에스피지 KOSDAQ

총평

• 정밀 제어용 기어드모터·감속기 제조사 에스피지의 FY2025는 "본업 다이어트 + 로봇 모멘텀"의 해였다. 연결 매출은 3,417억원으로 12.0% 줄었지만 영업이익은 179억원으로 45.4% 늘며 수익성 체질이 크게 개선됐다.
• 매출 감소는 거의 전부 중국발 — 연결 중국 매출이 1,619억→1,138억원(-30%)으로 빠졌다. 반면 국내(919억원)는 유지됐고, 별도 영업이익은 24억→106억원으로 4.4배 뛰었다.
• 가장 흥미로운 포인트는 로봇용 정밀감속기다. 하모닉(SH)·RV(사이클로이드)·유성 감속기를 모두 양산하는 국내 유일 기업으로, 휴머노이드용 관절·허리 감속기, 액추에이터(SDD), 국방용(K9 자주포·RCWS·함정발사대), 반도체 장비용 감속기 개발 실적이 사업보고서에 수십 건 나열된다. R&D 비율도 매출의 2.7%(FY2023)→7.7%(FY2025)로 급격히 끌어올렸다.
• 시장도 이를 반영해 주가가 2025년 7월 평균 26,424원에서 12월 평균 76,229원으로 반년 만에 약 3배 급등(휴머노이드 테마), 11월 한 달 거래량만 4,214만 주에 달했다.

실적·성장

• 연결(FY2025): 매출 3,417억원(-12.0%), 영업이익 179억원(+45.4%), 당기순이익 91억원(전기 131억원, -30.4%). 순이익 감소는 법인세비용이 12억→54억원으로 급증한 영향(법인세차감전이익은 146억원으로 전기와 비슷).
• 별도(FY2025): 매출 2,267억원(-0.6%), 영업이익 106억원(전기 24억원, FY2023 4.6억원), 순이익 116억원. 본사(인천)의 수익성이 2년 새 극적으로 개선.
• EPS(연결) 412원(전기 591원).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조(별도 2,267억원): 표준 AC모터·일반감속기류 812억원(35.8%), BLDC 모터류 479억원(21.1%), 콘덴서/컨트롤러 464억원(20.5%), 표준 DC모터 166억원(7.3%), 기타(정밀감속기·동력모터 등) 345억원(15.2%). 정밀감속기가 포함된 '기타'의 수출이 29억→78억원(FY2023→FY2025)으로 빠르게 성장 중.
• 지역별(연결): 국내 919억원, 미국 1,045억원, 중국 1,138억원(-30%), 유럽 145억원(+41%), 일본 71억원. 중국 가전 수요 부진으로 현지 생산법인(쑤저우·칭다오) 매출이 급감한 것이 연결 매출 감소의 주인.
• 생산 체제: 인천 본사 + 중국 2개(쑤저우·칭다오 성신)·베트남 1개(SPG Vina) 100% 자회사. 별도 매입 981억원의 대부분이 이들 생산법인으로부터의 부품·반제품 조달로, 수직 분업 구조.
• 수익성 변화의 원인: 연결 매출원가율 83.6%→80.8%로 개선되고 판관비도 514억→476억원으로 감소 — 저마진 중국 물량이 빠지고 정밀감속기 등 고부가 믹스가 늘어난 효과. 영업외에서는 관계기업(스마트카라) 지분법손실 13억원이 발생.
• 시장 지위: 표준 AC 기어드모터 국내 점유율 약 50% 이상(자체 추정), 국내 1위. 경쟁사는 일본 오리엔탈·파나소닉 수입품 및 국내 중소업체. 로봇용 정밀감속기에서는 일본 하모닉드라이브 의존을 대체하는 국산화 1순위 업체로 평가.

자금·자본

• 자본금 111억원(발행주식 2,217.7만 주), CB/BW 발행 잔액 없음. 연결 부채비율 66.1%, 순차입금비율 8.5%(전기 16.1%에서 개선). 차입금 641억원(대부분 1년 이내 단기), 현금성자산 420억원.
• R&D 89억원(별도 매출의 7.71%, 전기 4.28%), 연구인력 63명. FY2025 설비투자 60억원 계획 중 43억원 집행.
• 배당: FY2025 결산배당 주당 150원(총 33.3억원). 2025년 9월 임시주총에서 자본준비금 감소 + 중간배당 조항 신설 후 첫 중간배당 실시 — 주주환원 확대 신호.
• 신용등급 BBB-(한국평가데이터, 2025.5).

주주·지배구조

• 최대주주 이준호 회장(각자 대표) 19.84% + 자녀 이상현(10.09%)·이은지(4.19%)·이현지(3.62%) 등 특수관계인 합계 37.97%. 당기 중 일가가 장내 매도로 지분을 38.67%→37.97%로 소폭 줄였다(주가 급등 구간).
• 이사회는 사내이사 2명(이준호·여영길 각자 대표, 둘 다 이사회 의장 겸임)+사외이사 1명, 감사위원회 없이 상근감사 1명 — 오너 중심의 슬림한 지배구조. 2026년 상법 개정(독립이사 1/3)에 맞춰 정관 변경 예정.
• 소액주주 9.06만 명이 60.8% 보유.

대주주/특수관계자 거래

• 종속 4개사(미국 판매법인, 중국 쑤저우·칭다오, 베트남)와의 내부거래가 별도 손익의 골격: 매출 408억원(SPG USA향 366억원), 매입 981억원.
• 관계기업 스마트카라(음식물처리기, 지분 29.52%): 연대보증 70억원 제공, 당기 지분법손실 반영. 중국 칭다오법인 차입에도 모회사 연대보증 다수.
• 대주주 일가 소유 포천 물류창고를 보증금 5.3억원에 임차(2026.6까지) — 소규모지만 대주주와의 직접 거래.

리스크·이슈

• 환위험: 수출 비중 73%로 USD 중심 외화 순자산 608억원, 환율 10% 변동 시 연결 손익 ±61억원.
• 중국 사업: 연결 매출의 1/3을 차지하던 중국이 1년 새 30% 감소 — 중국 가전 경기·로컬 경쟁 심화가 지속 리스크.
• 차입 만기 구조가 단기 집중(651억원 전액 1년 이내)이나 현금 420억원과 영업현금흐름으로 대응 가능한 수준.
• 휴머노이드·로봇 감속기 기대가 주가에 선반영(시총 약 2.1조원, 매출 3,400억원 대비)된 점은 투자 관점의 변동성 요인.

감사 의견

• FY2025 적정의견(한영회계법인, 전기 회계법인 리안에서 교체). 핵심감사사항은 제품매출의 발생사실·기간귀속. 내부회계관리제도도 적정.