티와이엠 KOSPI

총평

• 75년 업력의 농기계 3사 중 하나(옛 동양물산기업). 2025년 연결 매출 9,294억(+17.8%), 영업이익 641억(전년 161억 대비 약 4배)으로 2024년 북미 재고조정 부진에서 반등했습니다.
• 반등은 미국이 이끌었습니다. 미국 매출이 6,007억(+35.6%)으로 비중 64.6%까지 올랐고, 내수는 2,435억(-5.7%)으로 줄었습니다. 그만큼 미국 경기·관세·환율 노출이 다시 커졌습니다.
• 차입금은 2,370억에서 1,642억으로 줄고 순부채비율(자본조달비율)은 31%에서 16%로 내려갔습니다. 동시에 자사주 160억을 매입하고 220억어치(365만주, 발행주식 8%)를 소각해 재무 개선과 주주환원을 함께 진행했습니다.
• 지배구조는 오너 3세 김식 부사장(COO)이 최대주주(22.1%)이고, 부친 김희용 회장이 대표이사 겸 이사회 의장입니다.

실적·성장

• 매출 9,294억(2024년 7,888억, 2023년 8,365억): +17.8%로 2023년 수준을 넘어섰습니다.
• 매출총이익 2,291억(+36%): 매출총이익률 24.7%(전년 21.3%)
• 영업이익 641억(전년 161억, 2023년 765억): 영업이익률 6.9%(전년 2.0%)
• 당기순이익 401억(전년 182억, +120%): 2024년에는 금융수익 352억(환차익 등)이 순이익을 받쳤지만, 2025년 금융수익은 144억에 그쳐 본업 회복이 순이익 증가의 원천입니다. 법인세 177억으로 유효세율은 약 31%입니다.
• 기본 EPS 984원(전년 424원)

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 부문별 매출
• 농기계 8,493억(+19.9%, 비중 91.4%)
• 담배필터 796억(-0.4%, 8.6%): KT&G 등에 탄소복합·아세테이트 필터를 공급하는 안정적 현금원입니다.
• 기타(자율주행) 4억
• 제품: 트랙터가 농기계 매출의 약 73%를 차지합니다. 대표기종 단가는 트랙터 6,450만원(+3.4%), 콤바인 1억3,920만원(+6.1%), 이앙기 3,190만원(+6.0%)으로 올라, 물량과 단가가 함께 기여했습니다.
• 지역별 매출: 미국 6,007억(64.6%), 한국 2,435억(26.2%), 기타 851억(9.2%). 미국 비중은 2024년 56.1%에서 2023년 수준으로 복귀했습니다.
• 별도 기준 농기계 수출은 4,604억(+31.5%), 내수는 2,014억(-5.9%)입니다.
• 북미에서는 펜실베이니아 블룸스버그 생산거점(2024.8)과 조지아 시더타운 부품 캠퍼스(2025.8)를 열었습니다. 유럽은 암스테르담 통합법인을 두고 있고, 필리핀 정부 기계화 사업에서 2024년 이후 트랙터 1,870대를 수주했습니다.
• 생산: 익산(트랙터), 옥천(트랙터·콤바인·이앙기·엔진), 진천(필터) 공장과 자회사 루트의 논산 공장(프런트로더)을 운영합니다. 평균 가동률은 93.3%입니다.
• 비용 구조
• 매출원가율 75.3%(전년 78.7%): 물량 회복에 따른 고정비 흡수와 단가 인상 효과입니다.
• 판관비 1,650억(+8.4%): 매출 대비 17.8%(전년 19.3%)로 효율이 개선됐습니다.
• 연구개발비 222억(매출 대비 2.39%, 전년 193억)
• 원재료 매입 5,254억: 농기계 원재료 3,028억, 상품 1,456억, 필터 원재료 725억. 열연강판 가격은 3년간 동결됐지만 구리·알루미늄(LME)은 약 9% 올랐습니다.
• 수익성 변화의 원인: 2024년은 북미 딜러 재고조정으로 수출 물량이 급감한 사이클 저점이었고, 2025년에는 미국 판매 회복과 단가 인상으로 원가율과 판관비율이 함께 개선됐습니다. 일회성 요인은 크지 않습니다(기타이익 82억, 기타손실 22억).

