에스투더블유 KOSDAQ

총평

에스투더블유(S2W)는 다크웹·딥웹·텔레그램 등 비정형·은닉 데이터를 AI로 수집·교차분석하는 데이터 인텔리전스 기업으로, 2025년 9월 19일 코스닥에 상장했다. 국가안보·수사용 'XARVIS', 사이버위협 인텔리전스 'QUAXAR', 도메인 특화 온톨로지 플랫폼 'SAIP'를 보유하며 인터폴·일본 내각·싱가포르·대만 증권거래소 등 B2G 레퍼런스를 바탕으로 글로벌 B2B로 확장 중이다. FY2025 연결 매출 101억원(+5%)으로 외형 성장은 둔화됐으나, 상장 자금 유입과 RCPS의 보통주 전환으로 그간 손익을 짓눌렀던 거액의 금융비용(평가손실)이 소멸하며 순손실이 141억→53억으로 급감했다. 다만 본업(영업손실 56억)은 여전히 적자다.

실적·성장

• 연결 매출(영업수익) 100.9억원 (FY2025), 전년 96.1억 대비 +5.0%, FY2023 62.7억 대비로는 +61%. 단, FY2024 대비 성장세는 크게 둔화.
• 연결 영업손실 56.4억원 (전년 -45.0억): 적자 확대. 매출 성장 정체 속 영업비용 157억(전년 141억)으로 늘어 본업 손익 악화.
• 연결 순손실 52.9억원 (전년 -141.0억, FY2023 -125.7억): 적자폭 대폭 축소. 다만 이는 본업 개선이 아니라 금융비용이 99.2억→1.3억으로 급감한 효과 — RCPS(상환전환우선주) 평가손실이 상장으로 소멸.
• EPS -561원(전년 -2,770원).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (FY2025, 연결): ① QUAXAR(사이버위협 인텔리전스) 47.1억(46.7%) ② XARVIS(안보·수사) 42.9억(42.6%) ③ 기타(모의해킹·침해조사 등) 10.8억(10.7%). SAIP(온톨로지 플랫폼) 매출은 0 — 전년 14.6억(15.2%)에서 사라짐. 산업 AI 진출 제품인 SAIP가 FY2025 매출을 못 낸 점이 외형 정체의 핵심 원인.
• 수출 비중 21.2%(21.4억). XARVIS 수출이 18.6억으로 해외 안보기관향이 견인.
• 고객/채널: 직판+총판/리셀러 병행. 간접(채널) 매출 비중 확대 중(내수 직접 51.5% vs 간접 27.3%, 수출은 간접 18.0%). 10% 이상 고객 2곳 — 해외 기관 A 12.8억(전년 21.5억으로 감소), 국내 기관 B 12.0억.
• 수주잔고 58.3억원(총수주 103억, 기납품 44.5억) — 연간 구독계약 안분 인식 구조.
• 비용 구조: 연결 영업비용 157억으로 매출(101억)을 크게 초과. R&D 비용 15.0억(매출 대비 14.8%, 정부보조금 1.6억 차감 전), 전년 19.8억에서 축소. 인건비 중심 소프트웨어 사업 특성상 고정비 부담이 큼.
• 수익성 변화 원인: 외형 성장 정체(+5%)에도 비용은 증가해 영업손실 확대. 순손실 축소는 전적으로 RCPS 평가손실 소멸이라는 일회성·자본구조 변화 효과. 본업 흑자전환은 SAIP 등 신규 제품의 매출화와 규모의 경제 달성에 달림.

자금·자본

• 연결 자본총계 231억원(전기 45억) — 상장 공모 및 RCPS의 자본 전환으로 대폭 확충. 부채총계 74억(전기 104억), 순부채는 -40억(순현금 상태)으로 전환.
• 현금및현금성자산 114억(전기 38억), 당기손익-공정가치측정금융자산 110억 — 상장으로 유동성 풍부.
• 2025.2.20 100% 무상증자 실시. 전기말 RCPS부채 7.8억(상환계획 38억) → 상장 시 보통주 전환으로 소멸.
• 신용·차입 부담 거의 없음(변동이자부 금융부채 미보유).

주주·지배구조

• 최대주주 서상덕 대표(창업자, KAIST 전자공학·미시간 MBA, 前 롯데 미래전략연구소) 14.62%, 특수관계인 포함 23.01%(상장 후 추가 장내매수로 보유 확대 중).
• 신승원(상장일로부터 3년 의결권 공동행사 약정 특별관계자) 5.32%, 국민연금공단 5.15%.
• 소액주주 18,762명이 53.71% 보유 — 상장 직후 분산도 높음.
• 이사회 3인(사내 2·사외 1 추정).

대주주/특수관계자 거래

• 종속기업 S2W USA Inc.(미국법인, 100%) — 매출 8.5백만원, 유상증자 4.4억원 출자. 연결-별도 매출 차이는 미미.
• 관계기업 ㈜클로인트 6.52%(이사선임권 보유로 유의적 영향력, 지분법 적용).
• 임직원 대여금 3.8억원.

리스크·이슈

• SAIP 매출 공백: 산업 AI 확장 제품이 FY2025 매출 0 — 신사업 상업화 지연이 성장 정체로 직결.
• 본업 적자 지속: 매출 정체 속 영업손실 확대, 흑자 전환 가시성 제한적.
• 소수 대형 고객·해외 기관 의존(해외 기관 A 매출 22억→13억 감소), B2G 예산·지정 사이클 변동성.
• 환위험(USD·JPY 노출) — 다만 민감도는 제한적. 핵심 R&D 인력 의존.

감사 의견

• FY2025 연결·별도 모두 적정의견 (삼일회계법인). 핵심감사사항(KAM): 서비스수익의 발생사실(구독·진행 안분 인식되는 서비스 매출의 실재성). 계속기업 불확실성·강조사항 없음. 내부회계관리제도 검토 적정. 제9~11기(2026~2028) 감사인으로 삼일회계법인 신규 선임.