티앤엘 KOSDAQ

총평

티앤엘은 하이드로콜로이드 트러블케어 패치(여드름 스팟 패치)를 핵심으로 하는 의료용 창상피복재 제조사다. 2025년 연결 매출 1,642억원(-6.1%), 영업이익 464억원(-18.6%), 순이익 381억원(-18.0%)으로, 코로나 이후 급성장(2023 1,153억→2024 1,749억) 끝에 첫 역성장을 기록했다. 매출의 약 73%가 수출이고, 단일 미국 고객 C社가 전체의 66.1%를 차지하는 극단적 고객·채널 집중이 가장 큰 특징이자 리스크. 영업이익률은 28%대로 여전히 높은 고마진 구조. 2025년 창업주 최윤소 대표가 아들 최현준에게 지분 약 11%를 넘기는 승계 거래가 있었다.

실적·성장

• 연결 매출 1,642억(2024 1,749억, 2023 1,153억) — 2024년 정점 후 -6.1% 역성장.
• 영업이익 464억(2024 570억), 영업이익률 28.2%(전년 32.6%)로 하락하나 절대 수준은 높음.
• 순이익 381억(2024 464억). 별도 기준 순이익은 380억(중국 종속사 지분법이익 58억 포함).
• 역성장 원인: 주력 하이드로콜로이드 수출 둔화(123.6억→…아래 참조)와 마이크로니들 매출 급감.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조(제품별): 하이드로콜로이드 1,236억(75.3%) — 압도적 주력. 폴리우레탄 폼 120억(7.3%), 마이크로니들 72억(4.4%), 정형외과용 고정재(CAST·SPLINT) 89억(5.4%). 하이드로콜로이드 매출이 전년 1,312억에서 소폭 감소, 마이크로니들은 122억→72억으로 41% 급감(미용 패치 수요 둔화).
• 지역·채널: 수출 1,199억(73%) vs 내수 443억. 수출 하이드로콜로이드의 97%가 "당사→코스메틱→드럭스토어" 채널 — 즉 미국 OTC 트러블패치 브랜드향 ODM. 주요 매출처 C社(미국 외) 66.1%, N社(한국) 6.7%로 단일 고객 의존이 극심.
• 비용 구조: 연결 매출원가율 55.9%(매출총이익률 44.1%, 전년 43.2%에서 소폭 개선). 판관비 260억으로 전년 185억에서 40% 증가 — 일루미엘(illumiel) 등 자체 코스메틱 브랜드 마케팅·디자인/상표 출원 확대(2025년 디자인·상표 다수 출원)에 따른 판촉비 증가가 영업이익률 하락의 주원인. R&D 60억(매출 대비 3.65%).
• 수익성 변화 원인: 매출 감소(물량)+판관비 증가가 겹쳐 영업이익이 매출보다 더 크게 하락. 원가율 자체는 안정적이라 본업 마진 구조는 견고.

자금·자본

• 총발행주식 812.8만주, 자사주 11.1만주. 무차입에 가까운 구조(금융비용 미미), 현금성·금융수익 풍부(금융수익 26억).
• 유형자산 844억으로 전년 749억에서 증가 — 건물(374억)·건설중인자산(100억) 등 생산설비 증설 진행 중(CAPEX 175억).

주주·지배구조

• 최대주주 최윤소 대표 23.70%(기초 34.15%에서 감소), 특수관계인 포함 42.70%.
• 승계 거래: 2025년 중 최윤소 대표가 보유주식을 자녀 최현준(0.74%→11.23%, 5%+ 주주로 부상)에게 이전. 경영권 승계 작업 진행 신호.
• 소액주주 16,210명이 51.5% 보유. 주가는 2025년 하반기 약세(7월 평균 5.9만원→12월 4.8만원).

대주주/특수관계자 거래

• 대주주 등과의 신용공여·거래 "해당사항 없음".
• 최윤소 대표가 중국 가흥태룡의료용품·가선태리무역 동사장 겸직 — 중국 종속/관계사 통한 현지 생산·판매 구조 보유(별도 대비 연결에서 지분법이익 반영).

리스크·이슈

• 단일 고객 집중: C社(미국) 66.1% 의존 — 이 거래처의 발주 변동이 곧 전사 실적. 2025년 역성장도 수출 둔화에서 비롯.
• 제품 집중: 하이드로콜로이드 한 품목이 매출의 75%. 마이크로니들 급감처럼 단일 카테고리 수요 변동 리스크.
• 승계 진행: 지분 이전이 진행 중이라 향후 추가 승계·증여세 이슈 가능성.

감사 의견

• 제28기(2025) 별도·연결 모두 적정의견(대성삼경회계법인). 핵심감사사항(KAM)은 "매출의 발생사실 및 기간귀속" — 수출 비중이 높고 인식 시점 판단이 중요한 사업 특성을 반영. 내부회계관리제도 적정.