비바리퍼블리카 외감

총평

비바리퍼블리카(토스)는 2025년 처음으로 연간 흑자 전환을 안정화하며 종합 금융 플랫폼으로서의 수익 모델을 입증한 해를 보냈다. 연결 영업수익 2조 6,983억원(+38% YoY), 영업이익 3,360억원(전년 907억원의 3.7배), 당기순이익 2,018억원으로 직전 두 해 적자(-2,166억원 → +213억원 → +2,018억원)를 빠르게 청산했다. 보고기간 직후 ANT International로부터 토스페이먼츠 36.79% 추가 인수(자사주 0.88% 교부)를 완료해 PG 자회사 지배력을 강화했고, 신용등급은 NICE 기업신용등급 A/Stable·보증부 회사채 AAA로 한 단계 도약했다. 정관에 직업정보제공·인터넷뉴스·게임 SW 등 사업목적을 잇따라 추가해 슈퍼앱화·IPO 준비 단계의 사업 라인업 정비가 본격화되었다.

실적·성장 (연결)

• 영업수익: 2조 6,983억원 (전년 1조 9,556억원, +38%)
• 영업이익: 3,360억원 (전년 907억원, +270%) — 영업이익률 12.5%로 전년 4.6% 대비 큰 폭 개선
• 당기순이익: 2,018억원 (전년 213억원)
• 지배지분 순이익: 2,051억원 — 비지배지분 손실 -34억원 (자회사 토스플레이스 등 영향 잔존하나 축소)
• 별도(지배기업) 기준: 영업수익 6,672억원 (+14%), 영업손실 -438억원으로 본사 자체는 여전히 영업적자 상태이나, 지분법손익 +2,701억원으로 자회사(특히 토스증권) 호조가 지배기업 순이익 2,110억원을 견인
• 토스증권 단독: 매출 8,826억원·순이익 3,335억원으로 연결 흑자의 핵심 엔진. 반면 토스페이먼츠는 영업수익 9,251억원에도 총포괄손실 -159억원, 토스플레이스는 -806억원 손실로 연결 부담 요인

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 구조 (연결)

• 컨슈머 서비스 65.8% (송금·중개·광고·간편결제·인증·커머스·증권·세무): 지배기업 본체 + 토스증권 중심. 증권 브로커리지 폭증이 가장 큰 성장 동력
• 머천트 서비스 34.2% (PG·결제 단말): 토스페이먼츠·토스플레이스. 거래액 기반 수수료 비즈
• 영업부문은 K-IFRS 1108호상 단일 부문으로 표시(전기 부문 표시를 당기 정정). 외부 단일 고객 매출 10% 초과는 없음 — B2C 분산 매출 구조

비용 구조 (연결, 천원)

• 영업비용 총계 2조 3,623억원 (전년 1조 8,649억원, +27%) — 매출 증가율(+38%)을 하회하며 영업레버리지 발생
• 지급수수료 1조 3,355억원 (전년 1조 1,251억원): 전체 영업비용의 56.5%를 차지하는 압도적 1위 비용 — PG 정산·중개사·인프라 수수료 등 거래량 연동 비용
• 급여 3,802억원 (+37%) + 퇴직급여 267억원 + 주식보상비용 239억원 + 복리후생비 636억원: 인건비 합계 약 4,944억원
• 광고선전비 615억원 (전년 468억원, +31%): 매출 대비 2.3%로 통제된 수준
• 외환거래손실 1,719억원 (전년 747억원): 토스증권 해외주식 거래 관련 환 노출 확대로 추정 — 그러나 외환차익·외환선물수익 등 상쇄 항목 함께 검토 필요
• 감가상각·무형자산·사용권자산 상각 합계 1,050억원, 판매수수료 484억원, 위탁매매수수료 123억원
• 수익성 개선의 본질: 매출 +38% > 비용 +27% (특히 지급수수료 +19%, 인건비 +37%). 핵심은 거래량 증가가 변동비(지급수수료)보다 빠르게 매출을 끌어올린 것 + 자회사 흑전(토스증권)

