스타쉽엔터테인먼트 외감

총평

아이브·몬스타엑스·크래비티를 보유한 카카오엔터 자회사. 2025년 매출은 1,732억원으로 26.3% 성장했으나 영업이익은 226억→106억으로 반토막. 매출원가/판관비가 매출 성장폭(+26%)을 한참 웃도는 42% 증가(1,145억→1,625억)하며 영업이익률은 16.5%→6.1%로 급락. 강남 청담동 사옥 부지 622억원에 매입(하나은행 100억 시설자금 차입 + 토지 담보 신탁), 카카오엔터에 대한 매입·미지급금 의존도가 크게 늘었다. IVE 활약으로 외형은 키웠지만 비용 레버리지가 깨진 한 해.

실적·성장

• 매출 1,732억 (전기 1,371억, +26.3%) — 음반매출이 337→579억으로 71% 점프하며 성장을 견인.
• 영업이익 106억 (전기 226억, -52.8%). 영업이익률 6.1% (전기 16.5%).
• 당기순이익 113억 (전기 175억, -35.2%).
• 법인세비용차감전순익 135억 vs 전기 251억. 평균유효세율은 30.2%→15.9%로 떨어졌는데 미환류소득 관련 이연법인세 환입(-8.6억) 영향.

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 구조 (주석 6) - 매니지먼트 909억 (52.5%) / 음반 579억 (33.4%) / 음원 244억 (14.1%). - 음반매출이 전기 대비 +71.9%로 성장 주도 — 아이브 컴백 효과로 추정. - 음원은 244억 (전기 164억, +48%). 매니지먼트는 909억 (전기 870억, +4.5%)으로 가장 안정적이지만 성장 정체. - 국내 매출 1,396억 (80.6%) / 해외 336억 (19.4%). 일본·중국 매출채권 규모가 전기 대비 크게 늘어(JPY 22.5억, CNY 19.8억 원화환산) 해외 비중이 확대 중. - 라이선스 계약부채 잔액 507억 (전기 249억, +103%) — 향후 인식 예정 수익이 두 배로 쌓였다는 의미로, 외형 성장 모멘텀은 유지될 전망.

비용 구조 (주석 19) - 총 영업비용 1,625억 (전기 1,145억, +42%). 매출 성장률(+26%)을 16%p 상회. - "기타" 비용 1,063억 (전기 691억, +54%) — 영업비용의 65%를 차지하는 거대 항목. 아티스트 활동 관련 외주제작비/공연제작비/마케팅비 등이 통합 분류된 것으로 추정. 이 항목이 영업이익 급락의 핵심 원인. - 매출연동비 330억 (전기 233억, +42%) — 매출 대비 비율 17→19%로 소폭 상승. 아티스트 정산금/로열티 성격. - 급여 128억(+3.5%), 퇴직급여 8.4억, 복리후생비 25억 — 인건비 자체는 안정. 감가상각비는 37억(+13%)으로 사옥·차량 사용권자산 증가 반영.

수익성 변화 원인: 외형 +26%인데 외주성·제작성 비용("기타")이 +54%, 매출연동비도 +42%로 더 빠르게 늘어 영업레버리지가 역방향으로 작동. 일회성보다는 본업 비용구조 변화로 봐야 하며, 음반 발매·해외 활동 확대에 따른 제작·프로모션 투자 증가의 결과로 해석된다.

자금·자본

• 자본총계 1,077억 (전기 960억). 미처분이익잉여금 913억으로 두텁다 — 자본잠식과 거리 멀고 배당 여력은 충분하나 당기 배당 미실시.
• 단기차입금 100억 신규 발생: 하나은행 기업시설자금 3.06%, 만기 2026.9, 토지 담보 신탁(담보제공금액 121억). 직전기까지 무차입.
• 유형자산 토지 622억 신규 취득 — 사옥 매입. 직전기 토지 0원 → 당기 622억으로 점프. 이로 인해 총자산 1,566억→1,981억 (+26%) 확대.
• 현금성자산 277억 + 단기금융상품 160억 = 437억 (전기 703억, -38%) — 토지 매입으로 현금 소진. 단기차입 100억이 일부 보전.
• 부채비율 63%→84%로 상승. 절대 수준은 여전히 양호하나 방향성은 악화.

주주·지배구조

• 주요 주주: 카카오엔터테인먼트 66.16%, 서현주(공동 창업자/대표) 18.95%, 이진성(공동대표) 3.41%, 기타 11.47%. 최상위지배기업은 카카오.
• 발행주식 12,832주 (액면 5,000원), 자본금 6,416만원으로 비상장사 전형적 구조.
• 임직원 주식선택권: 2019·2022년 부여분 합계 약 603주 잔존 (행사가 648만~719만원, 만기 2028년까지). 2019년 부여분 만기를 2025→2028로 3년 연장 — IPO 또는 매각 이벤트를 노리고 임직원 인센티브 유지에 신경 쓰는 시그널.
• 종속기업: ㈜쇼노트 100% 보유 (공연 제작사, 매출 563억·순이익 16억).

특수관계자 거래

• 카카오엔터 대상 매출 589억 (전기 391억, +50%) — 회사 전체 매출의 34%. 카카오엔터에 대한 IP 라이선스/유통 의존도가 매우 높다.
• 카카오엔터 매입 102억 (전기 43억, +137%).
• 카카오엔터에 대한 기타채무 179억 신규 발생 (전기 0원) — 사옥 매입 관련 자금 정산 등으로 추정되며, 모회사로부터의 신용성 자금 의존이 늘었다.
• ㈜디어유(SM 자회사) 매출 18억·기타채무 48억 — 팬 플랫폼(버블) 관련 거래.
• ㈜에스엠라이프디자인그룹 매입 71억 (전기 6억, +1,068%) — MD/굿즈 관련 그룹사 매입 급증.
• 주요 경영진 대여금: 8천만원 → 22.3억으로 급증 (당기 21.5억 신규 대여, 회수 0). 자금대여 사유는 미공시 — 거버넌스 관점에서 관전 포인트.
• 주요 경영진 보상 26억 (전기 20억, +28%).

리스크·우발부채

• 토지 담보(장부가 622억 중 121억 한도) 하나은행 시설자금 차입 100억 — 만기 도래(2026.9) 시 재차입 또는 상환 필요.
• 피고 소송 2건, 소송가액 합계 23.75억 — 회사는 영향 미미하다고 추정.
• 외환익스포저 한정적(환율 5% 변동 시 세전이익 7.8억 변동).
• 회수가능액 대비 영업권(13억)은 손상 없음.
• 비상장대기업이지만 내부회계관리제도는 중소기업 검토특례 적용.

감사 의견

• 삼일회계법인, 적정의견 (2026년 3월 16일). 핵심감사사항(KAM) 별도 기재 없음 — 외감 대상이지만 비상장대기업이라 KAM 의무 적용 대상은 아닌 것으로 보임.
• 내부회계관리제도 검토 결과도 적정 (중소기업 검토특례).
• 계속기업·강조사항·한정·의견거절 없음.