피알지에스앤텍 외감

총평

• 부산 소재 희귀질환 신약개발사(2017년 설립, 대표 박범준). 소아조로증(HGPS)·제2형 신경섬유종증(NF2) 등 파이프라인을 정부출연금과 VC 자금으로 개발 중이며, 제품 매출은 아직 없음.
• FY2025부터 K-IFRS를 처음 도입하면서 그간 자본으로 잡혀 있던 전환상환우선주(RCPS)·전환우선주(CPS)가 전액 금융부채로 재분류돼 완전자본잠식 상태로 전환. 당기순손실 338억 중 약 230억이 우선주 관련 평가손실·이자비용(비현금)으로, 회계 재분류가 만든 착시 성격이 큼.
• 2026년 코스닥 기술특례상장을 목표로 주관사 선정을 마쳤고, Pre-IPO 약 200억 유치와 HGPS 글로벌 기술이전(L/O) 본계약, FDA 우선심사권(PRV) 매각(시장 거래가 약 2억달러 수준)이 향후 1년의 핵심 이벤트.

실적·성장

• 매출 없음 — 기술이전(계약금+마일스톤+로열티) 수익 모델이나 당기 인식된 수익은 없고, 신약 연구개발 단계.
• 당기순손실 338억(전기 39억, K-IFRS 조정 후). 손실 급증의 대부분은 RCPS 내재파생상품 평가손실 193억 + CPS 평가손실 14억 + 우선주 이자비용 23억 등 비현금 금융비용. 이를 제외한 세전손실은 130억(전기 72억)으로, R&D 확대에 따라 본업 소진(burn)도 커진 상태.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 파이프라인: NF2(제2형 신경섬유종증, 2026년 7월 임상 2상 진입 계획), HGPS(소아조로증, 글로벌 제약사와 L/O 세부 협상 중 — 2026년 상반기 본계약·마일스톤 수익 목표), WS(성인조로증), ALS. 단일 영업부문.
• 판관비 111억(전기 57억): 경상연구개발비 84.5억(판관비의 76%, 전기 33.4억 대비 2.5배)이 압도적. 급여 13.1억, 지급수수료 2.5억. 이 경상연구개발비는 정부출연금 약 32억이 차감된 후의 순액 — 총 R&D 지출은 이보다 큼.
• 국가신약개발사업 과제 3건(NF2·HGPS·ALS)으로 정부출연금 수령 중이나, 당기 정부 R&D 예산 삭감으로 NF2 과제가 16.7% 감액(일부 차기 이월).
• 미국 Children's Tumor Foundation(CTF)과 NF2 임상 1.5상 관련 Grant Agreement 체결(15만달러).

자금·자본

• 완전자본잠식: 미처리결손금 840억, 유동부채가 유동자산을 639억 초과. 다만 초과분의 대부분은 K-IFRS상 부채로 재분류된 RCPS(128억)·CPS(34억)·관련 파생상품부채(493억)로, 회사는 2026년 상반기 중 보통주 전환이 계획돼 있어 실질 유동성 위험은 제한적이라고 설명.
• RCPS는 2019~2025년에 걸쳐 9개 종류 발행(보장수익률 연복리 3~6%, 발행 3년 후 상환청구 가능). FY2025 중에도 97억 신규 발행(주당 108,500~176,600원).
• 현금 21억 vs 연간 영업현금유출 99억 — 외부 조달 없이는 3개월 미만 런웨이. 하나은행 단기차입 20억(기술보증기금 보증 19억, 만기 2026-08).
• 보고기간 후: 2026년 2월 무상증자 1:9(주식발행초과금 41억 재원, 810만주 발행 예정)와 제3자배정 유상증자 19억(주당 185,000원) 결의. 2026년 4월까지 Pre-IPO 2회로 약 200억 유치 추진 — 성사 시 2년 이상 운영자금 확보 계획.

주주·지배구조

• 대표이사 33.8%, 한국산업은행 9.4%, 부산대학교기술지주 8.6%, 유안타케이바이오백신PE 5.2% 등. 유니온·케이넷·플래티넘·BNK 계열 등 20여 개 벤처조합이 RCPS로 참여하고 있으며, 투자계약상 주요 경영사항 사전동의권·임원선임권 보유.
• 스톡옵션 4만주(행사가 500원) — 코스닥 상장 이후 행사 가능 조건.

특수관계자 거래

• 특수관계자 거래의 실체는 대부분 재무적투자자(산업은행·벤처조합 등)와의 RCPS 거래 자체 — 당기 특수관계자 대상 RCPS 발행 97억, 이들에 대한 이자비용 23억·파생 평가손실 인식.
• 대표이사가 대표자로 등기된 '희귀유전질환 심포지움 조직위원회'에 광고선전비 14백만원 지급.
• 주요 경영진 보상 6.9억(전기 6.1억). 전기 중 주요 경영진과 3.4억 단기 자금거래(대여 후 당기 회수).

리스크·우발부채

• 감사의견은 적정이나 주석에 누적결손·영업현금유출 지속·유동부채 초과가 명시돼 있고, 재무제표 자체가 L/O 계약·Pre-IPO·상장 등 자금조달 계획의 성사를 전제로 작성됨 — 계획 실패 시 조정 가능성 명시.
• RCPS 보장수익률(연복리 3~6%)과 상환청구권 — 상장·전환이 무산되면 상환 압력으로 전환될 수 있는 구조.
• 기술보증기금과 투자연계보증 투자옵션계약(보증금액의 20%를 신주로 인수할 권리), 정부과제 기술료 납부 의무(매출 발생 시 정부지원금 10% 한도).
• 비교표시된 FY2024 재무제표는 K-IFRS 기준으로는 감사받지 않음(일반기업회계기준으로는 이촌회계법인이 적정의견).

감사 의견

• 대주회계법인, 적정의견(2026-03-11). 기타사항으로 전기 재무제표 미감사(K-GAAP 기준 감사는 적정) 언급. 핵심감사사항 기재 없음.