비상교육 KOSPI

총평

비상교육은 FY2025에 매출 2,689억원(+9.0%), 영업이익 216억원(+111%), 당기순이익 213억원(전년 -29억 적자에서 흑자전환)으로 뚜렷이 반등했다. 반등의 핵심 동력은 2022 개정교육과정 본격 시행에 따른 출판(교과서·교재) 부문의 급성장으로, 지난 10여 년간 매년 100억~150억을 투입한 에듀테크 투자 성과가 가시화되는 국면이다. 다만 스마트학습지·학원 중심의 T-러닝 부문은 매출 감소(-13%)와 영업적자(-39억)가 이어지고 있어, 본업(출판) 호조가 신성장 부문의 부진을 메우는 구조다. 창업주 양태회 대표가 42.8%(특수관계인 합산 54.1%)를 보유한 오너 지배 회사이며, 2024년 과천 신사옥 입주로 차입금이 늘었다.

실적·성장 (연결)

• 매출 2,689억원 (2024 2,465억 → +9.0%, 2023 2,524억)
• 영업이익 216억원 (2024 102억 → +111%). 매출총이익률 64.5%, 영업이익률 8.0%로 전년(4.1%) 대비 두 배
• 당기순이익 213억원 (2024 -29억 적자, 2023 -124억 적자) — 흑자전환. EPS 1,738원
• 별도 기준도 매출 2,657억, 영업이익 207억, 순이익 236억으로 유사한 회복세
• 적자였던 2023~2024년을 벗어나 본궤도 복귀. 회복의 진원지는 출판 부문

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 구조 (부문별 외부매출, 연결) - 출판(컨텐츠) 1,799억원, 비중 66.9% — 전년 1,477억(59.9%) 대비 +21.7% 급증. 초·중·고 교과서·AI 디지털교과서, 교수학습 사이트 '비바샘', 교재 '한끝/오투/개념플러스유형/리더스뱅크'. 부문 영업이익 291억 흑자(전년 215억)로 그룹 이익을 사실상 전부 창출 - T-러닝 816억원, 비중 30.4% — 전년 936억(38.0%) 대비 -12.8% 감소. 스마트학습지 '온리원', 영어학원 '잉글리시아이', 수학학원 '딱풀리는수학'. 부문 영업손실 -39억(전년 -63억, 적자 축소 중이나 여전히 적자) - 기타 73억원, 비중 2.7% — 에듀테크·글로벌·신사옥 임대. 영업손실 -36억 - 단일 고객 (사)한국검인정교과서협회 매출 915억원(전년 687억)으로 매출 10% 초과 — 교과서 채널 의존 - 국정교과서 수주: 2025.11 초등통합 국정교과서 발행자 선정(총 596억, 2026년분 199억) 확보

비용 구조 - 매출원가 953억(원가율 35.5%), 판관비 1,518억(판관비율 56.5%) - 연구개발비 583억원(연결, 매출의 21.7%) — 2024 544억, 2023 394억으로 가파른 증가. 디지털 전환·AI 디지털교과서·AI 코스웨어 투자 - 원재료(지류) 매입 260억(한솔제지·홍원제지·무림제지 등). 제조는 전량 외주 - 수익성 개선은 출판 물량·단가 호조에 따른 매출총이익 증가(+96억)가 R&D·판관비 증가를 상회한 결과. 전년 기타비용(167억, 손상 등 일회성)이 당기 30억으로 축소된 점도 순이익 흑자전환에 기여

자금·자본

• 차입금 1,395억원(2024 1,495억). 부채비율 99.96%(2024 118.48%), 순차입금비율 47.85%(2024 69.68%)로 개선
• 현금성자산 439억(2024 257억). 영업현금흐름 호전
• 자본금 65억, 발행주식 1,300만주(액면 500원). 자사주 745,226주(5.73%) 보유
• 신사옥(과천 '그라운드브이') 2024년 입주 완료 — 상가임대업·식음료업 사업목적 추가, 자산관리 전담조직 신설

주주·지배구조

• 최대주주 양태회 대표이사 42.81%, 특수관계인(친인척 다수) 합산 54.11% — 오너 가족 지배
• 소액주주 6,538명이 42.13% 보유
• 이사회: 사내이사 3인(양태회·노중일·손병목)+사외이사 1인(윤철호). 양태회 대표가 의장
• 2025.08 임시주총에서 사내이사 김영신·최대찬 임기만료, 노중일·손병목 신규 선임 — 경영진 일부 교체
• 주가는 2025년 하반기 7,200원 → 4,855원으로 약세

대주주·특수관계자 거래

• 관계기업 ㈜테라북스(지분 26.9%): 원재료 매입·외주가공 169억원(전년 136억) — 생산 외주의 핵심 거래처
• 친인척이 지배하는 ㈜한빛에듀·㈜비상교육서부: 이들에 대한 매출 130억+39억(판매 채널). 특수관계자 매출채권 99억
• 임직원 주택·전세·우리사주 자금대여 65억(대손충당금 37억 설정)

리스크·이슈

• 학령인구 구조적 감소 — 교육출판 수요 기반 축소
• T-러닝·기타 부문 지속 적자 — 신성장 동력의 수익화 지연, 출판 호조 의존도 심화
• R&D 부담 — 디지털 전환에 매출의 20%대 투입, 성과 회수 불확실성
• 교과서 매출의 한국검인정교과서협회 단일 채널 집중

감사 의견

• 한영회계법인 적정의견(2025년 삼일→한영 감사인 교체). 핵심감사사항(KAM)은 T-러닝사업부문 현금창출단위(CGU) 손상검토 — 적자 부문의 영업권·자산 회수가능성이 매년 핵심 이슈
• 내부회계관리제도 적정