라온시큐어 KOSDAQ

총평

라온시큐어는 생체인증(FIDO)·통합인증(IAM)·블록체인 분산신원(DID) 중심의 보안·인증 소프트웨어 기업으로, 모바일 주민등록증·운전면허증 등 국가 디지털 신분증 인프라의 핵심 사업자다. 2025년 연결 매출은 637.5억으로 전년 대비 소폭(+2.0%) 성장에 그쳤으나, 매출 믹스가 솔루션(하드웨어성 구축)에서 블록체인 디지털인증·화이트햇 컨설팅 등 서비스 부문으로 빠르게 이동하며 영업이익은 27.8억으로 전년(19.7억) 대비 41% 개선됐다. 다만 보고 당기순이익 35.5억은 법인세차감전이익 11.8억을 크게 웃도는데, 이는 이연법인세자산 인식(법인세수익 +23.7억)에 따른 것으로 본업 이익 체력과는 구분해서 봐야 한다 — 핵심감사사항(KAM)도 '이연법인세자산 실현가능성'으로 잡혔다. 2025년 4월 5:1 액면병합을 단행했고, AI사업본부를 신설해 에이전틱 AI 보안·PQC(양자내성암호)로 사업을 확장 중이다.

실적·성장 (연결)

• 매출 637.5억 (2024년 624.9억, 2023년 518.4억) — 전년비 +2.0%, 2년 누적으로는 +23% 성장.
• 영업이익 27.8억 (2024년 19.7억, 2023년 △16.5억 적자) — 2년 연속 흑자, 흑자폭 확대.
• 법인세차감전순이익 11.8억 (2024년 21.2억) — 영업이익은 늘었으나 기타영업외비용 22.0억(전년 5.2억) 증가로 세전이익은 오히려 감소.
• 당기순이익 35.5억 (2024년 41.1억) — 법인세수익 +23.7억(이연법인세) 덕분에 세전이익을 크게 상회. 본업 기준 이익 체력은 세전 11.8억 수준으로 해석하는 것이 타당.
• 별도 기준 매출 520.2억 (전년 533.0억)으로 소폭 감소 — 연결 성장은 자회사·내부거래 조정 영향.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 믹스 전환이 핵심: 솔루션사업 매출 비중이 2023년 79.6% → 2024년 58.9% → 2025년 49.5%(315.6억)로 빠르게 축소되는 반면, 서비스사업이 30.8% → 41.2% → 51.3%(327.1억)로 역전. 단순 솔루션 구축 사업에서 반복·구독성 서비스 매출로 무게중심 이동 중.
• 품목별(2025): 모바일보안 26.2%(167.2억, 전년 203.0억에서 감소), 블록체인 디지털인증 25.9%(165.1억, 전년 136.3억 → +21%), IDaaS 이통사·금융 제휴 13.4%(85.6억), 화이트햇 컨설팅 11.7%(74.6억, 전년 50.6억 → +47%), IAM 10.3%(65.3억). 블록체인 인증과 컨설팅이 성장을 견인.
• 비용 구조: 매출원가 278.5억(원가율 43.7%, 전년 47.7%에서 개선) → 매출총이익률 56.3%로 상승. 판관비 331.2억(판관비율 52.0%)으로 여전히 높아 영업이익률은 4.4% 수준. 수익성 개선은 매출 증가보다 원가율 하락(서비스 믹스 효과)에서 비롯.
• R&D 집약적: 연구개발비 107.4억(별도 매출 대비 20.6%), 인건비가 93.8억으로 대부분. PQC(양자내성암호), AI 딥페이크 탐지, 에이전틱 AI 보안(AAM) 등에 투자.
• 수출은 11.5억(전년 40.2억)으로 급감 — 내수 비중 절대적(98%).

자금·자본

• 자본금 280억, 부채비율 37.7%(전년 41.7%)로 재무구조 양호. 차입금 13.5억으로 소액.
• 기업신용등급 BBB-(이크레더블, 2025.04 기준).
• 2025년 4월 5:1 액면병합 단행(액면 500원 → 2,500원, 발행주식 5,602만주 → 1,120만주). CB/BW 등 메자닌 미발행.
• 자기주식 39.9만주(3.56%) 보유 — 임직원 보상·주주가치 제고 목적.

주주·지배구조

• 최대주주 이순형 대표이사 17.26%, 특수관계 라온코퍼레이션(주) 16.49% — 최대주주 및 특수관계인 합산 39.0%. 2013년 이후 최대주주 변동 없음.
• 소액주주 99.97%(24,910명)가 발행주식의 58.0%를 보유.
• 이순형·이정아 각자대표 체제(2024년 1월~). 이사회는 사내이사 3·사외이사 1로 구성.
• 주가는 액면병합 후 2025년 하반기 9,000~12,500원대에서 거래.

대주주/특수관계자 거래

• 종속회사 5개(라온메타, 라온코퍼레이션 등). 2025년 라온벤처스(주)를 신규 설립(30억 출자)해 벤처투자업 진출.
• 특수관계자 거래는 소규모(라온메타 매입 5.1억 등). 그룹 의존도 낮음.
• 유의점: Digital Trust Networks Inc.에 대한 매출채권 80.8억이 전액(100%) 대손충당금 설정 상태로 사실상 손상 — 과거 해외 관계사 채권의 회수 불능을 반영.

리스크·이슈

• 이익의 질: 당기순이익이 이연법인세자산 인식에 크게 의존 — 향후 과세소득 전망이 악화되면 이연법인세자산 손상으로 순이익이 역전될 수 있음(KAM도 이 항목).
• 매출 성장 둔화(+2%)와 솔루션 부문 축소를 서비스·블록체인 인증 성장으로 메우는 전환기.
• 모바일 신분증 등 공공 디지털ID 사업 의존도가 높아 정부 정책·예산 사이클에 노출.
• 환율(USD·JPY) 노출은 있으나 외화 익스포저 규모는 작아 영향 제한적.

감사 의견

삼정회계법인, 적정의견(별도·연결 모두). 핵심감사사항(KAM)은 '이연법인세자산의 실현가능성 평가' — 2024년의 '솔루션매출 기간귀속'에서 변경됐으며, 위에서 짚은 순이익의 이익의 질 이슈와 직결된다. 내부회계관리제도도 적정.