스페클립스 외감

총평

• 레이저 분광 기반 의료기기(피부 진단·미용 장비) 제조사. 2025년 매출은 101억으로 9% 줄었지만 순이익 12.6억(별도)을 내며 흑자 전환했다. 다만 흑자의 대부분은 RCPS 전환권 파생부채 평가이익 15.5억에서 나왔다. 이 평가손익을 빼면 세전손실은 -10.2억으로 전년(-10.4억)과 거의 같다.
• 자본은 -14.6억(완전자본잠식)에서 +56.7억으로 돌아섰다. 주로 RCPS 보통주 전환(약 59억이 자본으로 대체)과 당기순이익 덕분이고, 신규 자금 유입에 따른 개선은 아니다.
• 남은 RCPS 부채 105억은 상환청구 가능 기간에 들어서 전액 유동부채로 분류됐고, 파생부채 71억도 별도로 있다. 매출의 57%가 한 거래처(B사)에 몰려 있고 영업권 69억의 손상 여부가 공격적인 성장 가정에 달려 있어, 사실상 IPO 성사가 자본구조 정리의 열쇠다.

실적·성장 (별도 기준)

• 매출 101.0억(전년 110.3억, -8.5%). 국내 제품매출은 72.1억으로 +43% 늘었고, 해외 제품매출은 26.3억으로 -54% 줄었다(전년 57.4억).
• 영업이익은 약 3.6억으로 전년(약 3.6억)과 같은 수준(추정: 매출 - 매출원가·판관비 합계 97.4억).
• 세전이익 5.3억(전년 -64.1억). 금융수익 19.8억 중 파생상품부채 평가이익이 15.5억이다. 전년 -64억의 원인은 파생 평가손실 53.7억이었다.
• 법인세수익 7.3억(이연법인세 인식)을 더해 당기순이익은 12.6억(전년 -62.9억). 연결 기준 순이익은 13.3억, 연결 자본총계는 61.4억(전년 -11.1억)이다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 매출 대부분이 제품 판매이고 SW 라이선스(기간 인식) 매출은 0.4억으로 미미하다. 2024년 51.8억을 산 D사(해외로 추정) 매출이 2025년에는 0으로 사라지고, B사 매출이 25.9억에서 57.5억으로 늘어 국내 중심으로 재편됐다. 상위 3개 거래처(A 18.7억, B 57.5억, C 10.2억)가 매출의 86%를 차지해 고객 집중도가 매우 높다.
• 해외 법인: 미국·호주·독일 판매법인은 모두 소규모다(독일 매출 2.1억, 호주 0.5억, 미국 0원). 미국 법인은 부채 15.8억으로 사실상 자본잠식 상태이고, 본사 대여금 19.2억은 전액 대손충당금이 설정돼 있다.
• 비용 구조: 매출원가 약 50.2억으로 원가율 49.7%(전년 40.2%)까지 올랐다. 해외 고마진 물량이 빠지고 국내 비중이 커진 믹스 변화로 추정된다. 판관비는 47.2억(-24%)으로 줄었다. 지급수수료가 19.8억에서 10.4억, 경상연구개발비가 15.2억에서 11.9억, 대손상각비가 3.6억에서 0.5억으로 감소했다. 반면 광고선전비는 0.7억에서 2.2억, 판매보증비는 0.2억에서 1.2억으로 늘었다.
• 무형자산상각비 6.2억(합병 무형자산 상각)이 매년 고정적으로 판관비를 누른다. 원가율 악화를 판관비 절감으로 상쇄해 영업이익이 제자리를 유지한 구조다.

