설빙 외감

총평

UCK파트너스가 100% 보유한 빙수 카페 프랜차이즈. 2025년 매출이 281억 → 834억으로 3배 점프했는데, 사업 자체가 폭증한 게 아니라 가맹점 상품 공급을 외부 위탁에서 직접 매입·판매 구조로 바꾸면서 회계상 매출이 부풀려진 영향이 크다(영업이익은 111억 → 122억으로 +10%에 그침). 전기에는 PE 모회사 앞으로 220억 배당(배당성향 226%)을 풀어 누적이익잉여금 280억 → 62억으로 비웠고, 미국 자회사(Sulbing USA)를 통해 해외 가맹망을 키우는 단계.

실적·성장

• 매출 280.9억 → 833.6억 (+197%) — 단, 상품매출이 63.8억 → 709.5억으로 폭증한 반면 기타매출(가맹수수료)은 176억 → 67억으로 급감. 즉 거래구조 변경에 따른 표시상 매출 확대.
• 매출원가도 95.2억 → 550억으로 점프해 매출총이익률은 66% → 34%로 하락.
• 영업이익 111.3억 → 121.9억 (+9.5%), 당기순이익 97.5억 → 101.3억 (+3.9%) — 실질 수익성은 소폭 개선 수준.
• 판관비 74.5억 → 161.8억. 그중 물류비가 0.5억 → 48.3억으로 압도적 — 상품 직접 유통 전환의 직접적 결과.

사업 현황

• 2013년 8월 설립. 디저트 카페 프랜차이즈 + 식품 도소매. 본사 서울 중구 소월로.
• 매출 구성(당기): 상품매출 709.5억(85%), 제품매출 56.7억(7%), 기타(가맹수수료 등) 67.5억(8%).
• 해외 자회사 Sulbing USA LLC(100%, 산하 Sulbing Franchise LLC) 통해 미국 가맹사업 운영. 자회사 매출 5.8백만원 수준으로 아직 초기 단계, 순이익 2.3백만원.

자금·자본

• 자본금 5,789만원(5,789주, 액면 1만원). 자본총계 164.5억으로 자본금 대비 약 284배.
• 차입금 없음. 부채 126.7억은 매입채무(40.2억)·예수보증금(34.7억, 가맹점 보증금)·미지급금/비용 등 영업성 부채 위주.
• 현금성자산 223.5억 보유 — 영업현금흐름 견조.
• 이익잉여금: 미처분이익잉여금 163.4억(전기 62.1억). 당기는 배당 처분 없음.

주주·지배구조

• 100% 모회사: 유씨케이설빙 유한회사 (UCK파트너스 SPC). 사모펀드 단일 지배 구조.
• 전기(2024년 결산)에 220억 현금배당 — 배당률 38,003%, 배당성향 226%로 순이익을 초과하는 자본준비금 전입 후 배당. PE의 회수 사이클 진입 시그널.
• 직전 보도로는 2024년 302억 배당까지 합쳐 최근 2년간 누적 500억대 회수 완료.

특수관계자 거래

• 모회사 유씨케이설빙 유한회사로의 배당: 당기 0원, 전기 220억, 전전기 302.3억.
• 종속회사 Sulbing USA LLC와 거래: 수익 337천원 수준으로 미미.
• 그 외 임직원과의 거래도 거의 없음 — 거버넌스 단순.

리스크·우발부채

• 공사대금 청구 소송 1건 계류 중(소가 3.05억, 1심) — 결과 합리적 예측 불가.
• 외부 지급보증 1.6억(서울보증보험, 농협조합공동사업법인 외).
• 가맹점주 부담 가중·고배당 논란 등 사회적 이슈가 언론에 거론 중 (사모펀드 운영 프랜차이즈 공통 논점).
• 외화 익스포저 제한적: 외화자산 6억, 외화부채 3.9억(주로 USD 가맹점 보증금).

감사 의견

• 적정의견 (회계법인 세진, 2026.02.27).
• KAM(핵심감사사항) 별도 기재 없음 — 중소기업 회계처리 특례 적용 비상장사라 일반 KAM 의무 대상 아님.
• 일반기업회계기준 적용. 계속기업 관련 우려 없음.