시선에이아이 KOSDAQ

총평

• 얼굴인식 AI 기업(구 씨유박스, 2025.3 사명변경)이 본업 정체 속에서 M&A로 외형을 바꾸는 중. 2025년 로봇사업 물적분할(유온로보틱스), 10월 대보디엑스(공공 SI)·솔크홀딩스(투게더앱스·헬로핀테크, 온투업) 인수로 연결 종속사가 1→4개로 늘었다.
• 연결 매출은 139.7억으로 소폭 감소했지만, 별도 매출은 98.6억(-32%)으로 급감. 인수한 SI 매출(33억, 4분기분)이 본업 공백을 메운 구조다.
• 2023 상장 이후 3년 연속 영업손실 100억 안팎, 순손실은 153억으로 확대. 운영자금은 CB 연쇄 발행(4~7회차)으로 조달하고 있어 2026년 풋옵션 도래가 관전 포인트.

실적·성장

• 연결 매출 139.7억 (2024 144.5억 대비 -3.3%) / 영업손실 -112.7억 (전년 -104.4억, 적자 확대) / 당기순손실 -153.4억 (전년 -106.6억).
• 별도 매출 98.6억 (-31.8%), 별도 영업손실 -83.7억 (전년 -104.3억 → 판관비 감축으로 축소). 즉 연결 손실 확대분(~29억)은 신규 자회사(로봇·SI·핀테크) 쪽에서 발생.
• 순손실 확대의 주원인은 영업외: 금융비용 53.4억(전년 29.2억, CB 이자·파생상품평가손실), 금융수익 9.8억(전년 35.1억)으로 급감.
• 상장(2023.5, 기술특례) 후 매출은 140억대에서 정체, 적자 지속.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (연결, 2025): AI 얼굴인증 솔루션(SEEU ID·SEEU ON) 43.4억(31%), AI 얼굴인식 시스템(공항 SEEU LINE·빌딩 SEEU FACE) 40.5억(29%, 전년 75.3억에서 반토막), SI 33.1억(24%, 대보디엑스 신규 편입), AI 로봇 8.5억(6%, 신규), AI 객체인식(X-ray 보안검색 국책과제) 5.1억(전년 20.9억).
• 공항·정부청사·카지노 같은 프로젝트성 대형 구축사업에 의존해 매출처가 해마다 바뀐다. 2023년엔 인천공항(24%)·정부청사(22%), 2024년엔 KT(33%)·삼성SDS(20%)·강원랜드(11%), 2025년엔 메이머스트(22%)·SR(18%)·KT(10%)가 주요 매출처였다.
• 수주잔고 약 122억 (보고서 제출일 128.6억). 이 중 SR-MaaS 통합정보시스템(대보디엑스, 총 145.7억 중 잔고 56.3억)이 최대. 정부 R&D 과제(보안검색 플랫폼, 검역 시스템, 로봇 조작 AI)가 나머지 대부분.
• 비용 구조: 매출원가율 86.2% (전년 71.8%). 저마진 SI·외주 구축 비중이 늘면서 매출총이익이 40.7억에서 19.2억으로 -53%. 판관비 131.9억(-9%)으로 여전히 매출과 비슷한 규모.
• R&D 50.1억, 매출 대비 35.7% (2024 66.0억, 45.7%). 전년보다 줄었다.
• 신사업으로 Vision AI 기반 생체신호(심정지·COPD 급성악화 예측) 의료기기를 준비 중. 사전 임상 단계이며 예상 소요자금은 약 50억.

자금·자본

• 연결 자산 351.8억 / 부채 197.8억 / 자본 153.9억. 4회차 CB 전환으로 자본은 전년 101억에서 늘었다.
• CB 연쇄 발행: 3회차 잔여분 25억은 2025.1 조기상환. 4회차 125억(2024.4, 전환가 5,649원)은 2025.4~6 사이 2,358,219주로 전환. 5회차 50억(2025.9, 전환가 3,629원, 발행대금에 질권 설정). 6회차 영구CB 20억(2025.10)과 7회차 영구CB 30억(2025.10)은 인수자금이다. 풋옵션 개시: 4회차 2026.4, 5회차 2026.9.
• 발행주식 1,059.8만주에서 1,295.6만주로 +22% 희석. 물적분할 반대 주주의 매수청구로 자사주 56만주를 취득했다가 2025.6 블록딜로 전량 처분(운영자금 목적).
• 신용등급 BBB- (한국평가데이터, 2025.4. 직전 BBB에서 하향). 배당 없음.

주주·지배구조

• 최대주주 남운성 대표 19.13% (특수관계인 합산 20.02%). CB 전환 희석으로 23.39%에서 하락. 5% 이상 주주는 본인뿐이며, 소액주주가 62%를 보유.
• 이사회는 사내 3, 사외 2인이고 의장은 남운성 대표. 2025.3 오정완 사내이사(내부회계관리자) 선임.

대주주/특수관계자 거래

• 2025.1.1 로봇사업부를 물적분할해 유온로보틱스 신설(순자산 20억 이전). 같은 해 운영자금 11억 대여(연 4.6%, 기말잔액 10억).
• 그 외 대주주와의 영업거래는 없음.

리스크·이슈

• 본업 매출 감소와 적자 지속 속에서 이종 사업(SI·온투업 핀테크·로봇)으로 빠르게 확장. 인수 자회사 통합과 영업권 손상 여부가 변수.
• 온투업(투게더앱스·헬로핀테크)은 규제 산업이라 연체·건전성 리스크가 연결로 들어온다.
• 2026년 CB 풋옵션 도래에 따른 상환 부담. 저가 전환가(3,629원) CB의 추가 희석 가능성.
• 매출이 공공·대기업 대형 프로젝트 수주에 따라 크게 출렁인다.

감사 의견

• 한울회계법인, 별도·연결 모두 적정. 계속기업 불확실성·강조사항 없음.
• KAM: 전환사채에 부여된 옵션(전환권·풋·콜)의 파생상품 평가. 3년 연속 동일 이슈.