범한퓨얼셀 KOSDAQ

총평

범한퓨얼셀은 압축기 제조사 범한산업㈜의 수소연료전지 사업부를 2019년 말 물적분할해 설립, 2022년 6월 코스닥에 상장한 수소연료전지·수소충전소 전문기업이다. 핵심은 잠수함용 수소연료전지 모듈 — 독일에 이어 세계 두 번째로 상업화에 성공해 2018년부터 대한민국 해군 장보고-III(KSS-III) 차세대 잠수함에 독점 납품하며, 공기불요추진체계(AIP)의 핵심 부품을 공급한다. 2025년 별도 매출은 434억원으로 전년(362억원) 대비 +19.8% 성장했으나 영업이익은 24억→9억원으로 후퇴했다. 잠수함 수출(캐나다 CPSP 약 60조원 규모 등)·장보고-II급 국산화 교체 수주·액화수소충전소 확대가 향후 모멘텀으로, 최근 방산·수소 테마 부각 속 주가가 크게 움직였다.

실적·성장 (별도 기준)

• 매출 434억원 (2024년 362억원, 2023년 305억원) — 2년 연속 성장. 수소충전소 매출이 46억→183억원으로 급증하며 외형을 견인.
• 영업이익 8.6억원 (영업이익률 2.0%) — 2024년 24억원(6.7%) 대비 −64%. 매출원가율이 82.7%→87.5%로 상승하며 마진이 크게 눌렸다.
• 순이익 11.8억원 (2024년 6.3억원) — 금융수익 79억원 등 영업외 이익이 본업 부진을 상쇄.
• 연결 기준으로는 영업이익 23억원·순이익 25.8억원으로 별도보다 양호 (계열 자회사 실적 반영).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (2025년): 수소충전소(EPC) 183억원·42.1%, 연료전지(잠수함용+건물용) 167억원·38.6%, 기타 84억원·19.3%. 전년 대비 연료전지 비중(68%→38.6%)이 급감하고 수소충전소(12.8%→42.1%)가 급증 — 수주 베이스 사업의 변동성이 그대로 매출 믹스에 반영.
• 잠수함용 연료전지: 장보고-III에 독점 납품, 초기 납품뿐 아니라 유지보수·창정비·교체납품까지 반복 매출 발생. 장보고-II급 국산화 개발과제 종료(2024.8) → 2026년 해군 수주 기대. 무인잠수정용 연료전지도 독점 분야.
• 건물용 연료전지: 2023년 의무화시장 진입(10kW), 순수수소 10kW는 발전효율 56.9%로 국내 최고. SOFC(3kW→10kW)·SOEC 등 차세대 개발 진행.
• 수소충전소: 2025년 말 기준 기체 30개소·액화 9개소 수주·구축. 진입장벽 높은 액화수소충전소에 2024년 진입, SK플러그하이버스와 8개소 구축 계약. 모회사 범한산업의 수소압축기(국산화) 내재화로 원가경쟁력 확보.
• 비용 구조: 매출원가율 87.5%로 높고, 판관비 46억원(판관비율 10.5%). R&D 비중이 매출의 약 12%로 높아 — 수출형 잠수함 모듈, 선박용(암모니아·액화수소 기반), SOFC/SOEC 등 다수 국책과제 수행 중. 수소압축기는 환율 영향을 받았으나 2021년 모회사 국산화로 수입 의존 해소.
• 매출처 집중: 매출 10% 이상 고객 존재(방산 보안상 비공개), 수익은 전액 국내 발생.

자금·자본

• 부동산 취득 위해 금융기관에서 880억원 차입(원금 2027년 2월 일시상환, 연 이자 약 28억원은 임대료수익으로 충당). 본사·공장이 차입 담보로 제공.
• 2025년 10월 전환사채 발행(콜·풋옵션 포함). 2026년 1월에는 SK플러그하이버스 액화수소충전소 원재료 매입 목적으로 자기주식 교환대상 교환사채(EB) 약 70억원 발행.

주주·지배구조

• 최대주주는 모회사 범한산업㈜ (설립 이후 변동 없음). 범한산업과 상표권 사용계약을 맺고 약정 사용료를 지급.
• 계열사 협업 구조: 수소버스용 연료전지(범한자동차), 배터리 파워팩(범한유니솔루션), 액화수소충전소 핵심부품(범한메카텍), 전해질막(범한머티리얼즈) 등 그룹 수직계열로 부품 내재화 추진.

리스크·이슈

• 정부 수소정책 의존도 높음 — 수소충전소 발주량이 정부 '전략적 배치계획' 대비 미달, 신규 경쟁사의 원가 이하 입찰로 수주경쟁 심화.
• 수주 베이스 사업 특성상 매출·실적 변동성이 크고, 마진이 원가율에 민감.
• 880억원 차입 원리금 상환이 운영자금에 영향 가능. 핵심 R&D 인력 의존.

감사 의견

• 2025년 별도·연결 모두 적정의견 (우리회계법인). 핵심감사사항(KAM)은 '투입법에 따른 수익 인식' — 수소충전소 EPC 진행기준 매출 인식 관련. 내부회계관리제도도 적정의견.