자금·자본

• 현금성자산 30.7억, 단기금융상품 10.8억, FVPL 금융자산(미국채·ETF) 20.9억으로 유동성 자산은 약 62억이다(전년 54.8억).
• 미처리결손금 258.9억으로 누적결손이 크다. 자본잠식 해소는 RCPS 전환 72.8만 주(주식발행초과금 +59.0억)와 순이익의 결과다.
• RCPS 1·2·3·5·6차 잔존. 상환 조건은 연복리 8%(1~3차)·4%(5·6차)이고 배당은 연 1% 누적·참가적이다. 리픽싱 조항(IPO 공모가 70% 하회 시 전환비율 조정, 5·6차는 2024년 매출 100억 미만 시 90% 조정) 때문에 전환권이 파생부채(수준3, 이항모형, 주당 9,123원 기준)로 평가된다. 주가 가정이 10% 바뀌면 손익이 약 ±12억 흔들린다.
• RCPS 이자비용(유효이자)은 연 15억 수준이다. 영업이익 3.6억으로는 감당할 수 없는 규모이고, 현금 지급이 아닌 상각후원가 이자다.
• 2024년 7월 5·6차 RCPS로 60억을 조달했다(주당 7,470원).

주주·지배구조

• 최대주주는 케이투 엑스페디오 2호 투자조합 외 기관투자자로 51.56%(의결권 기준)다. 변성현 9.61%, 홍정환 6.03%, 기타 임직원 15.41%, 자기주식 2.83%.
• 3-1차 이후 RCPS 투자자는 임원 지명권과 주식매수청구권을 갖고 있어 특수관계자로 분류된다. 매수청구권은 행정처분 등 특정 사건 발생 시 발행가에 연복리 15%를 더한 금액 등으로 행사할 수 있다. IPO 요건을 충족했는데 회사가 절차를 이행하지 않으면 본질가치의 150%로 매수를 청구할 수 있다. 투자자 측의 IPO 압박 장치가 명시돼 있는 셈이다.
• 2025년 11월 주식선택권 20.1만 주를 새로 부여했다(행사가 5,229원/7,470원). 보고기간 후인 2026년 2월에는 자기주식 35.9만 주를 임원 대상 조건부 RSU로 부여하기로 결의했다.
• 등기임원 보상은 8.4억(전년 8.7억)이다.

특수관계자 거래

• RCPS 투자조합에 대한 RCPS 부채 91.3억과 파생부채 63.9억이 남아 있고, 당기 이자비용 12.8억이 인식됐다.
• 종속법인 대상 매출은 1.2억으로 미미하다. 미국·호주 법인 대여금 19.1억과 미수금은 전액 대손 처리돼 사실상 회수 불능 상태다.

리스크·우발부채

• RCPS 상환 압력: RCPS 부채 105.1억 전액이 유동부채로 분류돼 장부상 유동성 비율이 크게 악화돼 있다. 상법상 상환은 배당가능이익 범위에서만 할 수 있어 누적결손 상태에서는 즉시 현금이 유출될 가능성은 낮다(해석). 다만 투자자 협상력이 강해진다.
• 영업권 손상 리스크: 2023년 케이엘 흡수합병으로 생긴 영업권 69.4억과 기타무형자산 34.8억은 자본총계(56.7억)보다 크다. 손상검사는 5년 연평균 매출성장률 36.1%와 이익률 36.5%를 가정하는데, 2025년 매출 역성장과 비교하면 공격적인 가정이다.
• 고객 집중: 최대 거래처가 매출의 57%를 차지한다. 전년 2위 거래처(D사)가 통째로 이탈했다.
• 매출채권 중 1년 초과 연체가 3.0억(전년 1.1억)으로 늘었고 대손충당금은 4.4억이다.

감사 의견

• 삼일회계법인, 적정의견(별도·연결 모두). 2025년부터 감사인이 바뀌었고, 전기는 타감사인이 적정의견을 냈다(기타사항).
• 계속기업 관련 중요한 불확실성 단락과 강조사항은 없다. 전기말 완전자본잠식(-14.6억)이었지만 RCPS 전환으로 자본이 플러스로 돌아서 감사인이 계속기업 불확실성을 제기하지 않았다. 핵심감사사항(KAM)도 기재되지 않았다(비상장 외감).