SK이터닉스 KOSPI

총평

SK이터닉스는 2024년 3월 SK디앤디에서 인적분할로 설립·재상장된 신재생에너지 전문 기업(태양광·풍력·연료전지·ESS)으로, 제2기(2025) 연결 매출 3,856억원(+16.1%)·영업이익 530억원(+40.8%)·당기순이익 307억원(+37.3%)을 기록하며 분할 2년 차에 두 자릿수 외형 성장과 수익성 개선을 동시에 달성했다. 사업의 본질은 발전소를 개발·EPC·운영하고 자산을 금융 구조화(SPC·사모펀드 펀딩)해 자본효율을 높이는 자산 회전형 모델로, 수많은 에코파크·솔라닉스 SPC와의 공동기업 거래·대여·지급보증이 재무의 핵심 축이다. 2026년 들어 최대주주 SK디스커버리가 보유 지분 31%를 KKR에 매각하는 협상이 진행 중이고(우선협상대상자 선정), 이를 반영해 나이스신용평가가 단기등급을 A3+→A3로 하향하는 등 지배구조 변화가 가장 주목할 이슈다.

실적·성장 (연결)

• 매출 3,856억원 (전기 3,322억, +16.1%)
• 영업이익 530억원 (전기 376억, +40.8%), 영업이익률 13.7%로 전기 11.3% 대비 개선
• 당기순이익 307억원 (전기 224억, +37.3%). 기본주당이익 911원
• 단, 법인세차감전순이익은 381억원으로 영업이익을 하회 — 금융원가 378억원(금융수익 254억 대비 순유출)과 지분법손실 95억원이 본업 이익을 깎아먹는 구조. 자산 회전형 사업의 차입·지분법 부담이 그대로 드러난다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 사업부문: 신재생에너지(태양광·풍력·연료전지) 매출 3,489억(90.5%) + ESS 368억(9.5%). 영업이익은 신재생 590억, ESS 87억, 미배분 -147억.
• 매출 유형 믹스 변화: 상품매출(개발 발전자산 매각)이 2,307억(69.5%)→1,719억(44.6%)으로 비중 급감한 반면, 용역수입 259억→825억(7.8%→21.4%), 공사수입 360억→808억(10.8%→20.9%)으로 EPC·용역 비중이 크게 확대. 일회성 자산매각 의존에서 EPC·운영 매출로 무게중심이 이동 중.
• 수주잔고: 풍력·연료전지 EPC 수주총액 7,865억원 중 잔고 4,579억원 (의성황학산풍력 1,192억, 대소원에코파크 1,719억, 파주에코그린 1,415억 등) — 향후 2026~2027 공사매출 가시성 확보. 단, 신용평가사는 "2027년 이후 풍력·연료전지 EPC 매출 축소"를 등급 하향 근거로 지목.
• 비용: 매출원가 3,076억(원가율 79.8%, 전기 83.0%서 개선), 판관비 250억(6.5%). 매출총이익률 20.2%로 전기 17.0% 대비 상승 — 원가율 개선이 수익성 호전의 주동인.
• 자산 파이프라인: 태양광 솔라닉스 1~3호(120MW) 매입 완료, 풍력 군위풍백(75MW) 준공·직접PPA, 연료전지 충주에코파크(40MW) 상업운전, ESS 국내 795MWh·美 텍사스 100MW 운영. 신안우이(390MW)·굴업도(755MW) 등 1.3GW 해상풍력 파이프라인.
• 직접 PPA: 2024.11 이후 누적 355MW·약 1.8조원 규모 장기 직접전력거래계약 체결(25년 RE100 기업 대상) — 안정적 장기 수익 기반.

자금·자본·신용등급

• 자본금 67.5억원(보통주 33,754,042주, 액면 200원). 무상증자(2024.08, 0.2주)·우선주 전환·스톡옵션 행사로 주식수 증가.
• 변동금리 장기차입금 1,089억원(금리 1%p 변동 시 세전손익 ±11억). 외화부채 USD 1,667억원 규모로 환위험 존재(통화선물로 관리).
• 신용등급: 전자단기사채 A3+(2025.09 평가), 기업신용 BBB+(2025.05). 다만 2026.05 나이스신평이 단기등급을 A3로 하향(하향검토 등록) — KKR로의 대주주 변경 시 SK 계열 지원가능성 상실 가능성 반영.

주주·지배구조

• 최대주주 SK디스커버리㈜ 30.98%(10,455,825주), 2대주주 한앤코더블유피홀딩스(유) 12.52%(한앤컴퍼니 계열 PEF 비클). 소액주주 99.99%(5.4만명)가 55.06% 보유.
• 이사회 4인(사내 1·기타비상무 2·사외 1), 의장은 사외이사 이길호. 대표이사 김해중.
• 최근 6개월 주가 22,250원→20,936원 수준에서 등락(사업보고서 기준일). 이후 2026년 KKR 매각·전력 인프라 테마로 변동성 확대.

대주주·특수관계자 거래 (그룹 의존·SPC 구조)

• SK그룹 계열(SK㈜·SK에코플랜트·SK가스 등) 및 다수 발전 SPC와 광범위한 내부거래. 당기 특수관계자 매출 3,441억원(상당부분이 충주에코파크 EPC 1,719억 등 자체 개발 SPC 대상 공사·상품매출), 매입 1,699억원.
• 솔라닉스 1~5호·파주에코그린 등 공동기업에 대한 장기대여금(사업비) 합계 약 502억원, 다수 발전 SPC 차입에 대한 책임준공확약·자금보충약정·지급보증 제공(풍백 1,800억, 충주·대소원 각 1,891억 책임준공확약 등) — 자산 회전형 모델 특성상 우발채무·자금보충 부담이 큼.
• 종속회사: 진도산월태양광발전㈜(72MW SPC), ㈜이에스에스에스코(ESS 전력절감 공동약정).

감사 의견

• 삼정회계법인, 별도·연결 모두 적정의견. 핵심감사사항(KAM)은 "상품매출(개발 발전자산 매각)의 발생 사실에 대한 검토" — 자산매각 매출 인식 시점·실재성이 감사 초점. 계속기업 불확실성·강조사항 없음. 내부회계관리제도 적정.