에스앤에스텍 KOSDAQ

총평

• FY2025(제25기)는 에스앤에스텍 역사상 최고 실적 — 연결 매출 2,437억(+38.5%), 영업이익 504억(+71%), 순이익 581억(+92%). 수출이 +58% 급증하며 처음으로 내수를 추월(매출의 54%).
• 가장 중요한 흐름은 EUV 전환: 2025년 10월 용인 'EUV 센터' 준공, EUV용 블랭크마스크 양산준비 투자 417억(2026년 2월 완료)으로 일본(호야 등) 과점인 하이엔드 시장 진입을 본격화하고 있다.
• 삼성전자가 2020년 659억 제3자배정 유상증자로 지분 8.0%를 보유한 2대 주주이자 고객(당기 매출 133억)이라는 점이 구조적 특징. 본업 외에 자회사 VC 에스앤에스인베스트먼트를 통한 신기술금융업(50여 개 투자조합 GP)도 영위.
• 2025년 자기주식을 활용한 358억 교환사채 발행 → 한 달여 만에 콜옵션 행사로 회수 → 자사주 11.7만 주 소각이라는 특이한 자본 이벤트가 있었다.

실적·성장

• 연결 매출 2,437억 (FY2024 1,760억 → +38.5%; FY2023 1,503억). 최근 5년 연평균 매출 성장률 22.8%.
• 영업이익 504억 (전년 295억, +71%) — 영업이익률 20.7% (전년 16.7%).
• 당기순이익 581억 (전년 303억, +92%). 순이익 급증에는 법인세 수익 +67억(전년은 비용 -42억; 투자세액공제 효과로 추정)이 가세 — 세전이익 기준으로는 514억(+49%).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 블랭크마스크 2,348억(96.3%) / 신기술사업금융(투자) 71억(2.9%) / 부동산임대·컨설팅 18억(0.8%). 블랭크마스크 부문은 수출 1,316억(+58.3%) vs 내수 1,032억(+23.6%) — 중국 파운드리·패널 업체 설비투자발 수요가 성장을 견인. 주요 고객은 삼성전자·삼성디스플레이·SK하이닉스·LG디스플레이 + 대만·중국 해외 고객.
• 시장 포지션: 2001년 설립된 국내 최초 블랭크마스크 전문업체. 일본 업체가 우위인 시장에서 국산화 대체 포지션. 재료·공정이 고객 생산시스템에 묶이는 하이엔드 소재 특성상 진입장벽이 높고 수요가 비탄력적.
• 비용 구조: 매출원가 1,591억(원가율 65.3%, 전년 66.2%), 판관비 342억(판관비율 14.0%, 전년 17.1%) — 매출 급증에 따른 영업 레버리지로 이익률 개선. 원재료(Quartz 등) 매입 1,201억. 가동률 83.9%.
• R&D: 연구개발비 157억(매출의 6.4%; 전년 188억·10.7%) — 절대액 감소는 국고보조금 과제 종료 영향(보조금 11억, 전년 50억). EUV 펠리클 박막공정 등 원천기술 과제 수행, 등록특허 247건.
• 일회성·비영업: 지분법손익 -1.1억(연결), 영업외 순익 +11억 수준으로 본업 손익이 실적을 지배.

자금·자본 (CAPEX)

• 유형자산 취득 670억(전년 대비 대폭 증가), 기말 건설중인자산 601억 — 용인 EUV센터 신축(200억)과 EUV 양산준비 시설투자(417억, 2026.02 완료)가 핵심. 2020년 이후 누적 EUV 관련 투자 공시만 1,000억+.
• 부채비율 29.2%(전기 20.3%)로 상승했으나 여전히 낮음. 자본총계 3,043억.
• 2025.09 제4회 사모 교환사채 358억 발행(자기주식 582,843주 교환대상) → 2025.10 콜옵션 행사로 만기 전 취득 → 2025.11 자기주식 116,568주 이익소각. 기업신용등급 A+(이크레더블).
• 배당: 보통주 150원 현금배당 기조 유지.

주주·지배구조

• 최대주주 정수홍 대표이사 20.06% (특수관계인 포함 21.89%). 정수홍은 듀폰코리아·아남반도체·피케이엘(PKL) 대표·Photronics Asia COO를 거친 포토마스크 업계 베테랑으로, 이사회 의장 겸직. 아들 정성훈이 사내이사(전략기획본부 총괄)로 재직 — 오너 2세 승계 구도.
• 삼성전자 8.04%(2020년 659억 3자배정 유상증자), 국민연금 5.02%. 소액주주 지분 58.9%.
• 이사회 7인(사내 4·사외 3), 감사위원회는 사외이사 3인 — 위원 중 정성모는 삼성전자 반도체연구소·피케이엘 출신 업계 전문가, 배근수는 회계사·변호사.
• 주가(2025년 하반기): 4만원대 초반~6.2만원 사이에서 등락.

대주주/특수관계자 거래

• 삼성전자(지분 8.0%)에 블랭크마스크 매출 당기 133억(전기 111억) — 전체 매출의 약 5.5%.
• 연결종속 3사: 에스앤에스인베스트먼트(신기술사업금융, 50여 개 신기술투자조합 GP — 조합 수수료수익 23억), 에스앤에스랩(바이오 공유오피스·실험실, 지분 80%), 에스앤에스 넥스트테크놀로지 1호. 2025년에는 KDB와 함께 '케이디비-에스앤에스-유아이 반도체소부장 오픈이노베이션 펀드' 결성(당사 9억 출자).
• 그 외 대주주 신용공여·자산양수도 없음.

리스크·이슈

• 환위험: 수출 비중 54%, USD·JPY 노출 — 원재료 매입단가를 환율 연동 조정해 헤지. 관세 이슈·미중 공급망 디커플링을 회사 스스로 변동성 요인으로 지목.
• 사업 집중: 매출 96%가 블랭크마스크 단일 부문, 전방(반도체·디스플레이) 사이클 의존. 현재는 AI발 업사이클 수혜 국면.
• EUV 양산 성패가 다음 단계 성장의 관건 — 대규모 선투자(건설중인자산 601억)가 매출화되지 못하면 감가상각 부담.

감사 의견

• 한미회계법인(주기적 지정), 별도·연결 모두 적정의견. 핵심감사사항은 지분법 회계처리(다수 투자조합 관계기업 평가). 내부회계관리제도 감사 적정.