에스지이 KOSDAQ

총평

아스콘(아스팔트 콘크리트) 제조·도로포장이 본업인 코스닥 상장사로, FY2025 연결 매출 1,022억(-14% YoY)에 영업이익 7.5억으로 2년 연속 영업적자에서 흑자전환했다. 다만 본업 회복보다는 매출원가율 개선이 주동인이고, 순손익은 여전히 -24.5억 적자(전기 -362억에서 대폭 축소). 러·우 전쟁 재건 수요를 노린 우크라이나 현지법인(LLC SG Ukraine) 약 91억 출자가 진행 중이나 종전 시점 불확실로 인도네시아·인도로 다변화를 모색 중인 것이 핵심 스토리다. 아스콘은 재고·수출이 불가능해 120분 거리 내 내수·관급(90%)에 의존하는 전형적 관급제품이라 국제유가·SOC 예산에 실적이 좌우된다.

실적·성장

• 연결 매출 1,022억 (전기 1,189억, 전전기 809억) — 전년비 14% 감소
• 영업이익 7.5억 — 전기 -60.7억, 전전기 -134.7억 영업적자에서 흑자전환
• 당기순손실 -24.5억 (전기 -362.4억, 전전기 -329.1억) — 적자 대폭 축소했으나 여전히 적자
• 별도 매출 494억, 별도 영업이익 6.9억(전기 -35.6억)
• 흑자전환의 본질: 매출은 줄었으나 매출원가율이 78.5%(전기 86.7%)로 크게 개선되며 매출총이익이 158억→220억으로 증가

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 아스콘 제품매출 760억 + 상품·공사매출(기타 포함) 297억 − 연결조정 35억 = 1,022억. 본업 아스콘이 약 74%. 판매는 관수(조달청 경유 관급 직납)와 민수로 구분되며 관급 비중이 산업 평균 90%에 달함.
• 비용 구조: 매출원가 802억(원가율 78.5%, 전기 86.7%) — 흑자전환의 결정적 요인. 판관비 213억(매출의 20.8%)으로 고정비 부담이 커 매출 감소기 영업레버리지가 불리. 아스팔트 원료(석유)는 전량 수입이라 국제유가 변동 노출.
• 수익성 변화 원인: 영업단의 개선은 원가율 하락(원재료가 안정 + 믹스). 그러나 순손익은 금융비용 155억과 기타비용 23억 등 영업외 부담이 본업 흑자를 잠식 — 차입금·전환사채 이자 및 평가손익이 주범. 사이클상 매년 1분기 비수기.
• 친환경 제품: 철강슬래그 활용 에코스틸아스콘을 특허 기반으로 공급, 환경설비(EGR+) 사업도 병행.

자금·자본

• 단기차입금 164억, 유동성장기차입금 215억, 장기차입금 92억 — 총차입 약 471억으로 매출 대비 차입 부담 큼
• 제19회 전환사채(최초 액면 250억) 발행 잔액 보유, 당기 중 전환청구·신주인수권 행사로 발행주식수 증가
• 2025년 12월 자기주식 506만주를 교환대상으로 하는 교환사채(EB) 발행
• 우크라이나 현지법인에 USD 700만(약 91억) 출자를 자체자금·유상증자로 진행 중
• 현금성자산 436억 보유

주주·지배구조

• 최대주주 겸 대표이사 박창호 14.74%(1,531.7만주), 배우자 최순복 3.75% 포함 특수관계인 18.49% — 2013년 이후 최대주주 불변
• 자기주식 약 554만주(교환사채 교환대상 506만주 별도) 보유
• 박창호는 영종아스콘·이지이앤엠·아이퍼스힐 등 계열 다수의 대표 겸직
• 전환사채·신주인수권 행사로 발행주식 총수가 늘며 지배주주 지분율이 소폭 희석됨

대주주/특수관계자 거래

• 종속·계열: 영종아스콘, 화신아스콘, 에스지이안성아스콘, 서경아스콘, 아이퍼스힐, 이지이앤엠, SGU(우크라이나) 등 다수 — 아스콘 권역별 플랜트를 자회사로 보유한 구조
• 2021년 건설사업부문을 에스지이건설산업으로 분할, 2022년 레미콘 사업(인천·김포지점) 포괄양도로 중단

리스크·이슈

• 관급·내수 의존(아스콘은 수출 불가)으로 SOC 예산·도로공사 발주에 매출 직결
• 국제유가 상승 시 아스팔트 원가 부담 — 중동 정세 등 유가 변수에 노출
• 우크라이나 사업은 러·우 전쟁 종전·전후 정세에 따라 시기·실현성이 크게 좌우되는 고불확실 프로젝트
• 차입금·전환사채 이자 등 금융비용이 본업 흑자를 잠식하는 재무구조

감사 의견

• 제17기 별도·연결 모두 삼일회계법인 적정의견
• 핵심감사사항(KAM): (연결) 서경아스콘 영업권의 손상 평가 / (별도) 서경아스콘 종속기업투자 손상 평가