알서포트 KOSDAQ

총평

알서포트(코스닥, 원격지원·원격제어·화상회의 소프트웨어)는 외형은 정체(연결매출 488.5억, 전년 대비 +2.8%)했으나 영업이익이 23.9억으로 전년(36.8억) 대비 35% 급감하며 수익성이 빠르게 둔화됐다. 매출의 60% 이상이 일본향 수출이라 환율·일본 시장 의존도가 절대적이며, 실제로 연결 영업수익의 약 44%(212.6억)가 일본 자회사 RSUPPORT K.K.에서 나온다. 별도 기준으로는 영업손실(-1.9억)을 기록해 본사 단독 채산성은 적자 전환 — 그룹 이익을 일본법인이 떠받치는 구조가 뚜렷하다. 한편 차입금을 전액 상환해 부채비율을 25.6%→13.7%로 낮췄고, 신용등급은 A-에서 BBB+로 한 단계 하향됐다. 2025년 AI 회의록(Airepoto) 정식 출시 등 AI 신제품에 매출의 23.5%(114.8억)를 R&D로 투입 중.

실적·성장 (연결)

• 매출(영업수익): 488.5억 (2024년 475.3억 → +2.8%, 2023년 504.1억). 2023년 대비로는 여전히 낮은 수준에서 횡보.
• 영업이익: 23.9억 (2024년 36.8억 → -35%, 2023년 79.3억). 2년 새 영업이익이 1/3 토막 — 외형은 유지되나 비용이 빠르게 증가.
• 당기순이익: 18.0억 (2024년 30.6억 → -41%). 법인세차감전이익 22.4억.
• 영업이익률: 약 4.9%로 2023년(15.7%)에서 급락. 전형적 매출 정체 + 비용 증가형 마진 압박.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 원격지원·원격제어(RemoteCall·RemoteView)가 매출의 92.5%(451.7억)로 절대 비중. 화상회의(RemoteMeeting)·AI 회의록(Airepoto)·콜라박스·모비즌 등 '기타'는 7.5%(36.8억)에 그침. 수출 305.3억 vs 내수 183.1억으로 수출 비중 62.5%이며, 이 중 대부분이 일본. 판매방식은 클라우드(SaaS) 구독이 60% 이상으로 매출 안정성은 높음.
• 일본 의존: 자회사 RSUPPORT K.K.가 연결 영업수익의 약 44%(212.6억, 전년 193.6억)를 차지. 일본의 원격근무·OT(폐쇄망) 수요가 성장 동력. 중국 자회사는 상대적으로 미미.
• 비용 구조: 별도 기준 영업비용이 매출을 초과해 영업손실(-1.9억) 발생 — 본사 단독으로는 적자. R&D 비용 114.8억(매출 23.5%)을 전액 판관비로 비용처리하며, 2024년 105.3억→2025년 114.8억으로 인건비 중심 R&D가 꾸준히 증가한 것이 마진 압박의 핵심. 매출 성장(+2.8%)이 R&D 증가(+9%)를 따라가지 못함.
• 수익성 변화 원인: 단가·물량보다 비용(특히 R&D 인건비) 증가가 마진을 갉아먹는 구조. AI 신제품(Airepoto, RemoteVS, OT 솔루션) 선투자 국면으로, 투자 대비 매출 회수는 아직 본격화 전.

자금·자본

• 자본금 53.3억(보통주 5,326만주), 총자본 965.8억으로 자본 대비 부채가 매우 가벼움.
• 차입금 전액 상환: 전기말 단기차입금 106억이 당기말 0으로, 부채비율 25.6%→13.7%로 개선. 재무 안정성은 높은 편.
• 교환사채(EB) 활용: 제2회 EB는 2026년 2월 조기 현금상환, 제3회 EB(30억, 자기주식 105만주 교환대상)를 2026년 2월 신규 발행.
• 자기주식 133.6만주(2.51%) 보유.
• 신용등급 BBB+ (2024년 A-에서 하향).

주주·지배구조

• 최대주주 서형수 대표이사 26.0%(1,385만주). 일본 자회사 대표도 겸임.
• NTT DOCOMO 15.43%(822만주) — 일본 통신사가 2대주주로, 일본 사업 의존과 맞물린 전략적 지분 관계.
• 박해선 8.49%, 소액주주 47.3%. 외국인(NTT) 비중이 구조적.
• 2025년 사내이사·대표이사 재선임, 일본측 기타비상무이사(야마기시 토오루) 신규 선임.
• 주가는 2025년 하반기 2,400~3,100원대에서 약세 흐름.

대주주·특수관계자 거래

• 일본 자회사 RSUPPORT K.K.와의 거래가 핵심: 당기 영업수익 212.6억(연결 내부거래), 매출채권 22.3억, 외화장기차입금 73.4억(자회사로부터 차입). 사실상 그룹 손익이 일본법인에 좌우됨.
• 관계기업으로 위너스자산운용·Orangeone, 기타 특수관계자로 NTT DoCoMo.
• 주요 경영진 보상 총 10.7억(급여 8.4억 + 퇴직급여 2.2억).

리스크·이슈

• 환율·일본 집중 리스크: 매출 60%+가 일본, 자회사 차입금도 엔화. 환율 5% 변동 시 세전이익 약 6.4억 변동.
• 본사 단독 적자: 별도 영업손실로, 그룹 채산성이 일본법인 한 곳에 과도하게 의존.
• 마진 하락 추세: R&D 선투자 대비 매출 회복이 더디면 영업이익 추가 하락 가능. 신용등급 하향(A-→BBB+)이 이를 반영.
• 글로벌 경쟁(TeamViewer·AnyDesk 등) 심화 속 점유율 방어 부담.

감사 의견

• 우리회계법인 적정의견(연결·별도). 핵심감사사항(KAM)은 수익인식의 적정성(SaaS 구독 기간 안분 인식). 계속기업 불확실성·강조사항 없음, 내부회계관리제도도 적정.