삼아알미늄 KOSPI

총평

알루미늄박 국산화 1세대(1969년 설립) 코스피 상장사로, 식품·담배·제약 포장용 박(Foil)에서 2차전지(LIB)용 양극집전체·외장재로 사업 축을 옮겨온 소재기업이다. 2023년 LG에너지솔루션·도요타통상으로부터 약 1,250억원을 유치하고 7,000억원 규모 알루미늄박 장기 공급계약을 맺으며 전기차 배터리 소재 기대주로 부상했으나, 전기차 캐즘으로 2024년에 이어 2025년(제57기)에도 영업적자가 확대(-176억원)되고 당기순손실 -249억원을 기록했다. 매출은 2,715억원으로 전년 대비 소폭 늘었지만, 증액분은 본업(압연·가공)이 아니라 낸드 가격 급등 수혜를 본 자회사 삼아소이전자(USB 등 저장장치 유통)에서 나왔다는 점이 특징이다. ESS·LFP 수요 확대가 회복 시나리오의 핵심이다.

실적·성장 (연결)

• 매출: 2,715억원 (제56기 2,517억 → +7.8%)
• 영업손익: -176억원 (전기 -96억원 → 적자폭 확대)
• 당기순손익: -249억원 (전기 -94억원), 기본주당손실 -1,692원
• 적자 확대의 본질은 매출총이익률 붕괴: 매출총이익이 전년 93억 → 21억(GPM 3.7% → 0.8%)로 급감. 전기차 수요 둔화로 고부가 LIB 박 가동률이 낮아진 가운데(압연 가동률 50.3%), 원재료 Primary Aluminium 평균가격이 8.7% 상승하며 원가를 압박. 판관비(197억)는 거의 불변이라 영업단에서 적자가 그대로 확대.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 부문별 매출(2025): 압연 1,503억(55.4%, LIB 양극집전체·외장재박·연포장박), 가공 612억(22.5%, 레토르트·담배·제약 포장재), 전자부품판매 600억(22.1%, 삼아소이전자의 샌디스크 USB/SSD 유통). 전자부품판매는 396억 → 600억으로 +51% 급증(낸드 공급부족·가격 폭등 수혜)하며 본업 부진을 일부 상쇄.
• 수출 비중 높음: 압연 AL-FOIL 매출의 약 78%가 수출. 전사 수출 1,333억 vs 내수 1,382억. → 환율·LME 시세 노출 큼.
• 주요 고객: 압연부문은 율촌화학·LG에너지솔루션·SK온, 가공부문은 오뚜기·KT&G. 상위 5개사가 매출의 약 48.9%로 고객 집중도 높음. ACC(2022)·LG엔솔(2023)과 2030년까지 2차전지용 알루미늄박 공급계약 보유.
• 비용 구조: 매출원가율이 99% 수준까지 상승(원가 2,694억/매출 2,715억). R&D는 18억(매출 대비 0.67%)로 소폭 증가. 원재료 AL-STRIP은 노벨리스코리아에서 주로 매입.
• CAPEX: 안정적 원자재(자체 Strip 생산) 조달을 위한 1,170억원 Cold Mill 투자를 2025년 12월 완료(현재 시운전 단계). 향후 양산 시 원가 변동성 완화 기대.

자금·자본

• 자본금 73.6억원, 발행주식 14,711,916주(2026.1월 CB 전환청구로 411,539주 추가 발행 → 15,123,455주).
• 재무구조 악화: 부채비율 79%(전기) → 107%(당기). 차입금 부담 증가(변동금리 금융부채 48억 → 160억), 총차입금 미할인 현금흐름 2,017억원.
• 전환사채 116억원 잔존. 적자 누적으로 자본 2,436억 → 2,179억으로 감소.

주주·지배구조

• 최대주주: 일본 동양알미늄(Toyo Aluminium K.K.) 24.97% (3,674,000주, 경영참여 목적). 1931년 설립 일본 알루미늄 소재기업으로 일본인 비상무이사를 다수 파견.
• 특수관계인 합산 33.8%. 5% 이상 주주: 동양알미늄, LG에너지솔루션, 도요타통상, 한남희 대표(7.38%), 한갑희.
• 대표이사 한남희·김진범 공동 체제. 자사주 없음.

대주주/특수관계자 거래

• LG에너지솔루션·도요타통상은 지분 20% 미만이나 이사회 의석·의결권 약정으로 '유의적 영향력' 특수관계자로 분류 — 사실상 LG엔솔이 전략적 주주이자 핵심 고객.
• LG엔솔 및 그 종속기업向 매출 252억원(전기 398억 → 감소), 매출채권 잔액 14.3억. 배터리 업황과 직결되는 구조.
• 특수관계자(은행)로부터 지급보증 778억원 제공받음(신한·수출입·국민·하나).

리스크·이슈

• 전기차 캐즘 직격: LIB 박 수요 둔화 장기화 시 적자 지속 우려. 회복의 키는 ESS·LFP 시장 확대.
• 원재료(알루미늄 잉곳) 전량 수입 → LME 시세·환율·무역분쟁 노출. 본업 적자 상태에서 원가 상승 흡수 여력 제한적.
• 고객 집중(상위 5사 49%)과 LG엔솔 의존도. 차입금 증가로 이자 부담 가중.

감사 의견

• 제57기 별도·연결 모두 적정의견(삼정회계법인, 증선위 지정감사 제56~58기). 계속기업 불확실성·강조사항 없음.
• 핵심감사사항(KAM): 수출매출 수익인식 시기의 적절성. 내부회계관리제도 적정.