삼현 KOSDAQ

총평

• 1988년 설립된 창원 소재 모션컨트롤(모터·제어기·감속기 통합 "3-in-1") 부품사. 2024.03 기술특례로 코스닥 상장. FY2025는 주력인 현대차그룹향 자동차 전장부품 매출이 빠지며 연결 영업이익이 8억원(-85%)으로 급감한 해.
• 대신 방산 매출이 67억(+136%)으로 뛰고 로봇/항공 매출(17억)이 처음 잡혔으며, 케이스랩(자율주행 SW) 인수, 인도·중국 법인 설립, 3공장 취득, CB 발행 등 휴머노이드·로봇 플랫폼 기업으로의 전환에 공격적으로 베팅 중.
• 순이익(96.9억)은 오히려 증가했으나 CB 콜옵션(매도청구권) 평가익 50.6억 등 금융수익과 법인세 환급이 만든 숫자 — 본업 손익과 분리해 봐야 함. 주가는 휴머노이드 테마로 2025년 하반기에만 평균 1.3만원→5.0만원으로 약 4배 급등, 코스닥150·KRX300 편입(2026.06).

실적·성장

• 연결: 매출 950억(전년 1,004억, -5.4%), 영업이익 8.1억(전년 55.2억, -85.4%), 당기순이익 96.9억(전년 83.1억). 지배지분 순이익 104.1억, 비지배지분 -7.2억(케이스랩 등 적자).
• 별도: 매출 946억, 영업이익 31.8억(전년 56.7억), 순이익 119.8억. 연결-별도 영업이익 차이(약 24억)는 신규 연결 자회사(케이스랩·중국법인)의 비용 부담.
• FY2023 매출 998억·영업이익 98억 → 2년 연속 영업이익 급감 추세.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조(연결, FY2025): CVVD 411억(43%), DCT 209억(22%), SBW 131억(14%), 연구소(R&D용역) 70억(7%), 방산 67억(7%), Disconnect Motor 28억, 로봇/항공 17억(신규), 2속 ATC 7억(신규). 내수 743억 / 수출 207억.
• 자동차 주력 제품 동반 감소: CVVD -15%(483→411억), SBW -27%(179→131억). CVVD는 단일 고객(A사) 의존 100%. 전체 가동률 53.2%(전년 65.5%), CVVD 가동률 63%(전년 84%)로 물량 감소가 뚜렷.
• 성장축은 방산(28억→67억; UAE·사우디향 천궁-Ⅱ 수평안정화장치/MFR 구동유니트 공급계약, 한화 LAMD 체계개발, 패트리어트 발사대 모터 국산화, 무인차량 플랫폼 HOPLON)과 로봇(휴머노이드 관절모듈, 고하중 자율주행로봇 HAMR, 케이스랩 AMMR).
• 비용 구조: 매출원가율 88.3%(전년 86.2%), 매출총이익률 11.7%로 박한 부품사 마진. 판관비 103억(전년 83억, +24%)으로 매출 감소와 역행 — R&D 총액 197억(매출의 20.7%; 전년 138억, 13.7%)으로 급증한 것이 주인.
• 수익성 변화 분해: 영업이익 급감은 (1) 고마진 자동차 물량 감소(가동률 하락), (2) 로봇·방산 선행 R&D/인력 투자 확대, (3) 적자 자회사 연결 편입의 합. 순이익 증가는 금융수익 76.3억(CB 매도청구권 평가익 50.6억 포함)과 법인세수익 +18.4억(R&D 세액공제 추정) 덕 — 일회성·비영업 성격.

자금·자본

• 자본금 158.5억(발행주식 3,170.8만주). 2024.03 IPO(공모 600억), 2024.10 200% 무상증자. 2025.10 이사회에서 전환사채 발행 결의(희석EPS 별도 379→264원으로 희석 효과 큼; CB 관련 파생상품자산 111억 계상).
• CAPEX 공격적: FY2025 토지 258억 증가(하이트진로 창원부지 등), 건설중인자산 224억, 2025.12 3공장 취득. 설비투자 계획 총 1,075억(2026년 이후 기계장치 585억) — 창원 2·3공장 가동 예정.
• 신용등급 KCB A-(2026.01, 상향), 이크레더블 BBB. 차입은 공장 신축·취득 담보대출 중심, 고정금리 위주.
• 주주환원: 제37기 현금배당 결의, 자사주 24.1만주(0.76%) 취득(직접 30억 + 신탁 10억), 2026년 상반기 62,434주 추가 취득·소각 계획, 하반기 소각 장기계획 검토. RSU 도입 계획.

주주·지배구조

• 오너 일가가 지배: 최대주주 황희종 23.38%(창업자의 자녀, 분할신설 에이엔제이사이언스 대표), 황성호(창업자·각자대표) 16.74%, 황승종(형·전무) 15.15%, 박기순(모) 13.04% 등 특수관계인 합산 68.5%. 소액주주 4.5만명, 22.9%.
• 2025.04 각자대표 체제 전환(황성호+박기원). 이사회 7인(사내 4, 사외 3), 의장은 박기원 대표. 사내이사 중 2인이 최대주주 친인척. 감사위원회는 사외이사 3인(회계사 1인 포함).
• 최대주주 황희종이 2025.12 말 장내매도로 지분 소폭 축소(23.66→23.38%).
• 주가: 2025.07 평균 12,961원 → 2025.12 평균 50,465원(최고 61,800원) — 휴머노이드 액추에이터 기대감으로 반년 새 약 4배.

대주주/특수관계자 거래

• 대주주 신용공여·자산양수도·영업거래 모두 없음. 2021년 바이오 사업부(에이엔제이사이언스) 인적분할로 분리.
• 종속회사: 케이스랩(2025 지분취득, 11월 추가취득), 인도법인(2024.09), 중국 창수법인(2025.08). 이브이솔루션은 2024.08 인수 후 2025년 중 지분 매각으로 연결 제외 — 1년 만의 빠른 정리.

리스크·이슈

• 단일 고객 의존: CVVD 매출 전액이 A사(현대차그룹 계열) 향, 자동차 부문 전반이 현대차그룹 수직계열 내. 주력 제품 물량 감소가 이미 진행 중.
• 로봇·휴머노이드 매출은 아직 17억(비중 2%)에 불과한데 시가총액·투자(CAPEX 1,075억 계획)는 그 기대를 선반영 — 수주 가시화 실패 시 부담.
• CB 발행에 따른 희석(별도 희석EPS 264원 vs 기본 379원) 및 파생평가손익의 손익 변동성. 환율(수출 207억)·희토류 수급(중국법인 설립 사유) 노출. 2025.09 소송위임계약 이사회 결의 있으나 상세 미공시.

감사 의견

• 안경회계법인, 별도·연결 모두 적정의견(FY2024~25 연속). 핵심감사사항·강조사항·계속기업 불확실성 기재 없음. 내부회계관리제도 감사 적정.