삼립 KOSPI

총평

SPC그룹의 종합식품 중간지주격 상장사. 연결매출 3조 3,705억원으로 전년 대비 1.7% 감소했고, 영업이익은 387억원으로 전년(950억원) 대비 59% 급감했다. Bakery·Food 본업 마진이 무너지면서 영업이익률이 2.8%→1.1%로 반토막 났다는 점이 핵심. 그룹 모회사 ㈜파리크라상(2026.1 ㈜상미당홀딩스로 사명 변경)이 40.66%, 허진수·허희수 등 오너 일가가 32.9%를 보유한 SPC그룹 내부거래 의존 구조다. 감사인을 인덕→안진으로 변경했다.

실적·성장

• 연결매출 3조 3,705억원 (전년 3조 4,279억원, -1.7%)
• 영업이익 387억원 (전년 950억원, -59.2%) — 영업이익률 1.1% (전년 2.8%)
• 당기순이익 140억원 (전년 865억원, -83.8%) — 기타수익에 전년 337억원 일회성 효과가 사라진 점도 크게 작용
• 기본 EPS 1,732원 (전년 10,671원)

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (연결, 내부거래 제거 전): 유통(SPC GFS) 1조 7,307억원(51.3%) > Bakery 8,834억원(26.2%) > Food 7,231억원(21.5%) > 기타(물류 등) 2,943억원(8.7%). 식자재 유통(GFS)이 외형의 절반을 차지하는 구조.
• 부문별 영업이익: Bakery 351억원(전년 707억원), Food -55억원(전년 +83억원 → 적자전환), 유통 23억원(전년 96억원), 기타 70억원. Food가 적자전환하고 Bakery가 반토막 난 것이 부진의 주범.
• 비용 구조: 매출원가 2조 8,799억원(원가율 85.4%, 전년 84.2%), 판관비 4,519억원(판관비율 13.4%, 전년 13.0%). 원가율 1.2%p 상승이 매출총이익을 514억원 축소.
• 원재료 가격 추세: 원맥 504→466원/kg(-7.5%), 정백당 1,144→1,071원/kg(-6.4%), 계란 161→181원/ea(+12.4%), 돈육 4,641→5,146원/kg(+10.9%). 곡물은 하락했으나 계란·돈육 강세가 Food 부문 원가를 압박.
• 가동률: 시화 57.9%, 대구 43.7%, 청주 47.4%, 충주 42.1%, 서천 42.8% — 세종(75.7%) 제외 대부분 50% 내외로 낮음.
• R&D 100.6억원(매출의 0.30%), 연구원 83명.

자금·자본

• 부채총계 7,633억원 / 자본총계 4,816억원 → 부채비율 158.5% (목표 250% 이내)
• 변동금리 차입금 노출: 50bp 변동 시 세전손익 4.4억원 변동
• 통화스왑(한국씨티은행, 미화 3,734천달러 / 원화 50억원)은 2025.1.26 만기 정산 완료
• 비상장 지분증권 11.0억원 보유, 상장주식 보유 없음
• 유형자산 장부가 5,400억원 (사용권자산 부동산 1,778억원 포함)

주주·지배구조

• 최대주주 ㈜파리크라상 40.66% (2026.1 ㈜상미당홀딩스로 개명 — 그룹 지배구조 정비 신호)
• 특수관계인: 허진수 16.31%, 허희수 11.94%, 허영인 4.64% — 오너 일가 합산 73.57%
• 소액주주 17,155명 / 지분 20.36%
• 이사회 5명 (사내 2: 김범수 대표·김진억, 사외 3: 전성기·이임식·제프리 존스). 의장은 김범수 대표이사
• 2025.11.10 사외이사후보추천위원회 신규 설치
• 최근 6개월(2025.7~12) 주가 50,300~58,300원 박스권, 월 거래량 11.5만~22만주로 유동성 낮음

대주주·특수관계자 거래

• SPC그룹 계열 거래 의존도가 극도로 높음
• 매입 비중 큰 거래: ㈜샤니 매입 2,892억원(원재료·반제품 추정), ㈜SPC GFS 매입 2,079억원, 호남샤니 677억원, ㈜샌드팜 565억원, Paris Baguette Bon Doux 521억원
• 매출: ㈜파리크라상 1,244억원, ㈜SPC GFS 402억원, 에스피엘 423억원
• ㈜SPC GFS 차입금에 대한 지급보증 잔액 1,788억원 — 13개 금융기관 한도/일반자금대출 보증
• 당기 중 SAMLIP SEA PTE. LTD. 신규 설립, ㈜몬즈컴퍼니는 SPC GFS로 흡수합병, ㈜에스데어리푸드 청산

리스크·이슈

• 그룹 내부거래 의존: 매출·매입 양면에서 SPC그룹(파리크라상·샤니·SPC GFS 등) 비중이 압도적 — 외부 협상력·독립성 모두 제약
• 본업 수익성 급락 (Food 적자전환, Bakery 마진 -50%) — 단순 사이클인지 구조적 악화인지 추가 관찰 필요
• 외환 노출: USD 화폐성순부채 326만달러, 10% 변동 시 손익 4.9억원 — 크지 않음
• 환경: 2024년 에너지 2,018TJ, 온실가스 97,440tCO₂-eq (배출권거래제 할당 사업장)
• 최대주주 ㈜파리크라상의 ㈜상미당홀딩스 개명 — 지주사 전환 등 그룹 지배구조 개편 가능성

감사 의견

• 적정의견 (안진회계법인, 직전 3년은 인덕 — 주기적 지정감사 종료 후 자유수임 전환)
• KAM: 가평휴게소 현금창출단위 손상평가 (3년 연속 동일 KAM)
• 내부회계관리제도 적정의견, 중요한 취약점 없음
• 비감사용역: 이전가격분석(28백만원) + 기타자문(120백만원)