퀄리타스반도체 KOSDAQ

총평

퀄리타스반도체는 SerDes 기반 초고속 인터커넥트(인터페이스) IP를 설계·라이선싱하는 KOSDAQ 팹리스 기업(2023.10 기술특례 상장, 대표 김두호)으로, 삼성전자 파운드리 공정(FinFET~2nm)에 IP를 공급한다. FY2025 매출은 53.5억으로 전년 대비 12% 감소했으나 R&D는 매출의 446%(238.7억)에 달해 영업손실이 -244.7억으로 확대됐다 — 매출보다 차세대 IP(PCIe 5/6.0, UCIe, Multi-Standard SerDes) 개발 투자가 압도적으로 큰 전형적 선행투자 국면이다. 2025년 9월 300억 규모 무이자 사모 전환사채를 발행해 실탄을 보강했고(비유동부채 18억→300억 급증), 정부의 'K-온디바이스 AI반도체' 8,000억 사업 IP 공급 진영에 합류했다. 감사의견은 적정이며 계속기업 우려는 없으나, 누적 적자 소진으로 이익잉여금이 빠르게 줄고 있어 매출 회복 시점이 관건이다.

실적·성장

• 매출: 53.5억 (FY2024 60.7억 → -12%, FY2023 107.7억 대비로는 반토막). 2023년 Display Chipset IP 대형 라이선스(73.2억)가 빠진 기저효과가 매출 하락의 주원인.
• 영업손실: -244.7억 (전년 -227.0억에서 적자 확대). 순손실 -230.9억 (전년 -190.6억). 주당손실 -1,644원.
• 적자 확대의 본질은 매출 감소가 아니라 R&D 투입 증가(192억→239억). 본업은 적자지만 금융·기타수익(전환사채 관련 평가·정부보조금 등)으로 세전손실이 일부 완충.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (FY2025): MIPI IP 26.6억(49.7%)이 최대, Display Chipset IP 16.7억(31.3%), PCIe IP 9.5억(17.7%). UCIe·SERDES·PLL는 첫 매출이 났으나 미미(합 0.7억). 전년 39%였던 PCIe 비중이 17.7%로 축소되고 MIPI가 절반을 차지하는 등 제품 믹스가 매년 출렁임 — 소수 대형 라이선스 계약 의존도가 높아 매출 변동성이 크다.
• 수출 전환: FY2025부터 MIPI 수출 12.7억, PCIe 수출 2.6억 등 해외 라이선싱이 본격화(전년 MIPI 수출 0.3억). IP Design Service(용역) 5.3억은 안정적 베이스.
• 비용 구조: 영업비용 298.2억으로 매출(53.5억)의 5.6배. 핵심은 연구개발비 238.7억(매출 대비 446%) — FinFET~2nm 다공정 PHY IP와 UCIe/PCIe 6.0/Multi-Standard SerDes 동시 개발 부담. 정부보조금 21.2억이 R&D 부담을 일부 상쇄.
• IP 라이선스 특성상 원재료·생산설비가 없어(팹리스) 매출원가 개념이 사실상 인건비·개발비 중심. 가격은 계약별 공정·범위에 따라 상이해 단가 추이 산정 불가.

자금·자본

• 전환사채(2025.09.10 발행): 제1회 무기명식 무보증 사모 CB, 액면 300억, 액면이자율·보장수익률 0%, 전환가 12,942원, 만기 2030.09. 발행자 콜·사채권자 풋(2027.09부터) 내재. 회계상 부채요소 158억 + 전환권/파생 분리 인식. 이 CB가 FY2025 비유동부채 급증(18억→300억)의 실체.
• 자본: 자본총계 363억(전년 507억에서 감소 — 적자 반영). 자산총계 830억 중 현금 127억 + 기타유동자산 590억(상당 부분이 단기금융상품/CB 조달자금 추정). 이익잉여금 +12.5억으로 FY2024 +243억(IPO·증자 효과)에서 급감 — 적자가 잉여금을 빠르게 잠식 중.
• 발행주식 14,143,012주(액면 500원), 자본금 70.7억.

주주·지배구조

• 최대주주 김두호(대표이사) 20.82%, 등기임원 최광천(CTO) 9.73%·한평수 1.91% 포함 특수관계인 합산 32.46%. 우리사주조합 0.29%.
• 소액주주(1% 미만) 42,299명이 발행주식의 60.05% 보유 — 상장사로서 유통물량 비중이 높음.
• 경영진 다수가 삼성전자·LG전자·DB하이텍 출신 반도체 설계 인력으로 구성된 기술 창업 기업.
• FY2025 하반기 주가는 1.2만~1.9만원대에서 등락.

대주주·특수관계자 거래

• 대주주 신용공여·자산양수도·영업거래·주식기준보상 모두 해당사항 없음. 종속회사 없는 단일 법인 구조로 계열 의존 이슈 없음.

리스크·이슈

• 만성 적자·높은 R&D 부담: 매출의 4.5배에 달하는 R&D 지출이 지속되는 한 자체 현금창출은 어려움. CB 풋옵션(2027.09)·만기(2030) 전까지 매출 레버리지 실현이 핵심.
• 매출 집중·변동성: 소수 대형 IP 라이선스 계약에 매출이 좌우돼 연도별 진폭이 큼(2023 107.7억 → 2025 53.5억).
• CB 희석 위험: 전환가 하향조정(리픽싱, 최저 최초가의 85%) 조건이 있어 주가 하락 시 잠재 희석 확대 가능.
• 중요 소송·채무보증·제재·우발부채는 모두 해당사항 없음.

감사 의견

• 적정의견 (태성회계법인, 제9기). 계속기업 관련 중요한 불확실성·강조사항 없음.
• 핵심감사사항(KAM): 수익인식 — IP 라이선스 매출의 인식 시점·금액 판단이 핵심 감사 포인트(전기에도 동일, 제7기는 'IP라이선스 매출의 발생사실').