알비더블유 KOSDAQ

총평

• 마마무 소속사로 알려진 RBW가 인수했던 자회사 정리(2024-09 콘텐츠엑스 흡수합병, 얼반웍스 일부 지분 매각)로 연결범위가 축소되면서 매출은 2023년 914억 → 2024년 625억 → 2025년 465억으로 2년 만에 반토막 났으나, 적자 부담이 큰 비핵심 자회사를 떨궈낸 결과 영업이익은 2024년 −122억에서 2025년 +1.7억으로 4년 만에 흑자전환(별도 기준은 영업이익 +13억).
• 다만 본업도 안심할 수 없는 국면: 마마무·원어스·B1A4·이채연 등 핵심·시니어 라인의 전속계약 만료가 줄을 이었고(원어스 2026-01, B1A4 2026-02, 퍼플키스 2026-01 그룹활동 종료), 신인 영파씨·재계약된 오마이걸·DSP 카드/안예은 라인업이 다음 사이클을 책임져야 함. 신용등급도 BBB→BB+로 한 단계 강등(2025-06).
• 자양동 알비더블유타워 신축(약 283억 투입, 2026.03 준공 예정)이 자본 부담으로 작용 중.

실적·성장 (연결)

• 매출: 2023년 914억 → 2024년 625억(−31.6%) → 2025년 465억(−25.7%). 종속법인 제외 효과가 가장 큼.
• 영업손익: 2023년 −22억 → 2024년 −122억 → 2025년 +1.7억(흑자전환). 영업이익률 0.3%.
• 당기순손실: 2023년 −55억 → 2024년 −115억 → 2025년 −38억. 금융비용(2025년 54억) 부담 지속.
• 별도(지배회사) 기준: 매출 388억 → 246억 → 238억, 영업이익 +7.9억 → −49.5억 → +13.2억.

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 믹스 (연결, 2025년)

비용 구조

• 매출원가율(연결): 2023년 82.5% → 2024년 92.4% → 2025년 72.4%. 2024년 비핵심 자회사 부진으로 원가율 급등 후, 연결제외로 정상화.
• 매출총이익률: 2024년 7.6%로 바닥 후 2025년 27.6%로 회복.
• 판관비: 183억 → 170억 → 127억(축소). 매출총이익(128억)이 판관비(127억)를 간신히 상회한 흑자.
• 신인개발비(판관비 내): 2023년 3.2억 → 2024년 5.1억 → 2025년 14.4억 (매출 대비 3.09%). 라인업 공백을 메우기 위한 트레이닝/신인 투자 본격화 시그널.

수익성 변화의 원인

• 흑자전환의 본질은 비핵심 자회사(콘텐츠엑스, 얼반웍스 일부) 연결 제외에 따른 외형 축소·비용 절감. 본업 자체의 폭발적 회복은 아님.
• 기타비용 38억(전년 65억), 금융비용 54억은 여전히 부담 — 영업이익(1.7억)이 금융비용을 전혀 커버하지 못해 순손익은 −38억으로 적자 유지.

자금·자본

• 자본금 144.5억(보통주 28,743,291주, 액면 500원).
• 신용등급: BBB(2023, 2024) → BB+(2025-06, 한국평가데이터). 1단계 강등.
• 자기주식 1,162,581주를 2025-09 교환사채(EB) 발행 대상으로 처분(전량 한국예탁결제원 예치, 일부 교환 후 819,001주 잔여).
• 자기주식 신탁(2024-11~2025-05): 30억 약정 → 30.0억 취득(이행률 100%).
• CAPEX: 자양동 알비더블유타워(토지 81억 + 건물 200억 + 비품) 총 283억 규모, 2026.03 준공 예정. 2025년 시점 기지출 236억.
• 2022-07 제3자배정 유상증자 265억(컴투스 / 위지윅스튜디오 / 김진우 대표) — 컴투스가 9.76%, 위지윅이 5.20% 잔존.

주주·지배구조

• 최대주주: 김진우 대표 17.99% + 김도훈 등기임원 14.75% + 신수진 등기임원 0.50% = 특수관계인 합계 33.24%.
• 5% 이상 주주: 컴투스 9.76%, 위지윅스튜디오 5.20% (둘 다 2022년 제3자배정 참여, 4년째 보유).
• 소액주주 20,551명이 35.62% 보유 — 광범위한 개인투자자 베이스. 자기주식 비율 2.85%.
• 이사회: 사내이사 3명(김진우·김도훈·신수진) + 사외이사 2명(신영빈·성종현). 2025-03 김형중 사외이사 만기 종료, 성종현 신규 선임.
• 김진우 대표는 2026년 들어 수차례 장내 주식 매수로 지분 확대 중(보도 기준).

특수관계자 거래

• 자회사 ㈜플럭서스: 당기 매출 34.6억(전기 12억), 매입 14.2억 — 연결 외이지만 일감 의존 관계 존재.
• ㈜얼반웍스(2024-09 일부 지분 매각으로 연결제외): 시설장치 매입 8억 포함. 단기대여금 1억 잔존.
• 임직원 대여금 잔액 34.3억(이율 4.60%, 1~2년) — 규모가 작지 않음. 이자수익 1.8억.

리스크·이슈

• 아티스트 라인업 공백 리스크: 마마무는 마마무+(솔라·문별) 형태로 활동, 멤버 일부는 타사 이적. 원어스(2026-01 종료), B1A4(2026-02 종료), 이채연(2025-10 종료), 온앤오프(2026-01 종료), 퍼플키스(2026-01 그룹활동 종료) — 시니어 캐시카우 IP의 잔존 매니지먼트 매출이 점진 소멸.
• 대체 라인업: 오마이걸 4명 재계약(2028까지), 카드(2026-12까지), 영파씨(2030까지), 가비엔제이(2032까지), 신규 신인 개발 — 시니어 IP의 저작인접권(70년) 수익은 잔존.
• 신축 사옥 자본 부담 및 신용등급 강등(BB+)으로 차입 코스트 상승 가능성.
• 2026년 자기주식 정관 변경: 자기주식 보유·처분 계획을 매년 주총 승인 받도록 상법 개정 반영 — 거버넌스 절차 변화.

감사 의견

• 삼덕회계법인, 별도·연결 모두 적정의견. 의견변형 사유·계속기업 우려·강조사항 모두 해당사항 없음.
• 핵심감사사항(KAM): 별도는 종속기업투자 손상검토, 연결은 영업권 손상검토 — WM엔터테인먼트·디에스피미디어·콘텐츠엑스(흡수합병됨) 인수에 따른 영업권/투자자산 회수가능성이 3년 연속 KAM.