SK가스 KOSPI

총평

SK디스커버리 그룹의 가스 중간지주격 사업회사로, 국내 1위 LPG 수입·유통 사업자이자 아시아 주요 LPG 트레이더. 2025년 연결 매출 7.7조원·영업이익 4,428억원으로, 국제 LPG 가격(사우디 CP) 하향 안정화에 힘입어 매출원가율이 떨어지며 영업이익이 전년 대비 +54% 급증했다. 가장 큰 흐름은 LPG 단일 사업에서 벗어난 발전·LNG 인프라로의 포트폴리오 확장으로, 2024년 12월 세계 최초 LPG/LNG Dual 발전소(울산GPS) 상업운전을 개시해 연결 발전 매출이 처음으로 7,601억원(9.9%) 잡혔다. 다만 신사업 투자에 따른 차입 확대로 금융원가가 무겁고, 지분법 자회사들의 손실(-883억)과 영업외 변동성이 본업 호조를 일부 상쇄한다.

실적·성장 (연결)

• 매출 7조6,763억 (전년 7조959억, +8.1%) / 영업이익 4,428억 (전년 2,872억, +54.2%) / 당기순이익 2,338억 (전년 1,930억, +21.2%, 지배주주 2,352억).
• 영업이익 급증은 매출 증가보다 매출원가율 개선(89.7%→89.8%대에서 매출총이익률 8.6%→10.3%로 상승) 효과 — 2025년 국제유가·CP 하락(프로판 12월 495달러/톤, 연초 대비 하락)으로 도입원가가 낮아진 사이클 효과.
• 순이익 증가폭이 영업이익에 못 미치는 이유: 영업외에서 -1,286억 손실(전년 -275억). 관계기업 지분법손실 -883억(에스케이어드밴스드·고성그린파워 등 적자), 금융원가 4,354억 부담.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (연결): LPG 판매 6조7,635억(88.1%), 발전(전력) 7,601억(9.9%, 신규), 수탁저장 576억, 인프라매출 951억. LPG 비중은 2023년 99.3%→2025년 88.1%로 빠르게 희석 — 발전 사업 가세 영향.
• 내수 vs 수출: 가스사업 수출 3조4,746억 / 내수 3조4,416억으로 수출 비중 약 46%. 2025년 LPG 해외수출 물량 4,694천톤(전년 3,827천톤, +23%) — 트레이딩 물량 확대가 외형 성장의 한 축.
• 주요 매출처: WANHUA CHEMICAL·TRAFIGURA·VITOL 등 해외 트레이딩 고객 상위 합산 약 20.4%(1조5,672억). 국내 석유화학용은 효성·태광산업·에스케이어드밴스드향.
• 비용 구조: 연결 매출원가 6조8,890억(원가율 89.7%) — LPG 수입 상품원가가 절대적. 판관비 3,445억(매출 대비 4.5%)로 경량. 즉 손익은 CP·환율·트레이딩 마진에 좌우되는 전형적 트레이딩/유틸리티 구조.
• 별도(SK가스 단독): 매출 4조565억(전년 4조6,792억, -13%), 영업이익 2,618억. 별도 순이익은 1,428억으로 전년 2,267억 대비 급감했는데, 별도 기타영업외비용 1,542억(전년 121억) 일회성 — 자회사 관련 손상·평가 추정.

자금·자본

• 신용등급 회사채 AA-, 기업어음 A1 (한신평·한기평·NICE), 자회사 울산GPS도 AA-.
• 발전·LNG터미널(코리아에너지터미널)·사우디 PDH(APOC)·미국 ESS(GridFlex) 등 대규모 투자 진행 — 울산GPS 재원조달 1조4,120억, 코리아에너지터미널 LNG탱크 등 CAPEX 지속.
• 자본금 462억(보통주 9,245,244주, 액면 5,000원). 자기주식 255,198주(2.76%) 보유, 2020년부터 주식배당 중단.

주주·지배구조

• 최대주주 SK디스커버리(주) 72.08%(특수관계인 포함 72.11%), 국민연금 5.07%, 우리사주 0.53%. 소액주주 분산도 낮음(유통주식 19.6%).
• SK디스커버리의 실질 지배자는 최창원 부회장(SK디스커버리 지분 41.69%). 대표이사는 윤병석(2025.3 재선임).
• 1997년 8월 KOSPI 상장. 2025년 7~12월 주가 22.5만~29.6만원대.

대주주/특수관계자 거래

• 지주사 SK디스커버리에 대한 매출은 없고, 자회사 에스케이어드밴스드향 LPG 매출 5,159억(석유화학 원료), 코리아에너지터미널에서 터미널 이용료 매입 939억.
• 종속 울산GPS 사채에 대해 SK가스가 원리금 전액 지급보증(총 3,000억 규모) — 발전 자회사 신용 보강을 모회사가 떠안는 구조.

리스크·이슈

• 가격·환 리스크: LPG 도입가(CP)와 국내 판매가의 시차 불일치로 매출총이익 변동. 환차손익은 Paper Swap·선물환으로 헷지하나 완전 제거 불가.
• 지분법 자회사 손실: 에스케이어드밴스드(프로필렌 업황 부진)·고성그린파워 등 적자가 지분법손익 -883억으로 반영. 2026년 6월 SK어드밴스드 대표를 관리형으로 교체하는 등 정상화 작업 중.
• 신사업 투자 부담: 발전·LNG·해외 PDH 대규모 출자로 차입·보증이 누적. APOC는 2025.12.31부터 AGIC 대상 Put option 보유.
• 유라시아터널 SK Holdco 지분 매각이 매수인 철회로 2026.1 계약 해제됨.

감사 의견

• 한영회계법인 적정의견 (별도·연결 모두). 2025년부터 주기적 지정 종료로 삼정→한영 자율선임 전환.
• 핵심감사사항(KAM): LPG 매출의 기간귀속(trading 특성상 수익 인식 시점) 검토. 내부회계관리제도도 적정.