삼표시멘트 KOSDAQ

총평

• 건설경기 침체가 본격적으로 출하량을 때린 해. 연결 매출 6,769억(-14.4%), 영업이익 766억(-26.3%)으로 감익했지만 영업이익률 11.3%를 지키며 시멘트 본업의 가격 방어력은 유지했다.
• 클링커 생산이 2023년 691만톤 → 2025년 514만톤으로 2년 만에 26% 감산됐고, 시멘트 가동률은 49.7%까지 떨어졌다. 단가 인하는 -1% 수준에 그쳐 감익의 거의 전부가 물량 요인이다.
• 지배구조 관전 포인트가 많다. 최대주주 삼표산업이 보유한 지분 54.68% 전량이 인수금융 담보(질권 2,160억원)로 잡혀 있고, 2025년 11월 계열사 에스피에스엔에이가 지분 3.89%를 시간외매매로 신규 취득해 특수관계인 지분이 68.3%로 늘었다. 2025년 12월 주가가 평균 4,199원으로 급등하며 월 거래량이 2.49억주(전월 648만주)로 폭증하는 수급 이벤트도 있었다.
• 삼척 제2공장 부지의 복합관광시설 조성사업 추진을 이사회에서 가결(2025.3)해, 그룹 차원의 부동산 개발 전환 흐름(성수동 SGL)이 상장 자회사에도 번지고 있다.

실적·성장

• 연결 매출 6,769억원 (전년 7,908억, -14.4%) / 영업이익 766억원 (전년 1,039억, -26.3%) / 당기순이익 408억원 (전년 661억, -38.3%).
• 별도 기준 매출 6,406억, 영업이익 632억, 순이익 362억.
• 순이익 감소폭이 커 보이는 것은 전기(FY2024) 법인세비용이 0.7억원으로 사실상 0이었던 기저효과가 큼(당기 법인세 100억). 세전이익 기준으로는 662억→508억(-23%).
• 매출은 2023년 8,237억 → 2024년 7,908억 → 2025년 6,769억으로 3년 연속 감소.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 시멘트 부문 94.2%(연결조정 전 7,628억), 레미콘 부문 5.8%(473억). 시멘트 내수 점유율 16.2%(2024, 시멘트협회). 레미콘은 2021년 설립한 100% 자회사 삼표레미콘(여주·당진·아산·대전·군산 5개 공장)이 담당하나 당기 영업적자 -23억원 전환(가동률 17%).
• 물량·단가: 클링커 생산 5,140천톤(전년 6,021천톤, -14.6%; 2023년 대비 -26%), 시멘트 생산 5,432천톤. 가동률 클링커 65.9%, 시멘트 49.7%. 포틀랜드시멘트 내수 단가는 톤당 97,978원으로 전년 대비 -0.99% 소폭 인하 — 감익은 단가가 아니라 물량 요인. 내수 부진 속 수출을 36억→145억으로 4배 늘려 일부 보완.
• 비용 구조: 매출원가율 80.7%(전년 78.6%, +2.1%p) — 감산에 따른 고정비 부담 확대. 판관비는 538억으로 115억 감축(매출 대비 7.9%). 원부연료 매입액 중 유연탄이 58%(448억), 석유코크스 30%로 연료비 비중이 절대적. 석회석은 100% 자회사 삼표자원개발 49광구에서 벨트컨베이어로 전량 공급받는 수직계열 구조.
• 일회성·영업외: 기타비용이 전년 163억(골든자원개발 파산 관련 추정)에서 63억으로 감소. 금융비용 253억으로 영업이익의 33%를 이자 부담이 잠식.
• R&D 55억(매출의 0.81%) — 저탄소 시멘트(블루멘트), 순환자원 처리, AI 자율제조 과제 진행.

자금·자본

• 자본금 540억(보통주 1.08억주, 액면 500원), 자사주 0.52%. CB/BW 없음, 우선주 없음.
• 연결 부채비율 84%(전년 96%)로 개선. 변동금리 차입금 3,470억(금리 1%p 상승 시 이자 -35억), 사채 360억. 신용평가 이력 없음.
• 배당 지급 중(특수관계자 수령분 71억 공시: 삼표산업 65억, 에스피네이처 5.6억).

주주·지배구조

• 최대주주 (주)삼표산업 54.68%. 특수관계인 합계 68.32%: 에스피네이처 4.75%, 에스피에스엔에이 3.89%(2025.11.07 시간외매매 신규 취득), 정도원 회장 3.44%, 정대현 부회장 1.31%. 소액주주 지분 31.2%(3.7만명).
• 삼표산업 보유 지분 전량(54.68%)이 삼표시멘트 인수금융 담보로 질권 설정(설정액 2,160억, 산업은행 등 9개 기관), 에스피네이처 보유분에도 추가 질권 — 대출 기한이익상실 시 최대주주 변동 가능성이 공시된 구조.
• 이사회 10인(사내 7, 사외 3). 오너 정도원·정대현(3세) 부자가 사내이사, 각자대표 배동환·이원진 체제이며 이사회 의장을 이원진 대표가 겸직. 2025.6 프랑스인 푸체코스 미쉘을 사내이사로 신규 선임(글로벌 전문성 명분). 이사 임기 1년.
• 2025년 12월 주가 급등: 월평균 4,199원(7~11월 3,000원대), 최고 5,390원, 월간 거래량 2.49억주로 전월(648만주) 대비 38배 폭증.

대주주/특수관계자 거래

• 별도 기준 특수관계자 매출 1,276억·매입 1,413억으로 그룹 내부거래 비중이 큼. 최대 거래처는 모회사 삼표산업(매출 776억 — 연결 매출의 11.5%, 시멘트 공급). 정대현 부회장 측 회사인 에스피에스엔에이향 매출 214억(전년 172억)으로 증가세.
• 종속사 수직계열: 삼표자원개발(석회석 전량 구매계약, 매입 546억), 삼표해운(해상운송, 매입 592억), 삼표레미콘, 동양시멘트(100%), 삼표에스앤씨, 삼표농원. 삼표자원개발에 담보 268억+지급보증 36억 제공.
• 내부거래위원회(사외이사 3인)가 분기마다 삼표산업·삼표자원개발·삼표해운과의 대규모 내부거래를 승인. 에너지 자회사 골든자원개발은 파산 종결(2024.12).

리스크·이슈

• 건설경기·부동산 PF 위축에 따른 출하 감소가 최대 리스크 — 가동률 50% 수준까지 하락한 상태에서 고정비 레버리지가 역방향으로 작동.
• 탄소배출권 가격 상승·질소산화물 규제 등 환경 비용 부담 가중(시멘트는 대표적 탄소다배출 업종). 순환자원 연료 전환 투자로 대응 중.
• 변동금리 차입 의존(연결 3,470억)으로 금리 노출. 최대주주 지분 전량 담보 제공 구조.

감사 의견

• FY2025 별도·연결 모두 적정의견(한영회계법인 — 주기적 지정제로 삼정에서 교체). 핵심감사사항은 수익인식. 계속기업 불확실성·강조사항 없음, 내부회계관리제도 감사 적정.