삼천당제약 KOSDAQ

총평

• 1943년 설립된 점안제·안과용제 중심 제약사가 아일리아(애플리버셉트) 바이오시밀러 SCD411(비젠프리)의 글로벌 상업화 원년을 맞은 해. 2025년 캐나다(6월)·유럽(8월)·한국·일본(9월) 품목허가가 잇따라 승인됐고 하반기부터 캐나다·한국·유럽 수출이 시작됐다.
• 연결 매출 2,318억(+9.9%), 영업이익 85억(전년 26억), 당기순이익 120억으로 2년 연속 적자에서 흑자 전환. 다만 지배주주 순이익은 53억에 그치고 그룹 이익의 상당분(비지배지분 귀속 68억)은 상장 종속회사 옵투스제약에서 나온다.
• Senju(일본)·Apotex(캐나다·중동)·Fresenius Kabi(미국·라틴·프랑스)·유럽 파트너 등 SCD411 권역별 독점판매망을 거의 전 세계로 깔아 놓았고, 2026년 들어 경구용 세마글루타이드(리벨서스·위고비 제네릭)로 다이이찌산쿄에스파(일본)·유럽 11개국 계약까지 확장 — 본업(내수 제네릭) 대비 파이프라인 기대가 기업가치를 끌어온 구조다.
• 이사회 4인(사외이사 1인, 의장=대표이사), 이사회 내 위원회 없음, 최대주주 (주)소화는 윤대인 개인이 56.5%를 쥔 가족회사 — 시가총액 대비 지배구조 장치가 매우 얇다.

실적·성장

• 연결 매출 2,318억(전년 2,109억, +9.9%), 영업이익 85억(전년 26억), 법인세차감전이익 125억, 당기순이익 120억(전년 -51억).
• 전년(2024) 순손실은 법인세비용 161억(이연법인세 효과)이 주요인 — 세전으로는 110억 흑자였다. 2025년은 법인세 5억으로 정상화.
• 지배주주 순이익 53억 vs 비지배지분 귀속 68억. 종속 옵투스제약(점안제, KOSDAQ 상장) 개별 매출 871.6억(+6.4%)·영업이익 88.7억·순이익 113.6억으로, 영업이익 기준 그룹 이익의 사실상 전부가 옵투스에서 발생. 모회사 별도는 매출 1,614억(+11.6%), 영업이익 18억(전년 -39억 적자에서 전환), 순이익 32억.
• 기본주당이익 226원(전년 -474원).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 의약품 단일부문. 연결조정 전 합산 매출 2,409억 중 안과용제가 1,471억(61.1%)으로 압도적 — 하메론(인공눈물) 270억 등. 이어 상품 12.0%, 순환기 7.5%, 기타제품 5.9%, 소화기 4.4%, 호흡기 4.2%, 항생제 3.9%. 내수가 86%이나 안과용제 수출이 40억→135억으로 3.3배 급증(SCD411 캐나다·유럽 선적 개시 효과).
• SCD411 파트너 계약망: 일본 Senju(총 .7M 중 .2M 수령, 일본 매출총이익 50% 분배), 캐나다 Apotex(M 중 M 수령 + 2026.2 중동 6개국 추가), 유럽 5개국(EUR 20M 중 8M), 유럽 9개국(총매출의 55% 수령 구조), 미국·라틴 6개국·프랑스 Fresenius Kabi(20년 계약, 금액 비공개, 허가 실패 시 계약금 80% 환불 조항), 동유럽 8개국(2025.9). 마일스톤은 단계별 선수수익으로 인식 — 허가·상업화가 막히면 미실현 리스크.
• 비용 구조: 연결 매출원가율 52.8%(전년 52.7%)로 정체, 영업이익 개선은 판관비율 하락(46.0%→43.5%)에서 나왔다. R&D는 연결 156억(매출의 6.7%)으로 전년 209억(9.9%)에서 축소 — SCD411 글로벌 임상 종료로 위탁용역비가 130억→71억으로 줄어든 영향이며, 이 중 70억은 개발비(무형자산)로 자산화. 연구인력은 35명(박사 1명)으로 글로벌 바이오시밀러·경구 플랫폼 회사 치고 매우 작다.
• 본사 화성공장 가동률 69.2%(생산실적 -10.4%), 옵투스 오송공장 가동률 83.4%.
• 일회성: 기타이익 103억 vs 기타손실 89억(환차 포함) — 본업 영업이익(85억)과 비슷한 규모로 손익 변동성이 큼.

