티엘비 KOSDAQ

총평

티엘비는 메모리모듈(DIMM)·SSD용 인쇄회로기판(PCB)을 만드는 회사로, 2025년 AI 서버향 고부가 제품 수요가 터지면서 연결 매출 2,585억원(+43.6%)·영업이익 260억원(전년 34억의 7.7배)으로 실적이 급반등했다. 핵심은 DDR5 고사양 서버 모듈에 쓰이는 BVH(Blind Via Hole) 공법 제품 비중 확대로, 제품 평균단가(원/㎡)가 2024년 84만원→2025년 110만원으로 30% 뛴 것이 마진을 끌어올렸다. SOCAMM·CXL 같은 차세대 AI 메모리 모듈 PCB 개발에 글로벌 메모리사와 함께 참여 중이며, 이 기대감에 2025년 하반기 주가가 2.2만원→7.2만원으로 3배 넘게 급등했다. 2011년 대덕전자에서 분사한 회사로, 창업자 겸 대표 백성현(대덕전자 전무 출신)이 최대주주다.

실적·성장 (연결)

• 매출 2,585억 (2024 1,800억, +43.6% / 2023 1,713억)
• 영업이익 260억 (2024 34억, +673% / 2023 30억). 영업이익률 10.0%(2024 1.9%)로 급등
• 당기순이익 190억 (2024 36억). 기본 EPS 1,959원
• 별도 기준: 매출 2,603억, 영업이익 299억(이익률 11.5%), 순이익 248억 — 베트남 종속법인 적자가 연결 손익을 일부 희석(연결 순익 < 별도 순익)
• 수익성 급반등의 본질: 외형 성장(+44%)에 더해 BVH 고부가 믹스 전환으로 매출총이익률이 7.8%(2024)→14.8%(2025)로 두 배 가까이 개선

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 제품: 인쇄회로기판 100%(Memory Module PCB·SSD PCB·신규 반도체 테스트 PCB). 단일 품목 집중형.
• 지역: 수출 비중 79.2%(2,048억, 2024 75.5%) — 글로벌 메모리 제조사(삼성·SK하이닉스 및 해외 거래선)向 직간접 수출 중심. 내수 537억(20.8%).
• 고객·경쟁: 반도체사 승인을 받은 소수 업체만 경쟁하는 독과점·고진입장벽 시장. 국내 동종 3사 매출 비교 시 티엘비 1,801억 < 심텍 9,495억·코리아써키트 7,207억(2024 별도)으로 규모는 작지만, Hi-end(Build-up+BVH) PCB·EDSFF SSD PCB 등 고난도 영역에 특화.
• 단가: 제품 평균단가 84.3만원/㎡(2024)→109.6만원/㎡(2025), +30%. 가동률 62.7%→69.8%로 회복(생산능력 348,000㎡ 고정).
• 비용: 연결 매출원가율 85.2%(2024 92.2%)로 크게 개선 — 단가 상승·믹스 효과. 판관비 123억(매출 대비 4.7%). R&D 113억(매출의 4.4%, 전년 69억) — 대부분 제조경비 처리, DDR6·차세대 공법 선행개발 집중. 주요 원재료는 CCL·프리프레그(두산전자)와 부재료 PGC(청화금, 희성촉매) — 금·구리 국제시세와 환율에 원가 노출.

자금·자본

• CAPEX 확대 국면: 건설중인자산이 132억→261억으로 증가(베트남 해외법인 현지공장 등 증설). 유형자산 1,298억
• 차입금 863억으로 증가(2024 518억), 부채비율 95%(2024 68%), 순차입금비율 49% — 증설 투자로 차입 확대
• 변동금리 차입 비중 있어 금리 1%p 상승 시 세전손익 8.3억 감소. USD 환율 10% 변동 시 26억 영향(수출 비중 높음)

주주·지배구조

• 최대주주 백성현 대표 19.36%(특수관계인 합계 29.12%) — 창업자 오너 체제, 설립 이후 최대주주 변동 없음. 5% 이상 외부 주주 없음
• 소액주주 99.96%(2.8만명)가 발행주식의 54.8% 보유
• 주가: 2025년 하반기 AI/SOCAMM/CXL 테마로 7월 저점 2.2만원→11월 고점 7.28만원으로 3배 이상 급등(거래량도 9월 급증)

리스크·이슈

• 전방 메모리 반도체 CAPEX·사이클에 매출이 직결되는 주문생산 구조
• 단일 품목(반도체 PCB)·소수 대형 고객 의존도 — 고객사 벤더 승인 구조상 양면적(높은 진입장벽=방어막이자, 고객 집중 리스크)
• 수출 79% 의존으로 환율 노출, 금·구리 원자재 가격 변동
• SOCAMM·CXL 등 차세대 모듈 양산화 시점·점유율이 향후 성장의 관건(현재는 개발·양산대응 단계). 베트남 종속법인 적자 지속 여부
• 2025년 KPMG 몽골 통한 피투자회사 현물출자 자산 가치평가 용역 — 신규 투자/출자 건 존재(상세 미상)

감사 의견

• 삼덕회계법인, 연결·별도 모두 적정의견. 핵심감사사항(KAM)은 수익인식 발생사실(수주·납품 기준 매출의 적정성). 내부회계관리제도 적정.