STX엔진 KOSPI

총평

STX엔진은 선박·발전용 디젤엔진(민수), 전차·자주포·함정용 특수엔진(특수), 군용 전자통신장비(전자통신)를 만드는 창원 기반 중견 방산·엔진 제조사다. 2025년 연결매출 7,893억원(+8.9%), 영업이익 696억원(+65%), 당기순이익 689억원으로 외형보다 수익성 개선이 더 가파르다 — 영업이익률이 2023년 3.0% → 2024년 5.8% → 2025년 8.8%로 3년 연속 점프했다. 전 세계적 함정·잠수함 방산 수요(K-잠수함, K9 자주포 국산엔진 양산)와 친환경 선박엔진 사이클이 동시에 받쳐주며 수주잔고가 1.67조원으로 쌓였다. 가장 큰 변수는 지배구조: 최대주주인 유암코(연합자산관리) 구조조정 PEF가 2025년 CB 전환으로 지분을 61.7%까지 끌어올린 직후 해당 펀드 해산을 결정, 경영권 매각이 임박했다.

실적·성장 (연결)

• 매출 7,893억원 (2024년 7,246억 / 2023년 6,304억) — 2년간 25% 성장.
• 영업이익 696억원 (2024년 422억 / 2023년 189억) — 2년 만에 3.7배.
• 당기순이익 689억원 (2024년 272억 / 2023년 57억). 법인세수익 71억(이연법인세 환입)이 더해져 세전이익(618억)보다 순이익이 큼.
• 매출총이익률 16.7%(2024년 13.6%, 2023년 10.8%)로 꾸준히 개선 — 단가 상승(방산엔진 고환율·부품가 전가)과 믹스 개선(고마진 특수·전자통신 비중 확대)이 동력.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 사업부문별 매출: 특수(방산엔진) 3,625억(45.9%), 민수(선박·발전엔진) 2,939억(37.2%), 전자통신 1,329억(16.8%). 특수·전자통신이 성장을 견인 — 특수는 전년 3,184억→3,625억, 전자통신은 1,060억→1,329억. 민수는 3,001억→2,939억으로 소폭 감소.
• 수출 비중 47%(3,735억). 민수는 수출 위주, 특수·전자통신은 내수(군) 위주.
• 주요 고객: 한화에어로스페이스 1,524억(19.3%), 방위사업청 1,090억(13.8%), SK오션플랜트 467억, LIG넥스원 385억, 현대로템·HD현대중공업·한화오션 등. 방산 완성장비·조선 밸류체인 의존도가 높다.
• 비용: 매출원가율 83.3%(2024년 86.4%)로 개선, 판관비율 7.9%. 원재료는 MTU(특수)·MAN Diesel(민수) 라이선스 부품 수입 의존 — 특수사업 원재료의 63%가 MTU 계열 수입품이라 EUR 환율에 민감.
• 가동률: 특수엔진 83%로 풀가동에 가깝지만 민수엔진은 23.6%로 낮음 — 선박엔진 사이클 회복 시 추가 레버리지 여지.
• 수주잔고 1.67조원(민수 4,645억·특수 9,310억·전자통신 2,756억). 특수가 전체의 절반 이상.

자금·자본

• 2025년 3월 전환사채(CB) 전환으로 보통주 1,249만주, 전환주 465만주가 보통주로 전환 — 발행주식 2,301만주 → 4,015만주로 급증, 자본금 100억원 증가. 최대주주 지분 희석 없이 오히려 상승(전환 주체가 최대주주).
• 총차입금 3,136억원(대부분 단기차입), 순부채 1,495억원, 자본총계 3,430억원, 부채자본비율(순부채/총자본) 30.4%로 전년 39.5%에서 개선.
• CAPEX·개발투자: 2025년 193억(특수 엔진개발 145억 중심), 향후 3년 575억 투자 계획(특수 412억).

주주·지배구조

• 최대주주: 유암코기업리바운스제팔차 기업재무안정 PEF 61.68%(연합자산관리 100% 출자). 2018년 약 2,800억원에 인수 후 보유.
• 국민연금 6.99%, 소액주주 44,697명이 29.9% 보유.
• 2025년 하반기 주가 급등(7월 평균 2.1만원 → 9월 4.3만원) — 방산·조선 테마와 경영권 매각 기대 반영.

리스크·이슈

• 경영권 매각 임박: 유암코가 PEF 해산을 결정해 청산 절차에 들어갔고, 핵심 자산인 STX엔진 경영권 매각이 본격화될 전망. 인수 주체에 따라 사업 방향·지배구조가 크게 바뀔 수 있다.
• 환위험: 특수엔진 부품을 EUR로 수입해 유로 강세 시 원가 부담. EUR 10% 변동 시 세전이익 약 96억원 영향.
• 고객 집중: 상위 4개 고객(한화에어로·방사청·SK오션플랜트·LIG넥스원)이 매출의 44%. 방산 예산·완성장비 발주에 연동.
• MTU·MAN 라이선스 의존(핵심 엔진 기술 자체개발 진행 중이나 부품 수입 구조 지속).

감사 의견

• 제22기(2025) 별도·연결 모두 적정의견(서현회계법인, 지정감사). 핵심감사사항(KAM)은 매출의 발생 사실(수주형 매출인식). 계속기업 불확실성·강조사항 없음. 내부회계관리제도 적정.