프레이저테라퓨틱스 외감

총평

• 표적 단백질 분해제(TPD) 플랫폼 SPiDEM™을 보유한 신약개발 바이오텍. FY2025는 첫 외부감사 연도이자 K-IFRS 최초 채택 연도 — 전기(FY2024) 재무제표는 미감사.
• 재무상태표상 자본총계 -406억 원으로 완전자본잠식처럼 보이지만, 이는 K-IFRS 전환으로 상환전환우선주(RCPS)·전환우선주 632억 원 전액을 당기손익-공정가치측정 부채로 계상한 회계 구조의 산물. 과거 K-GAAP 기준(FY2024말)으로는 자본이 +25억 원이었고, 우선주 평가손실은 오히려 기업가치(기초자산가치) 상승을 반영한다.
• 2025년 3월 RCPS 6·7회로 288억 원을 신규 조달(주당 576,000원)해 현금+단기금융상품 232억 원 보유. 당기 글로벌 제약사와 공동연구·기술이전 계약(비공개, upfront+마일스톤+로열티)을 체결했고 유한양행·대원제약 공동연구도 진행 중.
• 감사의견 적정, 계속기업 불확실성 언급 없음.

실적·성장

• 영업수익(기술이전수익) 6.3억 원 (전기 1.0억, +556%) — 유한양행·대원제약 등 공동연구 계약의 선급금·기술료를 진행률에 따라 인식. 고객 A사 3.5억 + B사 2.8억, 전액 국내.
• 영업비용 95.3억 원 (전기 51.6억, +85%) → 영업손실 약 -89억 원 (전기 약 -51억, 적자 확대) — 전임상 파이프라인 투자 확대 국면.
• 당기순손실 -140.3억 원 (전기 -136.1억). 다만 이 중 54.5억 원(전기 84.5억)은 우선주부채 공정가치 평가손실(비현금)이며, 평가손익 제외 세전손실은 -85.9억 원 (전기 -54.5억).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 사업: 2019년 설립, 의약품 연구개발(단일 영업부문). 본점 서울바이오허브(동대문구), 연구소 송파구 문정동. 경희대 산학협력단에서 특허를 양수(수취 기술료의 일정 비율을 경상기술료로 지급 의무).
• 수익 모델: 플랫폼 기반 공동연구·기술이전 — upfront + 개발/판매 마일스톤 + 로열티 구조. 계약 현황:
• 글로벌 제약사(당기 체결, 상대·표적·규모 비공개): 공동연구 및 기술이전, 선급금 수령 예정.
• 유한양행(전기 체결): SPiDEM™ 표적 단백질 분해제 공동연구, 선급금 수령, 결과물 공동 소유.
• 대원제약(전기 체결): 전임상 후보물질 도출 공동연구, 대원제약이 국내외 독점 실시권 옵션 보유.
• 비용 구조: 연구개발비 63.0억(전기 37.3억) + 기타판관비 32.3억(전기 14.3억). 최대 항목은 지급수수료 54.4억 원(전기 16.4억, 3.3배) — 위탁연구(CRO) 등 외부 R&D 지출 급증으로 해석됨(추정). 급여 17.5억, 재료·소모품 9.1억, 감가상각 5.3억.

자금·자본

• 자본총계 -406.3억 원 / 미처리결손금 413.5억 원. 단, 부채 674.0억 중 632.5억이 RCPS(610.0억)·전환우선주(22.7억) 부채 — K-IFRS 전환(전환일 2024-01-01)으로 우선주를 FVPL 부채로 지정한 효과. 매년 기업가치가 오를수록 평가손실이 쌓이는 구조로, 실질 차입금은 없음(은행 약정은 신한은행 2억 한도, 미실행).
• 2025-03 RCPS 6회(273.2억)·7회(15.0억) 발행, 합계 288.2억 원 조달 — 주당 576,000원 (2021년 5회 449,000원 대비 +28%).
• 현금및현금성자산 142.5억 + 단기금융상품 90억 = 유동성 약 232.5억 원 (전기말 20.2억에서 급증). 영업현금흐름 -70.2억 원/년 기준 약 3년 runway.
• RCPS 조건: 연복리 7% 상환청구권(발행 3년 후부터 — 1~5회차는 이미 상환청구 가능 구간, 최대 상환액 기준 610억이 유동으로 분류), IPO 시 공모가 70%로 전환가 조정. 6회차에는 중점목표 조항: ①2025년말까지 시총 상위 20개 제약사와 $10M 이상 선불 기술이전/공동연구 계약, ②2026년말까지 마일스톤 누적 200억 원 이상 수령 — 미달성 시 전환가액이 467,320원으로 하향 조정.
• 이연법인세자산 미인식(미사용 결손금 261.7억, 세액공제 7.3억) — 미래 과세소득 불확실 사유.

주주·지배구조

• 창업자 인경수 29.58%, 김남중 9.86%, 이종길 4.93%, 경희대산학협력단 2.47% 등 보통주 50.3%.
• 기관투자자(우선주 49.7%): KTBN 18호(5.49%)·컴퍼니케이 계열(합산 ~10%)·프리미어 IBK KDB K-바이오(4.28%)·케이투 엑스페디오(4.28%)·Johnson & Johnson Innovation(JJDC) 3.70%·쿼드·스틱·키움·스마일게이트·미래에셋셀트리온펀드 등. 전략적 투자자로 J&J와 대원제약(1.48%)이 눈에 띔.
• 기관투자자 17개사가 이사 선임 권한 보유(특수관계자로 분류). 주식선택권 8,600주 유효(행사가 150,000~403,200원).

특수관계자 거래

• 특수관계자와의 매출·매입·채권채무 없음. 당기 자금거래는 기관투자자 대상 우선주 발행 288.2억 원이 전부.
• 주요 경영진 보상 9.4억 원(급여 7.4억+퇴직급여 1.6억 등).

리스크·우발부채

• RCPS 1~5회차(발행액 합계 185억)는 상환청구 가능 구간에 진입 — 연복리 7% 상환 조건. IPO 지연 시 상환 압박 가능성. 6회차 중점목표(2025년말 $10M+ 선불 계약) 달성 여부는 공시 미상 — 미달 시 전환가 조정으로 기존 주주 희석.
• 매출 없이 R&D 지출이 연 95억 규모로 확대 — 기술이전 마일스톤 실현이 관건.
• 경희대 특허 관련 경상기술료 지급 의무, 국책과제 기술료 장기미지급금 5.1억. 소송·지급보증 없음.

감사 의견

• 삼일회계법인, 적정의견 (2026-03-30). 계속기업 불확실성·강조사항 없음. 기타사항으로 전기(FY2024) 및 전기초 재무제표가 감사받지 않았음을 명시(첫 감사 연도).