자금·자본

• 차입금(사채 포함) 1,642억(전년 2,370억), 현금 814억(전년 563억), 순부채 828억(전년 1,807억)
• 자본 4,214억, 자본금 1,126억
• 변동금리 단기차입금은 816억으로, 전년 1,571억에서 거의 절반으로 줄었습니다.
• 신용등급: 회사채 BBB-(한국기업평가, 2025.6 정기평가)
• 자사주
• 2025년 2회에 걸쳐 160억을 직접 취득했습니다.
• 2025.11 365만주(220억)를 이익소각해 발행주식이 4,505만주에서 4,140만주로 줄었습니다.
• 기말 자사주는 154만주(3.7%)입니다.
• 결산배당과 중간배당 모두 이사회에서 결의했습니다. 특수관계자 배당 결의액은 16억입니다.
• 2026년 설비투자 계획은 224억입니다(농기계 204억, 필터 20억).

주주·지배구조

• 최대주주 김식(부사장·COO) 22.09%, 특수관계인 합계 34.88%
• 김태식 5.81%, 김소원 4.46%(사내이사), 박설자 2.30%
• 2022.12 최대주주가 김희용에서 김식으로 바뀌었습니다.
• 소액주주가 49.8%를 보유합니다(주주 2.2만명).
• 등기임원
• 사내이사: 김희용(대표이사·의장), 김도훈(대표이사), 김소원, 장한기, 이종욱
• 사외이사 겸 감사위원: 김석호, 강근영, 최기영
• 사외이사 이영철은 2025.8 퇴임했습니다.
• 주가는 2025년 하반기 약 4,900~6,600원으로 우상향했습니다. 8월 거래량이 크게 늘었습니다(월 2,465만주).

대주주/특수관계자 거래

• 종속회사: TYM North America(미국 판매·생산), TYM EUROPE B.V., 루트(작업기), 티와이엠아이씨티(자율주행·정밀농업 SW) 등 5개사
• 별도 기준 TYM NA 대상 매출이 2,197억으로, 수출의 핵심 채널입니다.
• 루트에서 340억, 티와이엠아이씨티에서 66억을 매입했습니다.
• 오너 관련사 세일공업(부품)에서 약 355억, 동양미디어판매(국제물류)에서 74억을 매입했습니다. 오너가 주요 주주라는 이유로 특수관계자에 자발 포함한 회사들로, 지속적인 내부거래입니다.
• 대표이사가 회사 차입에 지급보증(92.6억원, 720만달러)을 서고 있습니다. 전년 468.7억원, 1,320만달러에서 크게 줄었습니다.
• 임직원 대여 5,000백만원(회수 2,000백만원)으로, 퇴직금을 담보로 받습니다.
• 2025.7부터 TYM NA의 미국 관세 지급보증 280만달러를 제공하고 있습니다.

리스크·이슈

• 미국 의존도: 매출의 약 65%가 미국에서 나옵니다. 미국 관세 정책(관세 보증 제공 개시), 금리에 따른 딜러·농가 구매력, 소형 트랙터 시장 축소에 노출돼 있습니다. 회사는 중대형 기종 확대로 대응하고 있습니다.
• 환율: USD 순자산 포지션이 커서 원화 5% 변동 시 손익이 약 49억 움직입니다. 엔화는 반대 방향입니다(부품 수입).
• 내수: 일본·글로벌 업체가 점유율을 확대하고 있고, 정부의 농기계 구입 지원정책에 의존합니다. 국내 시장점유율 자료는 공정거래법상 카르텔 우려로 공개하지 않습니다.
• 필터: 담배 규제(영국·미국 니코틴 규제) 리스크가 있습니다.
• 제품보증충당부채 146억으로, 전년 139억보다 소폭 늘었습니다.
• 2023~2025년 대기환경보전법 위반(방지시설 누출) 1건이 있었고 시정을 완료했습니다.

감사 의견

• 삼일회계법인, 별도·연결 모두 적정의견입니다. 계속기업 불확실성과 강조사항은 없습니다.
• 핵심감사사항: 매출채권 대손충당금, 재고자산 평가. 딜러 신용판매와 재고 부담이 큰 업종 특성을 반영합니다.
• 내부회계관리제도 감사의견도 적정입니다.