자금·자본

• 자본금 117억(발행주식 2,346만주), 자본총계 3,636억. 현금성자산 959억으로 차입(단기 118억 + 유동성장기 330억 + 사채 210억)을 빼도 순현금 261억.
• 2025.9 제4회 사모 교환사채 296억 발행(교환대상 자기주식 15만주) — 자기주식 처분 형태의 자금조달. 기업신용등급 BBB-(NICE, 3년째 동일).
• CAPEX는 옵투스제약 오송 제2공장이 중심 — 건설중인자산 640억(전년 184억). 모회사 자체 설비투자는 소규모(자동 코팅기 5억, 다층정 타정기 20억 계획).
• 차입 이자율위험 노출 448억, USD·EUR 중심 환노출(순외화자산 약 460억).

주주·지배구조

• 최대주주 (주)소화 30.7%, 특수관계인 포함 37.6%. 소화는 윤대인 56.5%·인산엠티에스 43.5%가 소유한 의료용품 제조사(2024 연결매출 1,357억). 2025.7 윤대인이 보유분 160만주 중 약 80만주씩을 전인석 대표·윤은화에게 증여(각 3.4%).
• 소액주주 6.9만 명이 60.3% 보유. 자기주식 0.85%(교환사채 교환대상으로 예탁).
• 이사회는 사내이사 3인 + 사외이사 1인(법률가 김용관), 의장은 전인석 대표이사 겸직, 이사회 내 위원회·감사위원회 없음(상근감사 1인). 2025.7 임시주총에서 사내이사 심상호·윤형진이 사임하고 유정호·박민형이 신규 선임되는 이사진 교체가 있었다.
• 2025년 하반기 주가는 144,400~258,000원 사이에서 큰 변동성.

대주주/특수관계자 거래

• 최대주주 소화와의 직접 거래는 미미(임차료 등 연 0.4억, 임차보증금 0.2억). 전기 중 소화에서 100억 단기차입 후 연내 상환(이자 2.7억 자본화) 이력.
• 기타 특수관계사 인산엠티에스에 매출 57억, 소화인쇄에서 인쇄물 매입 36억, 수인약품 매출 6.8억 — 규모는 작으나 가족 계열사와의 상시 거래망이 존재.
• 종속 SCD US에 장기대여금 47억(2025년 중 200만불 대여 + 300만불 연장), SCD JAPAN 13억. 옵투스제약 제3자배정 유상증자 참여(2025.10 이사회 결의).

리스크·이슈

• SCD411 및 경구 세마글루타이드 매출의 대부분이 마일스톤·Profit Sharing 조건부 계약 — 허가·등재·판매 실적에 따라 수익 인식이 크게 출렁이며, 다수 계약이 상대방·금액 비공개여서 외부 검증이 어렵다(2026년 들어 공시 신뢰 논란·불성실공시법인 지정 이슈로 비화).
• 경구 인슐린(SCD0503)·경구 GLP-1(SCD0506)은 보고서 기준 각각 제형개발·BE-Study 단계로 아직 초기 — 시장 기대 대비 개발 단계 격차가 크다.
• 환위험(USD·EUR), 사외이사 1인·위원회 부재의 지배구조 리스크, 가동률 70% 미만의 본사 공장.

감사 의견

• 선진회계법인, 별도·연결 모두 적정의견(3년 연속 적정). 핵심감사사항은 개발비 인식 및 손상 — SCD411 등 자산화된 개발비의 회수가능성이 감사 포인트. 내부회계관리제도 감사 적정.