서호전기 KOSDAQ

총평

서호전기는 항만 컨테이너 크레인의 구동제어·자동화시스템을 30년 이상 만들어온 니치 강자로, 이 분야에서 국내외에 견줄 경쟁자가 드물 만큼 독점적 지위를 가진다. FY2025는 대형 프로젝트가 집중 인식되며 사상급 실적 — 연결매출 1,166억(전년 465억, +151%), 영업이익 253억(전년 16억), 당기순이익 207억으로 폭증했다. 매출이 PSA TUAS(싱가포르)·부산항만 등 1년 이상 걸리는 대형 프로젝트의 진행률(투입법)에 따라 출렁이는 전형적 수주산업 구조라, 호황 연도와 비수 연도의 진폭이 크다. 무차입에 가까운 초건전 재무(부채비율 24.6%)와 고배당(주당 2,000원)으로 오너 이상호 회장(54.3%)에게 167억대 배당이 돌아가는 캐시카우형 기업이다.

실적·성장

• 연결매출 1,166억(FY2025) ← 465억(FY2024) ← 662억(FY2023). 프로젝트 인식 타이밍에 따라 연도별 변동이 매우 큼.
• 영업이익 253억(FY2025, 영업이익률 21.7%) ← 16억(FY2024) ← 130억(FY2023). 전년은 매출 공백으로 이익이 급감했던 비수기.
• 당기순이익 207억(연결), 주당순이익 4,588원.
• 생산설비 가동률 100%(당기 가동가능시간 3,300시간 전량 가동) — 수주 풀가동 상태.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 항만크레인제어시스템 + 인버터(VD인버터)가 전사 매출 100%. 판매경로는 국내 54.6%, 수출 45.4%로 수출 비중이 높음. 주력은 ZPMC·HJ중공업·현대삼호중공업(HSHI) 등 중공업사를 통해 PSA(싱가포르 TUAS)·부산항만공사(BPA) 터미널에 공급하는 ARMG·DTQC 자동화시스템.
• 수주잔고: 2025년말 수주총액 2,375억 중 잔고 802억. PSA TUAS 1.2B/1.3C, HJ중공업/BPA 2-6 ARMG 34기(550억), HSHI/YGPA DTQC 등 다년 프로젝트가 2027~2029년까지 매출로 인식될 예정 — 향후 매출 가시성 확보.
• 비용 구조: 매출원가율 65.6%(전년 62.5%), 판관비 148억으로 거의 고정 — 매출이 2.5배로 뛰자 판관비 레버리지가 극대화되며 영업이익률이 3.5%→21.7%로 점프. 원재료는 드라이브(34.7%)·센서(9.4%)·PANEL·PLC 등으로 Siemens 등 하드웨어 매입.
• 경쟁 환경: 인버터를 항만크레인에 적용할 수 있는 업체가 극히 제한적이어서 시스템 부문은 경쟁이 심하지 않음. 범용 인버터는 22kW 이하에서 대기업 대비 가격경쟁력이 낮으나 벡터인버터(천정크레인)는 세아SA와 경쟁.

자금·자본

• 부채비율 24.6%(전년 14.2%)로 초저부채. 회사는 부채비율 100% 이하 유지를 자본정책 목표로 명시.
• 현금성자산 215억 + 채무증권(당기손익 측정) 146억 등 풍부한 금융자산 584억 보유 — 사실상 순현금 기업.
• 설비 신규투자 계획 '해당사항 없음'. CAPEX 부담이 거의 없는 경자산 구조.
• 안양 호계동 본사 토지(장부 208억)가 자산의 큰 비중.

주주·지배구조

• 최대주주 이상호 회장 54.32%, 특수관계인(처·자·임원) 포함 약 58%. 자기주식이 12.25%(63만주)로 대폭 증가(전년 4.26%) — 자사주 매입을 통한 주주환원·지배력 강화.
• 소액주주 5,608명이 31.6% 보유. 발행주식 515만주.
• 이상호 회장은 2026년 4월 한국전기산업진흥회 제15대 회장으로 추대됨(업계 위상).

대주주/특수관계자 거래

• 종속기업: 서호드라이브㈜(95%, 인버터 판로·제조), 청도서호전기유한공사(중국, 서호드라이브 경유 지배). 싱가포르 법인 SEOHO ELECTRIC SINGAPORE(70%)는 중요성이 낮아 종속기업이 아닌 금융자산으로 분류.
• 특수관계자 거래는 소규모 — 싱가포르·청도 법인에 제품매출 약 24억, 매입 15억 수준. 자금대여 거래 없음. 그룹 의존도 낮은 독립 채산 구조.

리스크·이슈

• 수주산업 특성상 대형 프로젝트 인식 시점에 따른 실적 변동성이 가장 큰 리스크(FY2024처럼 매출 공백 연도 발생 가능).
• 수출 비중 45%로 USD·SGD·EUR 환율 변동에 노출(환율 10% 변동 시 세전손익 약 14억 영향).
• 오너 79세 고령으로 승계 이슈 잠재. 전문경영인 김승남 각자대표 체제로 운영.
• 2026.3월 '기업가치 제고 계획'(밸류업) 공시 — 수익중심 경영·지속가능 배당·신규 시장 개척 표방.

감사 의견

대주회계법인 적정의견(별도·연결). 핵심감사사항은 '투입법에 따른 수익인식' — 장기 프로젝트의 진행률 측정이 매출·손익에 직결되는 만큼 매 연도 KAM으로 지정. 계속기업 불확실성·강조사항은 없음(재무 매우 건전).