자금·자본

• 자본금 35,634백만원 (지배기업 별도 35,237백만원). 보통주 외 A~G·Pre-G종 8종의 전환우선주가 다층적으로 발행되어 있으며, ROFR·Tag-along·Drag-along 포함 주주간 계약 체결 — 전형적 후기 단계 VC 자본구조
• 별도 미처리결손금 -1조 845억원: 누적 적자 잔존하나 흑전 지속 시 빠른 해소 가능. 별도 자본총계 +8,296억원으로 자본잠식은 아님
• 차입금 (연결, 천원): 단기 6,708억원 + 유동성장기 1,250억원 + 장기차입금·사채 2,652억원 = 약 1조 610억원. 장기차입금 잔액 666억원, 사채 등 차입 구조 다변화
• 토스페이먼츠 발행 BCC Topaz BW 1,500억원 보고기간 후 조기 전액 상환 — 자회사 자본구조 단순화·담보 해제
• 신용등급 상향: NICE ICR A/Stable(2025.10), 보증부 회사채 AAA(신보 보증), 단기 CP A2, CLIP BB+(2025) — 미상장 핀테크로서는 이례적으로 높은 ICR
• 장래매출채권 유동화 차입(차입액의 130% 근질권 제공) — 정산대금채권 기반 자금조달 활용

주주·지배구조

• 최대주주 이승건(창업자·대표이사), 공시기간 중 변동 없음
• 보통주 + A~G·Pre-G종 8종 전환우선주의 복잡한 자본구조 — IPO 시 전환가격 조정(공모가의 80~90%) 트리거 다수 존재. Pre-G/G종은 IPO 공모가 대비 할인 전환 조항 → 상장 시점 희석 영향 큼
• 이사회: 대표이사 이승건(2022·2025 재선임), 사외이사 에릭 존 김, 송경찬, 사내이사 장민영 등
• 보고서 작성일 기준 비상장 (특례상장 등 미해당)
• 희석 EPS 1,134원 vs 기본 EPS 5,113원 — 우선주 전환 시 4.5배 희석 효과

대주주·특수관계자 거래

• 종속기업 15개사 + 손자회사 다수(토스증권 산하 미국·싱가포르·일본 법인, 브이씨엔씨 산하 (유)편안한이동1·2 등) — 글로벌 확장 위한 해외 법인 신규 설립 활발 (TOSS GLOBAL PTE., Toss Australia, Toss Securities Global, TS Information&Technology Japan, 더라이즈인스티튜트오브디자인 등)
• 토스페이먼츠 퀵계좌이체 사업부문을 2025.6.30 동일지배하 영업양수(이전대가 47.9억원) — 결제 사업 본사 통합 추세
• ANT International (알리바바 계열): 토스페이먼츠 36.79% 보유 → 2026.1.30 회사 보통주 158만주(0.88%)와 교환해 인수 완료. 토스페이먼츠 관련 주주간 약정 종료
• ALIPAY Singapore와 연 200억원대 매출 발생 — Ant 그룹과 영업적 연계 지속
• 대표이사에게 Toss USA Inc. 지분 51% 매각(주석 38) — 미국 사업 대표이사 개인 보유 구조로 변경, 자금거래 13.87억원 수반

리스크·이슈

• 소송: 피고 28건, 소송가액 34.3억원 — 사업 규모 대비 미미
• 환율: 원화 5% 변동 시 세전이익 ±114.7억원 (전년 ±56.9억원) — 해외 사업·외화자산 확대로 환 익스포저 2배 증가
• 상장주식 평가: 보유 상장주식 5% 변동 시 ±520억원(연결) — 토스증권 보유 자산 영향
• 이자율: 변동금리 단기차입금 비중 → 금리 상승 시 이자비용 증가 압력
• 본사(별도) 영업적자 -438억원 지속 — 흑자의 대부분이 자회사 지분법손익 의존 구조. 토스증권 시장 변동성에 그룹 손익 민감
• 자본구조 복잡성: 우선주 전환·IPO 트리거·주주간 약정이 다수 → IPO 추진 시 협상 변수
• Pillar 2 글로벌 최저한세(15%) 적용 대상 — 대부분 관할국 실효세율 15% 이상이거나 면제로 중요 추가세액 없다고 판단
• 정관에 직업정보제공·인터넷뉴스·게임 SW 등 사업목적 추가 — 슈퍼앱 확장이지만 신사업 리스크·집중도 분산 필요

감사 의견

• 제13기(2025) 별도·연결 모두 삼일회계법인 적정의견. 강조사항·KAM·계속기업 불확실성 모두 해당 없음
• 전기(2024) 감사인은 한영회계법인이었으며, 당기에 삼일회계법인으로 변경
• 내부회계관리제도 감사의견도 적정