시큐아이 외감

총평

• 삼성SDS가 56.5%를 보유한 삼성 계열 네트워크 보안기업이다. 국산 방화벽 'BLUEMAX' 시리즈를 만든다. 비상장이지만 소액주주가 888명이라 사업보고서를 제출한다.
• FY2025 매출은 1,587억(+4.6%)으로 3년 연속 늘었다. 반면 영업이익은 190억(-5.1%)으로 줄었는데, 마진이 낮은 관제·용역 비중이 커지고 판관비가 증가했기 때문이다.
• 차입금은 없다. 단기금융상품 1,250억을 포함해 현금성 자산이 약 1,310억이고, 부채비율은 19.8%다. 재무 안정성은 매우 높다.
• 삼성 그룹 매출 의존도가 높다. 삼성SDS 20.0%와 삼성전자 9.4%를 합치면 그룹사 매출이 약 30%다. 사외이사 없이 사내이사 3명과 삼성SDS 측 기타비상무이사 1명으로 이사회가 구성된 전형적인 그룹 자회사 구조다.

실적·성장

• 금융수익 40.9억(전년 43.2억)은 대부분 예치금 이자로 보인다. 세전이익 228억 가운데 약 18%가 금융수익이다.
• 해외 매출은 66억으로 전년 50억보다 33% 늘었지만, 전체의 4.2%에 그친다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구성 (FY2025)
• 제품(네트워크 보안장비 BLUEMAX NGF·IPS·WIPS 등): 656.7억, 41.4%. 전년 669.8억 대비 -2.0%.
• 상품(외부 보안 솔루션 재판매): 156.9억, 9.9%. +5.2%.
• 유지관리: 292.9억, 18.5%. +10.3%.
• 보안관제·컨설팅 등: 480.4억, 30.2%. +11.0%로 가장 빠르게 늘었다.
• 용역(유지관리+관제) 비중이 48.7%로 커졌다(2023년 44.1%). 하드웨어 박스 판매에서 반복매출 중심으로 옮겨가는 흐름이다. 2025년에는 'BLUEMAX NGF PRO'와 통합위협대응플랫폼 'TARP'를 내놓으며 "보안SW 중심 회사"로의 전환을 내세웠다.
• 판매 경로: 직판 56.9%, 채널 43.1%. 제품 매출의 대부분(490억)은 채널을 통해 나간다. 관제 매출은 거의 전량 직판이다.
• 주요 매출처: 삼성에스디에스 20.0%, 대신정보통신 10.5%, 삼성전자 9.4%. 관제·유지관리 수주잔고는 144.8억이다.
• 원가 구조
• 매출원가는 835억이고 원가율은 52.6%다(전년 51.4%). 매출총이익률은 47.4%로 1.2%p 하락했다.
• 원재료(하드웨어) 매입 253.7억은 대만·국내 외주생산 업체에서 들여온다. 달러 결제라 환율이 오르면 원가가 오른다.
• 상품 매입은 137.0억이다.
• 판관비·R&D
• 연구개발비 227.1억, 매출 대비 14.3%. 2023년 190억에서 꾸준히 늘었다.
• 판관비 335.4억, 매출 대비 21.1%. 전년보다 +5.7% 늘어 매출 증가율보다 빨랐다.
• 수익성 변화 요인: 매출이 70억 늘었지만 매출총이익은 14억 늘어나는 데 그쳤다. 원가율이 오른 데다 연구개발비(+6억)와 판관비(+18억)가 이를 넘어서 영업이익이 줄었다. 일회성 손익은 거의 없다(기타손익 +1.9억).

자금·자본

• 자본총계 1,758억, 부채 349억, 부채비율 19.8%(전년 24.9%)다. 차입금은 없고, 금융부채는 매입채무와 리스부채(약 101억)뿐이다.
• 단기금융상품 1,250억과 현금성자산 약 60억을 보유한다. 시가가 아닌 장부 기준으로 자본의 약 3/4이 현금성 자산이다.
• 신용등급은 나이스디앤비 A+를 5년 연속 유지하고 있다.
• 자본금은 57.5억(11,499,540주)으로 최근 3년간 변동이 없다. 자기주식은 없다. 배당 정책은 덤프 범위에서 공시를 확인하지 못했다.

주주·지배구조

• 최대주주는 삼성에스디에스 56.52%, 계열사 삼성물산 8.70%다. 특수관계인 합계는 65.23%다.
• 소액주주 888명이 25.90%를 보유한다. 비상장 상태에서 장외로 거래되는 주식이다.
• 이사회는 사내이사 3명(정삼용 대표, 조원용, 박관호)과 기타비상무이사 1명(장용민)이고, 사외이사는 없다. 2025년 3월 대표이사 정삼용이 재선임됐다.
• 감사는 상근감사 1명이다. 2025년 이사회에서 '주요 주주와의 거래' 안건이 2차례(2월, 9월) 가결됐다.

대주주/특수관계자 거래

• 삼성에스디에스(모회사) 매출 317.7억: 제·상품 150.6억, 용역 167.1억. 전체 매출의 20.0%다.
• 삼성물산 매출은 9.6억이다.
• 삼성전자(매출처 비중 9.4%, 약 149억 추정)까지 더하면 삼성 그룹 매출은 약 475억, 매출의 30%에 이른다. 그룹 IT 보안 인프라의 내부 공급사 역할을 하는 셈이다.
• 임원·직원 등과의 거래는 없다.

리스크·이슈

• 그룹 의존도: 삼성SDS 경유 매출이 크다. 계열사 보안 투자 사이클과 SDS의 소싱 정책에 실적이 좌우된다.
• 제품 매출 정체: 방화벽 하드웨어 매출이 2024년 이후 횡보하고 있다. 글로벌 벤더(팔로알토·포티넷 등)와 국내 경쟁사 사이에서 공공·금융 시장 수성이 관건이다(해석).
• 환율: 하드웨어를 외주생산하고 달러로 결제하므로 원가가 환율에 노출된다. 금융자산·부채의 5% 환율 변동 민감도는 ±0.7억으로 작다.
• 소송·보증·파생거래는 해당사항이 없다.

감사 의견

• 삼일회계법인, 3개년(2023~2025) 모두 적정. 핵심감사사항·강조사항·계속기업 불확실성 모두 해당사항이 없다.
• 내부회계관리제도 검토의견도 적정이다. 감사보수는 연 1억이다.