볼트크리에이션 외감

총평

• 연결 매출 4250만원에 영업손실 38.8억원으로, 매출이 거의 없는 연구개발 단계에 머물러 있다. OLED용 파인메탈마스크(FMM) 국산화라는 목표는 아직 사업 매출로 이어지지 않았다.
• 자본총계 -221.7억원의 완전자본잠식이며, 감사인이 계속기업 관련 중요한 불확실성을 명시했다.
• 다만 잠식의 대부분은 부채로 분류된 상환전환우선주(공정가치 205.8억원)에서 나오므로, 실제 현금 상환 부담과는 구분해서 봐야 한다.

실적·성장

• 연결 매출 0.43억원으로 전년 1.44억원 대비 70.5% 감소.
• 영업손실 38.8억원(전년 45.9억원), 당기순손실 28.7억원(전년 28.9억원).
• 순손실이 영업손실보다 작은 이유는 상환전환우선주 등의 평가이익 때문이다. 리픽싱 관련 평가손익을 빼면 세전손실은 40.0억원(전년 46.8억원)으로 늘어난다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구성: 용역 0.24억원, 제품 0.16억원, 상품 0.02억원. 국내 0.39억원, 해외 0.04억원이다. 전년 매출 대부분은 고객 1곳(1.37억원)에서 나왔다.
• 비용 구조: 경상연구개발비 17.9억원(전년 17.8억원)과 급여가 비용의 중심이다. 매출과 무관하게 고정비가 나가는 구조여서 영업레버리지를 논할 단계가 아니다.
• 신사업: 2024년 적외선 카메라 제조 자회사 카우티오(51%)와 볼트옵틱스(67%)를 신설했다. 자회사 매출은 0.24억원 수준으로 미미하다.

자금·자본

• 유동부채가 유동자산보다 239.7억원 많다. 상환전환우선주 205.8억원이 유동부채에 포함돼 있고, 2026년 중 상환청구 가능 규모는 155.4억원이다. 상법상 상환 재원은 배당가능이익 이내로 제한된다.
• 2025년 9월 전환사채 10억원을 발행했다(표면 0%, 만기보장 1%, 2029년 만기, 전환가 15,472원). 2026년 매출이 120억원 미만이면 전환가액이 최초의 50%로 조정되는 조건이 붙어 있다.
• 단기차입금 17.5억원 중 7.2억원은 주요 경영진 차입이다. 은행 약정은 우리은행 7억원, 기업은행 시설자금 9억원·일반자금 3.3억원이다.

• 보고기간 후 2026년 1월과 6월에 각 10억원씩 유상증자를 했다.

• 회계 기준 단절: 2021년 이후 수치는 K-IFRS 재작성분(상환전환우선주 부채 계상)이고, 2020년 이전은 FSS 수치다. 2021년 자본총계가 FSS +41.6억원에서 재작성 후 -160.1억원으로 달라졌으므로 2020년과 2021년을 직접 비교하면 안 된다.

주주·지배구조

• 최상준 대표 41.64%, 이은정 17.17%, 김영재 7.81%로 경영진 측 지분이 높다.
• 투자자: 포스코기술투자 5.50%, 포스코 고급기술인력 창업펀드 2.07%, 지밸리-플래티넘청년창업펀드 4.65%, 플래티넘-혁신벤처펀드 3.19%, 우리은행 3.82%, 케이비 성장지원펀드 3.30%, 경기-KT 슈퍼맨투자조합 3.25%, 파인만라이징스타 사모신탁 2.47%, 케이투 엑스페디오 투자조합 2.07%.

특수관계자 거래

• 주요 경영진 외 특수관계자는 없다. 당기 경영진에게서 7.7억원을 빌려 0.5억원을 상환했고 이자비용은 0.09억원이다. 경영진 자금이 운영자금을 보태는 구조다.

리스크·우발부채

• 현금성자산이 2억원에 못 미치는 수준에서 연간 영업 현금 유출이 24억원대다(언론 보도 기준). 추가 조달이 끊기면 운영이 어렵다.
• 2021년 삼성증권을 주관사로 선정했으나 상장이 지연되고 있다(언론 보도 기준). 상환전환우선주 투자자의 회수 기대와 맞물리는 문제다.
• 2025년 감사보고서는 2026년 10월 1일에, 2024년 보고서는 2025년 9월 23일에 공시돼 공시 시점이 늦다.

감사 의견

• 연결재무제표 적정. 계속기업 관련 중요한 불확실성 단락이 포함됐다(세전순손실 28.7억원, 유동부채 초과 239.7억원).