스카이랩스 외감TIPS 2018

총평

• 2015년 설립된 반지형 웨어러블 진단기기(카트 링) 제조사. FY2025 매출이 79억원으로 전년 대비 94% 뛰었지만, R&D 지출을 두 배로 늘리며 영업손실도 147억원으로 커진 전형적 스케일업 국면.
• 당기순손실 630억원이라는 숫자는 착시에 가깝다 — RCPS(전환상환우선주) 내재 파생상품 평가손실 421억원이 비현금 회계손실로 반영된 것으로, 이는 오히려 회사 지분가치 상승을 반영한 결과다.
• 당기 중 RCPS 전량이 보통주로 전환되고 유상증자 150억원·무상증자·액면분할까지 이어져, 전기말 완전자본잠식(자본 -564억원)이 자본 +255억원, 부채비율 18.6%로 일변했다. RCPS 정리 + 자본구조 재편은 IPO 준비 수순으로 읽힌다(해석).
• 매출의 98%가 단일 고객 한 곳에서 나오는 극단적 고객 집중이 최대 리스크.

실적·성장

• 매출 79억원 (전기 41억원, +94%). 전액 제품매출이며 국내 79.3억원, 해외 0.1억원으로 사실상 내수.
• 영업손실 약 147억원 (전기 약 117억원) — 매출 성장에도 판관비가 107억→186억원으로 75% 늘며 적자 폭 확대.
• 당기순손실 630억원 (전기 127억원). 다만 파생상품평가손실 421억원을 제외한 세전손실은 209억원(전기 동일 기준 162억원)으로, 본업 기준 적자 확대 폭은 훨씬 완만하다.
• 미처리결손금 1,269억원 누적.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 단일 보고부문 "카트 링의 제조 및 판매". 매출 10% 이상 고객이 1곳뿐인데 그 고객이 78억원 = 매출의 98%를 차지(고객명 공시 미상). 사실상 단일 유통 파트너를 통한 B2B2C 구조.
• 비용 구조: 판관비 186억원 중 경상연구개발비가 98억원(전기 49억원)으로 매출보다 크다 — 매출 대비 123%. 급여 24억원, 지급수수료 16억원, 광고선전비 14억원(+139%), 주식보상비용(판관비분) 2.5억원, 제품보증비 5.9억원. 성격별로 봐도 종업원급여 86억원 + 경상연구개발비(성격별) 52억원이 총비용 227억원의 6할.
• 원가·재고: 당기 매출원가율 50.7%. 전기는 재고평가손실 20.7억원이 원가에 얹혀 원가(52억)가 매출(41억)을 넘는 역마진이었으나 당기는 정상화(당기 평가손 6.2억원). 다만 재고 취득원가 58억원 중 평가충당금이 42억원(74%)에 달해 — 반제품 30억·원재료 12억 — 초기 양산 재고의 상당분이 사실상 감액된 상태.
• 유형자산·사용권자산 손상차손 3.9억원 별도 인식.

자금·자본

• RCPS 전량 보통주 전환: 2017~2024년 7개 회차에 걸쳐 발행한 RCPS(부채 계상, 전기말 부채 254억원 + 파생상품부채 554억원)가 당기 중 모두 보통주 9,876,282주로 전환. 전환 직전 파생 평가손 421억원과 상각이자 61억원을 마지막으로 인식한 뒤 자본으로 대체됐다.
• 유상증자 150억원(2025년 말, 주당 약 12,400원 상당) 별도 유치. 무상증자로 주식발행초과금 81억원을 자본금에 전입하고 액면분할도 실시 — 발행주식수 16,681,977주.
• 현금성자산 204억원 보유. 차입금은 IBK기업은행 단기 5억원뿐이며 신용보증기금 보증(19.5억원) 기반. 세무상 이월결손금 519억원·이월세액공제 21억원 보유(이연법인세자산 미인식).
• 연간 영업현금 소요(조정 전 손실 기준 약 130억원대)를 감안하면 현금 204억원은 1년 반 안팎의 런웨이로, IPO 또는 추가 조달이 전제된 재무구조.

주주·지배구조

• 최대주주는 창업자 이병환 23.03%. 이어 NH투자증권(모루자산-IBK기업은행) 12.36%, 한국산업은행 7.35%, IMM Growth 벤처펀드 7.25%, 에이티넘(뉴패러다임 4.38% + 성장2020 3.55%), KB성장지원펀드, 한국투자 Re-UP II, LB 넥스트유니콘펀드, DSC 등 VC·정책자금이 폭넓게 포진 — RCPS 전환으로 우선주가 모두 보통주화된 순수 보통주 자본구조.
• 스톡옵션 11개 회차 누적 부여, 미행사 잔여 1,049,880주(발행주식의 약 6%). 5차 이후 부여분에는 기업공개 시점과 연동된 행사 조항이 포함돼 있다.
• 특수관계자 거래는 등기임원 보상(4.4억원) 외 사실상 전무 — 지배구조상 특이 거래 없음.

리스크·우발부채

• 단일 고객 의존 98% — 해당 파트너와의 계약 변동이 곧 매출 절벽으로 직결되는 구조.
• 계류 소송 없음, 계속기업 관련 강조사항 없음. 전기 중 (주)제이이일렉트로닉 채권 가압류 공탁(1천만원) 정도가 유일한 분쟁 흔적.
• 재고자산 평가충당금 74%는 제품 수율·판매 전환의 불확실성을 시사.

감사 의견

• 정진세림회계법인, 적정의견 (2026년 3월 20일). K-IFRS 재무제표이며 강조사항·계속기업 불확실성 기재 없음.