셀바스에이아이 KOSDAQ

총평

국내 1호 AI 전문기업(1999년 설립, 2009년 코스닥 상장)으로 음성인식(STT)·음성합성(TTS)·필기인식 등 HCI 원천기술이 본업이지만, 2024년 의료기기기업 메디아나 경영권 인수를 기점으로 사실상 'AI + 의료기기' 그룹으로 변모했다. 2025년 연결 매출 1,148억 중 본업인 AI(HCI+AI DT)는 18% 수준에 불과하고, 메디아나·셀바스헬스케어·크레도 등 의료/헬스케어 부문이 약 74%를 차지한다. 연결 영업이익은 15억으로 흑자이나 금융·기타비용 탓에 지배주주 순손실은 -60억으로 3년 연속 적자다. 별도(셀바스AI 단독) 실적도 매출 -11% 역성장에 순손실 전환으로, AI 본업 자체의 수익성은 아직 미약하다는 점이 핵심 리스크다.

실적·성장 (연결 기준)

• 매출: 1,148억 (2024년 1,125억 대비 +2.1%, 2023년 530억 → 메디아나 연결 편입으로 1년 만에 2배 점프).
• 영업이익: 15억 (전기 8억 대비 +85%) — 흑자이나 매출 대비 1.3%로 마진은 얇음.
• 당기순손익: 연결 당기순손실 -43억(전기 -10억), 그중 지배주주 귀속 순손실 -60억 (전기 -58억). 비지배지분(메디아나·셀바스헬스케어 외부주주 몫)이 +17억 이익을 가져가, 지배주주 손실이 연결 전체보다 큼.
• 순손실 확대는 영업 외부 요인: 금융비용 57억, 기타비용 56억(전기 85억) 등 영업외 손실이 영업이익을 압도.
• 별도(셀바스AI 단독): 매출 216억(전기 244억, -11.4%), 영업이익 2.4억(전기 21억 급감), 순손실 -47억. 본업 AI의 외형·수익성 모두 후퇴.

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 구조 (연결, 2025) - HCI(SELVAS STT/TTS/PEN/OCR/Note/MediVoice 등): 62억 (5.4%) - AI DT(Edu-Tech·Healthcare·Mobility·DioDict 등): 145억 (12.7%) - 의료기기(메디아나 환자감시장치): 256억 (22.3%) - 기타 의료기기(메디아나): 205억 (17.8%) - 보조공학기기(HIMS 점자단말기): 171억 (14.9%) - 심장충격기(메디아나 AED): 171억 (14.9%) - 의료진단기기(ACCUNIQ 체성분·혈압계): 137억 (12.0%) - → 의료/헬스케어 하드웨어가 약 74%, AI 소프트웨어는 18% 수준. 회사 정체성(AI 전문기업)과 매출 실체(의료기기) 간 괴리가 큼. - 수출 640억(56%)으로 메디아나 ODM(메드트로닉·지멘스 등) 수출 비중이 높음.

비용·수익성 - 연결 영업비용 1,133억으로 영업이익률 1.3%에 불과. 의료기기 제조업 편입으로 원재료(전자부품 수입 비중 40~50%)·환율 노출이 커짐. - R&D 109.5억(매출 대비 9.54%, 전기 8.46%) — AI 본업 유지를 위한 R&D 강도는 여전히 높고 매출보다 빠르게 증가. 정부보조금 14억 수령. - 수익성 부진의 본질은 (1) 별도 AI 매출 역성장 (2) 영업외 금융·평가손실. 본업 영업이익은 흑자 유지하나 영업외에서 까먹는 구조.

자금·자본

• 자본금 134.6억(보통주 2,691만주, 액면 500원), 자본총계 2,599억, 부채총계 472억으로 부채비율 18.2%로 매우 낮음 — 재무 안정성은 양호.
• 2023년 주주배정 유상증자(571억)로 확보한 현금이 재무 버퍼. 2025년 자기주식 514주(0.002%)로 사실상 전량 유통.
• 종속회사 인수(메디아나 782억, 크레도 20억)를 현물출자·주식교환으로 처리해 현금 유출 최소화.

주주·지배구조

• 최대주주 곽민철(대표이사) 외 특수관계인 지분 11.57%로 매우 낮음 (곽민철 본인 10.06%). 경영권 방어 측면에서 취약한 지배구조.
• 5% 이상 주주는 곽민철 1인뿐, 소액주주 8만명이 83.75% 보유 — 전형적 개인투자자 분산 종목.
• 곽민철 대표는 폴라리스오피스(인프라웨어) 창업자 출신, 셀바스AI·메디아나·셀바스헬스케어 3사 동시 경영.
• 주가는 2025년 하반기 11,500~15,100원 박스권, 12월 거래량 급증(월 650만주).

대주주/특수관계자 거래

• 최대주주와의 신용공여·자산양수도·5% 이상 영업거래 없음(클린).
• 특수관계자 거래는 셀바스인비전(심장초음파 JV, 셀바스헬스케어 설립 참여)·삼원비앤씨(사내이사가 대표인 법인)·임직원 대여금 정도로 규모 미미.
• 그룹 내 계열사 간 용역계약(2025년 6·9·12월 이사회 의결)이 반복되어, AI-의료 시너지를 명분으로 한 내부거래가 진행 중.

리스크·이슈

• 3년 연속 지배주주 순손실 + 별도 AI 매출 역성장 — 'AI 전문기업' 스토리와 실제 손익의 괴리.
• 비지배지분이 이익을 가져가는 구조라 연결 흑자여도 지배주주에겐 손실이 귀속.
• 의료기기 부문 원재료 수입 의존(40~50%)에 따른 환율·공급망 리스크.
• 메디아나 종속기업투자주식 손상 가능성(KAM 지정 사항)이 상존.

감사 의견

• 한영회계법인, 별도·연결 모두 적정의견(2026.3.19). 계속기업 불확실성·강조사항 없음.
• 핵심감사사항(KAM): (주)메디아나에 대한 종속기업투자주식 손상검사 — 782억에 인수한 메디아나의 투자주식 손상 여부가 2년 연속 핵심 감사 이슈. 내부회계관리제도도 적정의견.