타우메디칼 외감

총평

부산대 기반 2014년 설립 의료기기 R&D사. 미국·호주 연구개발 종속사를 거느린 연결 기준에서 매출이 2년 연속 0인 완전 pre-revenue 단계로, 손익은 전적으로 연구개발비와 전환상환우선주(RCPS) 관련 금융비용에서 발생한다. FY2025 순손실 178억(전기 -43억)으로 4배 급증했는데, 이는 본업 비용보다 RCPS 내재파생상품 평가손익 스윙(전기 +70억 → 당기 -23억)과 RCPS 유효이자(61억)가 주범. 자본총계는 -1,018억이나 이는 RCPS를 금융부채로 분류한 회계처리상 음수일 뿐 실질 도산 신호로 단정하긴 어렵다. 다만 RCPS 상환할증(보장수익 연 7~8%)이 누적되는 구조라 IPO/엑싯 압박이 큰 회사. 감사의견은 적정.

실적·성장

• 매출 0 (연결, 당기·전기 모두). 종속사 3곳(미국 TAU MEDICAL USA, 호주 TAU MEDICAL AUS, 한국 아덴스라이프사이언스 50%) 전부 의료기기 R&D 단계로 매출 미발생.
• 순손실 177.8억 (전기 -43.1억). 주당손실 55,941원(전기 -13,830원).
• 손실 급증의 핵심은 영업이 아니라 금융: RCPS 내재파생 평가가 전기 평가이익 70억에서 당기 평가손실 23억으로 반전. 파생 평가손익을 제거한 세전손실은 160억(전기 115억)으로, 이 또한 전년보다 확대.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 사업: 의료기기 제조·연구개발. 본사 부산, 해외 R&D 거점(미국·호주) 운영. 아직 제품 상용화·매출화 이전 단계의 임상/개발 집중 기업.
• 비용 구조: 판관비 104억(전기 74억) 중 ① 연구개발비 59.8억(전기 41.2억, +45%)이 압도적 — 본업이 사실상 R&D 그 자체. ② 주식기준보상 17.4억(전기 10.2억, 비현금)으로 임직원 스톡옵션 보상이 큰 비중. ③ 급여 10.3억. 매출이 없으므로 매출원가·매출총이익 개념이 없고, 전 비용이 곧 손실.
• 금융손익이 손익을 지배: 금융비용 85억 = RCPS 유효이자(상각) 61억 + 파생상품평가손실 23억. 정부보조금 17.9억을 연구개발비에서 차감(상환의무 없는 국고보조)해 R&D 부담을 일부 경감.

자금·자본

• 자본총계 -1,018억 (전기 -863억). 표면상 완전자본잠식이나, 이는 RCPS(전환상환우선주)를 K-IFRS상 금융부채로 분류한 데 따른 것 — 발행 RCPS 540억 + 상환할증금 607억 + 내재파생부채 864억이 모두 부채로 잡히면서 자본을 음수로 끌어내림. 통상적 영업적자형 자본잠식과는 성격이 다르다(VC 투자금이 자본이 아닌 부채로 인식된 구조).
• 누적결손금 1,072억 (전기 895억).
• 현금 140.9억(전기 33.7억) + 단기금융상품 7.5억 — 당기 중 5회차 RCPS 220억 발행(2024.5)으로 실탄 확충. 이자비용은 현금 유출이 아닌 상각이라 단기 현금소진 속도는 R&D 위주(연 영업현금유출 86억).
• RCPS 만기·상환 부담: 1~5회차 발행, 보장수익률 연 2~8% 복리. 1회차 만기 2027.8, 4회차 2030.9 등. 조기상환청구권이 발행 후 3~4년 시점부터 개시 — 상환 트리거 시 대규모 현금 소요로 가장 큰 리스크.

주주·지배구조

• 최대주주 김준홍 대표 22.07%. 발행주식 876,801주 중 우선주(RCPS, 의결권 부여) 550,929주가 보통주(325,872주)를 상회 — VC·재무적 투자자가 RCPS로 다수 지분을 보유한 전형적 바이오/메디테크 투자구조.
• RCPS 전환가 리픽싱 조항(IPO 공모가의 70% 하회 시 등) 보유 — 투자자 보호 장치가 강하게 설계됨.

특수관계자 거래

• 거의 없음: 임직원 단기대여금 잔액 0.9억이 전부. 주요 경영진 보상 22.1억(급여 11.2억 + 주식보상 10.0억) — 보상의 절반이 비현금 스톡옵션.
• 임직원 차입·법인카드 한도 관련 단기금융상품(정기예금 0.35억)을 담보 제공.

리스크

• 상용화 전 단계 + 매출 0: 제품 출시·매출 발생 시점이 불투명한 가운데 R&D 비용이 계속 증가. 추가 자금조달(IPO 또는 신규 RCPS)이 없으면 현금 소진 후 존속이 어려운 전형적 딥테크 리스크.
• RCPS 상환·리픽싱 리스크: 보장수익 복리가 상환할증금으로 누적(현재 607억). 조기상환청구가 현실화되거나 IPO가 지연되면 부채가 급격히 현실화. 파생부채 864억의 공정가치 변동이 매기 순손익을 크게 흔드는 점도 실적 변동성 요인.
• 감사인은 적정의견을 냈고 계속기업 관련 별도 강조사항은 기재되지 않았으나, 매출 부재·음의 자본·RCPS 상환구조를 종합하면 자금 이벤트 의존도가 매우 높은 상태.

감사 의견

• 적정의견 (신한회계법인, 2026-03-18). K-IFRS 연결 기준. KAM·계속기업 강조사항은 보고서에 별도 기재되지 않음. 당기 중 호주 법인·아덴스라이프사이언스가 신규 종속기업으로 편입.