SK아이이테크놀로지 KOSPI

총평

SK이노베이션의 2차전지 분리막(LiBS) 자회사로, 전기차 캐즘 직격탄을 맞아 FY2025 연결 매출 2,619억·영업손실 2,464억·순손실 2,114억의 대규모 적자 상태다. 매출원가(4,094억)가 매출을 크게 웃돌아 매출총이익 단계부터 적자인 구조적 가동률 부진이 핵심. 2021년 IPO(공모가 105,000원, 시초 210,000원) 이후 주가는 6개월 최고 3.4만원대까지 추락했고, 신용등급은 A(Stable)→A(Negative)로 강등. 2025년 8월 SK이노베이션 제3자배정 유증(약 1조원대 신주 1,049만주)으로 버티는 중이며, 폴란드 중심 생산 재편(한·중 라인 정리)으로 흑자전환을 노린다.

실적·성장 (연결)

• 매출 2,619억 (FY24 2,179억 대비 +20%이나, FY23 6,483억의 40% 수준으로 급감 — 전기차 수요 둔화 + 가동률 저하)
• 영업손실 2,464억 (FY24 -2,910억), 순손실 2,114억 (FY24 -2,466억) — 적자폭은 소폭 축소
• 매출원가율이 156%(4,094억/2,619억)로 가동률 부진에 따른 고정비 부담이 손익을 짓누름. 별도 기준은 더 악화(매출 1,753억, 영업손실 1,933억)

사업 분석

• 사업 단일성: 매출 100%가 LiBS(분리막). 2004년 국내 최초·세계 3번째 습식 분리막 양산, 박막/CCS(세라믹코팅) 기술 보유한 글로벌 Top-tier 습식 분리막 업체
• 매출 지역구조: 해외판매 1,566억(60%) > 수출 736억 > 내수 316억. 고객 상위 3개 계열이 매출의 93%(A계열 68%·B 13%·C 12%)로 소수 배터리 셀사 의존도 극심
• 생산 재편: 2025년 말 Capa 14.0억㎡(FY24 15.3억에서 축소). 충북 증평공장 연내 가동중단, 중국 창저우 법인(SK hi-tech battery materials Jiangsu) 지분 100%를 중국 셈코프에 약 888억원 매각, 청주공장은 에어레인에 160억에 매각. 폴란드 실롱스크 증설(Phase 2~4)에 집중 — 누적 투자 약 2.9조원, 완공 시 26억㎡ 확보 목표
• 신성장: ESS(데이터센터·전력망)용 분리막, CCUS용 CO2 분리막 소재 개발
• R&D비 147억(매출 대비 6%), 2024.5 SK이노베이션 I/E소재연구센터를 영업양수(93억)해 R&D 내재화

자금·자본

• CAPEX 부담 과중: 건설중인자산 2.3조원, 유형자산 장부가 3.53조원. 변동금리 차입금 9,623억(대부분 3M SOFR 연동 폴란드 투자금)
• 2025.8 제3자배정 유상증자로 자본금 713억→818억(신주 1,049만주). 무배당
• 신용등급 A(Negative), 작성기준일 후 CP용 단기등급 A2 취득

주주·지배구조

• 최대주주 SK이노베이션 53.35%(유증 전 61.20%). 소액주주 36.5만명이 29.08%
• 본사 2025.7 종로 SK빌딩→종로타워 이전. 2025.3 이상민 사내이사 선임, 2026.3 주총서 기타비상무·사외이사 4인 선임 예정

대주주·특수관계자 거래

• SK그룹 수직계열 의존: 윤활기유를 SK온(舊 SK엔무브, 2025.11 합병)에서 조달, SK온과 분리막 장기공급계약. 특수관계자 매출 2,333억·매입 531억 규모
• 중국 자회사 로열티를 SK이노베이션과 공헌도에 따라 배분하는 무형자산 공동소유 구조

리스크

• 전기차 캐즘 장기화 시 폴란드 대규모 CAPEX 회수 지연 + 차입 부담 가중. 중국 분리막 업체(셈코프 등)의 글로벌 점유율 90% 장악에 따른 가격경쟁. USD 환위험(외화금융부채 USD 598백만) 노출, 통화선도로 일부 헤지

감사 의견

• 한영회계법인 적정의견(연결·별도 모두). 핵심감사사항(KAM)은 "국외 수출매출의 발생사실". 강조사항·계속기업 불확실성 없음, 내부회계관리제도 적정