센스톤 외감

총평

센스톤(SSenStone)은 비밀번호 없이 일회용 동적 코드를 생성하는 단방향 인증기술 OTAC를 핵심으로 하는 보안 스타트업(영국 자회사 SWIDCH LIMITED 보유)이다. 2025년 연결 매출이 8.8억원으로 전년(3.5억) 대비 2.5배 늘었지만 영업손실 38.2억으로 적자가 이어졌고, 감사인이 계속기업 존속능력에 중요한 불확실성을 명시했다 — 자본이 마이너스(-110.8억)인 자본잠식 상태에 유동부채가 유동자산을 117억 초과하고 보유 현금은 4.4억에 불과하다. 전환우선주·파생·전환사채 등 부채성 투자상품으로 버텨온 구조이며, 보고기간 후 2026년 6월 현대차그룹의 전략적 투자가 사실상의 생명줄이다. 기술력(누적 특허 다수)과 재무 위기가 공존하는 회사.

실적·성장

• 매출(연결): 3.5억(2024) → 8.8억(2025, +152%). 시스템구축·유지보수 용역 중심으로 외형은 성장.
• 영업손익: 영업손실 38.2억(2025) — 전기와 유사한 적자 폭. 매출 성장에도 비용이 앞서는 구조.
• 당기순손익: -31.0억(2025) vs +89.8억(2024). 2024년 흑자는 본업이 아니라 전환우선주부채·파생상품부채 평가이익 등 비경상 금융손익에 기인 — 본질적 수익성과 무관한 회계적 변동.

사업 분석

• 사업: 차세대 인증·보안 솔루션. 단방향 동적인증(OTAC)으로 폐쇄망·산업환경(OT)에서도 적용 가능한 인증 게이트웨이를 공급. 단일 영업부문.
• 수익 구조: 고객과의 시스템 구축용역 + 유지보수용역 매출. 아직 규모가 작아(8.8억) 고정비를 감당하지 못하는 단계.
• 종속기업: 영국 SWIDCH LIMITED(글로벌 사업 거점). 지속 영업손실로 일부 장부금액에 손상차손 인식.

자금·자본

• 자본잠식: 연결 자기자본 약 -110.8억(2025) — 완전자본잠식. 유동부채가 유동자산을 117.2억 초과.
• 부채 구조(공정가치 기준): 전환우선주부채 46.6억 + 파생상품부채 40.8억 + 상환전환우선주부채 13.8억 + 전환사채 9.5억 + 단기차입금 9.05억 = 금융부채 약 121억. 현금성자산은 4.4억뿐.
• 즉, 누적 적자를 RCPS·CB·차입으로 메워온 전형적 적자 스타트업 재무구조. 상환·전환 트리거가 누적된 상태.
• 자구책(주석41): 보유 현금·예금 활용, 경영개선계획, 차입금 만기연장으로 향후 12개월 운영자금 확보 가능하다는 게 경영진 판단이나, 성패에 따라 존속이 좌우되는 중요한 불확실성.
• 보고기간 후: 2026년 6월 현대차그룹 전략적 투자(제3자배정 유증) — 자본 확충 및 OT 보안 사업 레퍼런스 측면에서 결정적.

주주·지배구조

• 대표이사 유창훈 33.54%(최대주주). 재무적·정책적 투자자가 다수: 한국산업은행 9.57%(우선주), IBP IP Value 8.41%, 신용보증기금 7.03%, 스틱4차산업혁명펀드 5.54%, 비즈트랙 4.98%, 스파크랩 2.86%, 롯데-KDB 오픈이노베이션·롯데벤처스, 한화투자증권 2.53% 등. 산은·신보 등 정책금융 비중이 높음.

리스크

• 계속기업 불확실성·완전자본잠식이 최대 리스크. 매출 성장에도 적자·현금부족이 구조적.
• 다수 전환·상환 우선주와 전환사채의 상환/리픽싱 트리거.
• 종속기업(영국) 손상 등 해외사업 리스크. 현대차 투자 집행·후속 라운드 성패에 존속이 연동.

감사 의견

• 신한회계법인, 적정의견이나 '계속기업 관련 중요한 불확실성'을 강조(주석41) — 영업손실 38.2억·영업현금유출 24.6억·유동부채 초과 117.2억이 근거. 의견변형은 아니나 투자·여신 판단 시 반드시 유의해야 할 적신호.