더네이쳐홀딩스 KOSDAQ

총평

내셔널지오그래픽·마크곤잘레스·브롬톤·배럴(BARREL) 등 라이선스 브랜드를 전개하는 라이프스타일 패션기업. 2025년 연결매출 4,775억원으로 2년 연속 역성장(2023년 5,484억 → 2024년 5,169억 → 2025년 4,775억)했고, 영업이익은 70억원으로 전년(301억) 대비 -77%, 당기순이익은 10억원까지 급감했다. 국내 패션 경기 둔화·국내 채널(특히 온라인·홈쇼핑) 위축이 직격탄이었으나, 중화권(대만·중국·홍콩·마카오) 직진출 매출이 438억→552억으로 성장하며 유일한 성장 동력 역할. 호주 모터사이클/의류 브랜드 데우스 엑스 마키나(Deus Ex Machina) 인수, 브롬톤 자전거 유통 개시 등 포트폴리오 다각화가 진행 중이나 아직 손익 기여는 미미하고 오히려 비지배지분에서 58억 순손실이 났다.

실적·성장

• 연결매출: 4,775억원 (전년 5,169억, -7.6%) — 2023년 5,484억 이후 2년 연속 감소.
• 영업이익: 70억원 (전년 301억, -77%, 2023년 670억) — 영업이익률 14.7%→5.8%→1.5%로 급락.
• 당기순이익: 10억원 (전년 190억). 단, 지배주주 귀속 순이익은 68억원인 반면 비지배지분에서 -58억원 발생 — 종속회사(해외법인·배럴 등) 손실이 연결 순이익을 크게 깎았다.
• 매출 감소에도 매출총이익률은 64% 수준을 유지했으나, 고정성 판관비 부담으로 영업이익률이 무너진 구조.

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 구조 (연결) - 지역별: 국내 4,180억(87.5%) / 수출 44억 / 해외직진출 552억(11.6%). 국내는 전년 4,693억 대비 감소했으나 해외는 438억→552억으로 +26% 성장 — 매출 믹스가 점진적으로 해외로 이동 중. - 채널별(국내): 백화점 2,132억, 대리점 972억, 온라인 844억, 홈쇼핑 92억, B2B 106억. 온라인(1,006억→844억)·홈쇼핑(193억→92억)의 위축이 두드러짐 — 비대면 채널 약세가 역성장의 핵심. - 제품별: 의류 3,145억(65.9%)이 주력, 잡화(가방·모자·신발 등) 769억, 워터스포츠(배럴) 450억, 여행용가방 217억. 여행용가방은 597억→360억→217억으로 지속 하락(NG 캐리어 수요 둔화), 잡화는 소폭 성장. - NFL 라이선스는 2025년 3월 종료. 신규로 브롬톤 자전거 유통(사업목적 추가)·데우스 엑스 마키나 전개.

비용 구조 (연결) - 매출원가 1,718억(원가율 36.0%) — 완사입(전량 외주생산) 구조로 원가율은 안정적. - 판관비 2,988억(판관비율 62.6%, 전년 3,052억) — 매출이 394억 줄었는데 판관비는 64억밖에 못 줄여, 고정비 디레버리지가 영업이익 급감의 결정적 원인. 백화점 수수료·직영매장 운영비 등 채널 비용 부담이 큰 사업 특성. - 영업외에서 금융비용(143억) > 금융수익(103억), 지분법손익은 +24억으로 전년(-15억) 대비 개선.

자금·자본

• 자본금 74억(보통주 1,449만주, 액면 500원). 신용등급 BBB+ (NICE디앤비, 2025.05).
• 차입금 687억(단기 250억 + 유동성장기 429억 + 장기 8억), 전년 673억과 유사. 변동금리 노출로 금리 1%p 변동 시 세전손익 ±6.9억.
• 주주환원: 2024년 자사주 2회 취득(총 약 40억), 2025년 9월 취득분 361,870주 전량 이익소각(약 40억). 2024년 RCPS 564천주 상환 완료. 현금배당 지속.

주주·지배구조

• 최대주주 박영준 22.52%, 특수관계법인 (주)더네이쳐 16.76% 등 특수관계인 합계 40.3%. 설립 이래 최대주주 변동 없음.
• 소액주주 12,685명이 발행주식의 44.0% 보유. 자기주식 0주(전량 소각 완료).
• 이사회는 사내이사 3·사외이사 1의 4인, 대표이사(박영준)가 의장 겸직.
• 주가는 2025년 하반기 12,700원대→8,800원대로 약세.

대주주/특수관계자 거래

• 종속·관계기업 구조가 복잡(연결대상 11사). 관계기업 데우스 엑스 마키나(호주)에 장기대여금 102억, 씨티은행 단기대출 지급보증 EUR 300만 제공 — 해외 인수 자회사에 대한 자금·신용 지원이 누적되는 중.
• 최대주주 특수관계법인 (주)더네이쳐에 배당금 12억 지급. 주요 경영진 보상 총 40억.

리스크·이슈

• 국내 패션 수요 둔화 + 온라인/홈쇼핑 채널 약세로 매출·이익이 동반 하락 중. 고정 판관비 구조상 매출 회복 없이는 마진 회복이 어려움.
• 해외(중화권) 직진출 확대에 따른 환위험·운영비 증가 및 비지배지분 손실(-58억) — 해외·자회사 사업의 손익 정상화가 관건.
• 데우스 엑스 마키나 등 신규 인수 브랜드의 손익 기여 불확실성, 관계사 대여·지급보증 노출.
• 2026년부터 주기적 지정감사로 외부감사인이 한영→삼일회계법인으로 변경 예정.

감사 의견

• 한영회계법인 적정의견(연결·별도). 계속기업 불확실성·강조사항 없음.
• 핵심감사사항(KAM): 재고자산평가충당금, 영업권 및 기타무형자산 손상평가(연결) — 시즌성 재고와 인수 자회사 영업권 손상이 주요 점검 대상.
• 내부회계관리제도 적정.