KAM) 강조사항 없음 — 비상장 외감 표준 감사보고서.
• 참고: 2023년 재무제표는 일반기업회계기준 기준이며, 당기 비교표시 위해 K-IFRS로 소급 전환(전환일 2023.1.1). RCPS의 부채 재분류가 전기 자본을 약 300억 끌어내린 주요 전환효과.