더본코리아 KOSPI

총평

2024년 11월 KOSPI 상장 직후 첫 사업연도(2025)에 연결 매출이 22% 줄고 영업·당기순이익이 모두 적자로 돌아섰다. 백종원 대표가 휘말린 원산지·식품위생법 논란과 방송 활동 중단, '연돈볼카츠' 가맹점 분쟁의 공정위 사건화 등 브랜드 리스크가 실적에 그대로 반영된 모습. 한편 본업은 25개 브랜드·약 2,900개 점포의 다브랜드 가맹사업으로 캐시카우 구조이며, 차입금이 4억원에 불과할 정도로 재무는 가볍다. 백종원 본인 + 임원 강석원의 지분이 73.8%로 오너 지배력이 절대적이고, 백종원 개인 보유 회사·농업법인과의 특수관계자 거래(육류·주류·영상)가 두드러진다.

실적·성장 (연결, 2025 vs 2024)

• 매출: 3,612억 (▼22.2%, 전기 4,642억)
• 영업이익: -237억 (적자전환, 전기 +360억)
• 당기순이익: -213억 (적자전환, 전기 +393억)
• 부문별 매출/영업이익(2025): 프랜차이즈 3,231억 / -203억, 유통 305억 / -37억, 호텔 76억 / +3억 — 모든 사업부 매출 감소·핵심 두 부문 적자전환. 유통 매출은 305억(2024 583억 대비 -48%)로 낙폭 가장 큼.

사업 현황·시장 포지션

• 4개 사업부: ① 가맹사업 (빽다방·홍콩반점0410·새마을식당·본가·롤링파스타·빽보이피자 등 25개 브랜드) ② 유통(HMR·소스, 빽햄·빽라면·빽짜장 등 OEM 통한 PB) ③ 호텔(호텔더본제주 4성, 139실, 제주 4성급 시장 3.9%) ④ 지역개발(예산시장·문경·군산 외식산업개발원).
• 매출 구성: 국내가맹점 80.7%, 해외가맹점 2.3%, 기타(유통·호텔·로열티) 17%. 단일 고객 10% 초과 없음.
• 유통 대형 고객: CJ ENM, SK스토아, 코스트코코리아, 쿠팡.
• 해외: The Born America/Japan/Indonesia(청산)·NOODLE J-1·청도더본음식문화유한공사 등. 2025.9 TBK 글로벌 B2B 소스 출시, 2026.5 홍콩반점 몽골 1호점 오픈(새마을식당 5개점 운영 중).
• M&A·구조조정: ㈜쿡솔루션 49→80% 인수(2024.7), ㈜푸드인큐(舊 동방유통상사) 청산(2025), 위한더본국제무역유한공사 청산(2025).

자금·자본

• 자본금 75억(보통주 14,776,640주, 액면 500원). 우선주·자기주식 없음.
• 차입금 합계 4억원(전액 고정금리). CB/BW·전환사채 없음. 사실상 무차입 경영.
• 신용등급 A+ (한국평가데이터, 3년 연속).
• 외환: USD 자산 약 148억원(부채 19억원) — 환율 10% 변동시 세전손익 12.8억원 영향.
• 내부회계관리제도 적정.

주주·지배구조

• 최대주주: 백종원 59.5% (변동 없음, 1994년 설립 이후 최대주주 유지).
• 특수관계인 합산 73.8% (백종원 + 친인척 박준상 0.3% + 강석원 사내이사 14.1%). 우리사주조합 1.0%, 소액주주 99.995% 인원수 / 25.4% 지분.
• 이사회: 사내이사(백종원, 강석천, 최경선) + 사외이사 3인(김해수·최원길·윤동춘, 2024.3 선임). 2025.6 강석원이 각자대표직 사임(사내이사는 유지) → 단독대표 체제로 전환.
• 상장 후 6개월(2025.7~12) 주가: 24,200~28,550원 박스권, 평균 약 25,000원선 — 공모가 34,000원 대비 -25% 수준.

대주주·특수관계자 거래

• 종속회사 매입: ㈜성림쓰리에이통상(육류·양념육 75억 매입, 채무 596백만), ㈜티엠씨엔터(영상제작 16억 매입 — MCN 자회사, 백종원이 2022~2024 대표), ㈜디에스아이시스템(디스플레이 장비).
• 백종원 개인 회사: ㈜피앤홀딩스(백종원 대표, 식자재 매출 1.1억), 농업회사법인 백술도가·㈜백술상회·㈜지니도가(주류 매출입), 농업회사법인 ㈜시트러스(주류 매입). 백술도가에 매출채권 3.5억 잔존.
• 대여금: 청도더본음식문화유한공사 20.9억(손충 5.2억), ㈜티엠씨엔터 20억. 前 직원·해외 가맹점주 등 개인 대여금도 다수 잔존.

리스크·이슈

• '연돈볼카츠' 가맹점주협의회 분쟁 → 2024.7 공정거래위원회 사건 접수, 조정 결렬 후 진행 중.
• 백종원 개인 리스크: 원산지 허위표시·식품위생법 위반 의혹으로 2025.5 방송 활동 중단 — 2026년 3월 주총에서 "무혐의 시 활동 재개 고려" 발언. 백종원 IP 의존도가 높아 실적 직격.
• 외식 프랜차이즈 시장: 진입장벽 낮은 완전경쟁 구조(연 약 1,250개 브랜드 신규 등록, 1,170개 등록 취소), 다브랜드 전략으로 헤지.
• 매출채권 손실충당금율 28%(전기 19.2%) — 연체 12개월 초과 22.4억 등 가맹점 채권 부실 누적.

감사 의견

• 삼일회계법인, 적정의견 (개별·연결 모두). 강조사항·계속기업 불확실성 모두 없음.
• 핵심감사사항(KAM): '가맹점 재화공급 매출의 발생사실' — 가맹점 대상 식자재·상품 매출 인식의 진실성. 2024년부터 동일 KAM 유지(직전 회계법인은 삼정).