솔루엠 KOSPI

총평

솔루엠은 삼성전기 ESL·파워 사업이 2015년 분사한 전자부품 메이커로, 2025년 연결 매출 1조7,002억원(+6.6%)을 냈지만 영업이익은 465억원(-32.7%), 당기순이익은 142억원(-62.4%)으로 외형 성장과 수익성 악화가 동시에 진행됐다. ESL(ICT)은 매출 5,751억원으로 +29% 반등했으나, 전자부품(파워모듈·3IN1보드)은 매출 정체 속 영업이익이 244억→20억으로 급감하며 전체 이익을 끌어내렸다. 동시에 헬스케어·화장품(지디케이·솔루엠코스메틱)·2차전지 재사용 등으로 사업을 공격적으로 확장 중이며, 2025년 종속회사가 18→31개로 늘었다. 자금 측면에서는 RCPS 1,198억원 발행과 자사주 425억원 소각이 맞물렸고, 차입금이 늘며 신용등급은 BB/BBB- 수준이다.

실적·성장 (연결)

• 매출 1조7,002억원 (전년 1조5,944억, +6.6%) — 2023년 1조9,511억 대비로는 아직 낮은 수준.
• 영업이익 465억원 (전년 691억, -32.7%), 영업이익률 2.7%.
• 당기순이익 142억원 (전년 377억, -62.4%). 법인세차감전순이익 317억에 법인세 175억(유효세율 55%)이 부과되며 순이익이 크게 줄었다.
• 기본주당이익 281원 (전년 812원).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 사업부문별 (연결, 2025): 전자부품 1조1,252억(66.2%, 영업이익 20억) / ICT(ESL·IoT) 5,751억(33.8%, 영업이익 445억). 이익은 사실상 ESL이 전부를 책임지는 구조.
• ESL: 2007년 삼성전기 시절부터 진입, Tesco·REWE·Metro 등 유럽·북미 대형 유통체인 중심. 인플레이션·인건비 상승이 오히려 도입 수요를 자극하는 역경기 특성. 2025년 매출 +29% 반등, ESL 생산량 4,504만→5,945만개. 시장 CAGR 20% 내외, 일본·동남아·중남미로 확장 중.
• 전자부품: TV용 SMPS·아답터·3IN1보드 등 파워모듈. TV 전방산업 침체로 매출 정체(1조1,287억→1조1,252억), 영업이익이 244억→20억으로 붕괴. 휴대폰 아답터 기본 제공 중단으로 아답터 시장 축소. 서버용·EV 충전기용 등 고와트 고부가 제품으로 다변화 추진(최근 뉴스의 AI 데이터센터용 800Vdc DC-DC 컨버터가 이 연장선).
• 비용: 매출원가 1조4,236억(원가율 83.7%, 전년 83.8%로 큰 변화 없음), 판관비 2,302억(전년 1,899억, +21%)으로 판관비 증가가 영업이익 감소의 핵심 동인. 신사업·종속회사 확대에 따른 비용 선행 투입으로 보인다. 매출총이익률 16.3%는 유지됐으나 영업이익률은 4.3%→2.7%로 하락.
• 원재료: 전자부품은 반도체(60%, NOVATEK·MagnaChip 등)·PCB·자성체, ICT는 EPD(전자종이, DKE·E-Ink 52.5%)·반도체. 총 매입 1조2,800억.

자금·자본

• 자본금 285억(보통주 25억 + 2025년 발행 RCPS 35억). 발행주식 보통주 4,781만주 + 상환전환우선주 700만주.
• RCPS 발행: 2025.7 제2종 상환전환우선주 700만주, 발행총액 1,198억원(주당 17,108원, 소푸스제일차·신한 메자닌 투자조합 등). 전환가 17,108원·1:1, 최대주주의 콜옵션(주식매도청구권) 약정 포함 — 행동주의/메자닌 투자자와의 지분구조 관련 변수.
• 자사주 소각: 2025년 보통주 2,189,315주를 425억원에 이익소각(평균취득가 19,429원). 주주환원 차원.
• 차입금이 연결 기준 큰 폭 증가(단기차입 2,902억 등). 신용등급: 이크레더블 BB, 나이스디앤비 BBB-.

주주·지배구조

• 최대주주 전성호 대표이사(삼성전기 DM사업부장 출신) 보통주 13.05%. 특수관계인 포함 보통주 14.22%로 지배력이 상대적으로 느슨(최근 뉴스에서도 대표의 장내 주식 매입으로 지분 확대 시도가 보도됨).
• RCPS 우선주 700만주(지분 12.77%)는 메자닌 투자자(소푸스제일차 9.05% 등)가 보유, 우선주 1주당 1의결권 부여.
• 이사회: 사내이사 3인(전성호·김재원·유동균)+사외이사 2인, 의장은 대표이사 겸임.

대주주/특수관계자 거래

• 특수관계자 거래 규모는 미미(매출·매입 합계 수십억 수준). 관계기업으로 Epitone Inc·글로벌뷰티홀딩스 등. 그룹 계열 의존도는 낮음.
• 2025년 종속회사 18→31개로 급증: 솔루엠코스메틱·지디케이화장품(화장품), 솔루엠헬스케어 계열, 와이스타 계열(무상취득), 캐나다·인도네시아·중동(MEA) 등 해외법인 신설. 헬스케어·뷰티로의 사업 다각화가 연결 구조에 반영되는 국면.

리스크·이슈

• 전자부품(TV 전방) 사이클 의존 및 이익 급감 — 회사 이익이 ESL 단일 부문에 과도하게 집중.
• 신사업(헬스케어 웨어러블·암 조기진단·2차전지 재사용)은 R&D·인허가 부담이 크고 매출 기여는 아직 미미(영업비밀로 구체 수치 미공시).
• 환율(수출 비중 높음)·금리(변동금리 차입) 노출, RCPS 상환·전환 및 콜옵션 약정에 따른 자본구조 변동성.

감사 의견

• 삼덕회계법인, 별도·연결 모두 적정의견. 핵심감사사항(KAM)은 '재화의 판매 관련 수익인식의 기간귀속'. 내부회계관리제도도 적정. 계속기업 불확실성·강조사항 없음.