브이엠 KOSDAQ

총평

• 브이엠(구 에이피티씨, 2024.03 사명변경)은 국내 유일의 300mm 반도체 건식 식각장비(Dry Etcher) 양산 업체로, 사실상 SK하이닉스 단일 고객에 장비를 직접 납품한다. FY2025는 SK하이닉스 메모리 설비투자 회복에 올라타 매출이 전년 대비 2.1배(703억→1,444억)로 뛰고 2년 연속 영업적자에서 영업이익 247억으로 대규모 흑자전환한 해다.
• 회사의 다음 단계는 라인업 확장이다: 3세대 폴리 식각장비 Leo WS가 2025년 고객사 검증을 마치고 2026년 3월 JDP에 들어가며, 산화막 식각장비(Da Vinci·Mona Lisa)와 원자층 식각장비(APES ALE)를 개발해 "전 식각 공정 대응 라인업"을 노린다. 글로벌 건식 식각 시장은 미·일 업체가 90% 이상 과점한 영역이다.
• 지배구조 측면에서는 2025.09 창업주 김남헌이 시간외 대량매매로 지분을 내놓으며 최대주주가 2대주주였던 최우형 대표(KB인베스트먼트 출신, 9.14%)로 바뀐 점, 자사주 204.5만주(약 8%)를 2025년 중 전량 처분한 점이 특징적이다. 주가는 2025년 7월 최저 10,520원에서 12월 최고 30,200원으로 급등했다.

실적·성장

• 연결 매출 1,444억 (FY2024 703억 대비 +105%, FY2023 260억) — 2년 만에 5.6배.
• 연결 영업이익 247억 (FY2024 -86억, FY2023 -110억에서 흑자전환), 영업이익률 17.1%. 별도 영업이익은 281억(이익률 19.4%).
• 연결 당기순이익 261억 (FY2024 -35억). 기본 EPS 1,135원.
• 생산실적(장비)도 254억→692억→1,427억으로 매년 배증 — SK하이닉스의 국내외 신규·보완 투자(M15X 등)가 직접 동인.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 단일 사업부문(반도체장비 제조). 제품·상품 매출이 98.8%, 내수 89.4%·수출 10.6%(SK하이닉스 우시법인 등). 판매 방식은 SK하이닉스 직접거래이며 수주잔고는 기본계약+발주 방식이라 미공시. 판매가능 제품: 폴리 식각 Leo NK I-C·Leo WH·Leo WH LT(극저온)·Leo WS(3세대), 금속막 식각 Nardo-M.
• 비용 구조: 매출원가 907억(원가율 62.8%, 전년 66.8%) → 매출총이익률 37.2%(전년 33.2%). 판관비는 291억으로 매출이 2배가 되는 동안 오히려 감소(전년 320억) — R&D가 판관비 전액 비용처리되는데 FY2024 150억(매출의 21.4%)에서 FY2025 85억(5.9%)으로 줄어든 영향이 큼. 원재료(RF & Gas System 226억 등) 매입이 매출 성장에 비례해 급증했고 상당분 수입이라 환율 노출.
• 수익성 변화의 원인: 전형적 영업레버리지 — 장비 출하 물량 급증으로 고정비(개발비·인건비)가 희석. 적자기(FY2023~24)는 매출 부진 속 차세대 장비(Leo WS, Oxide) 개발비를 그대로 태운 시기였음. 일회성으로는 별도 기준 기타비용 39억(연결 3.7억과 차이 — 종속회사 관련 추정), RCPS 파생상품 평가 관련 금융손익 변동이 비영업 손익을 흔든다.
• 경쟁 환경: 300mm 건식 식각장비는 미·일 소수 업체(과점 90%+)의 영역으로, 회사는 독자 플라즈마 소스 기술 기반 외산 대체 포지션. 특허 등록 국내 45·해외 35건.

자금·자본

• 자본금 24.4억(보통주 2,441만주 + RCPS 155만주). 2022.11 BNW인베스트먼트(비엔더블유에이스사모투자)에 RCPS 220억 발행(주당 14,150원, 의결권 있음, 상환액 발행가+연단리 4%, 전환 1:1, 2032년까지) — 미전환 잔존, 전환가 하향조정(리픽싱) 조항 보유.
• 신용등급 BBB-(이크레더블, 2025.09). 차입 의존 낮고 결제 대부분 현금.
• 2023.07 용인 반도체 클러스터 산업용지 8,515㎡ 계약(공장B 토지 장부가 91억) — 증설 포석. R&D는 FY2025 85억 전액 비용처리.

주주·지배구조

• 2025.09.22 최대주주 변경: 김남헌(창업주) → 최우형 대표(보통주 9.14%, 특수관계 합산 9.72%). 추가 취득 없이 기존 최대주주의 시간외매매로 2대주주가 승계된 형태.
• 5% 이상 주주: 최우형 9.14%, 비엔더블유에이스사모투자(BNW) 6.07%(RCPS 전량). 소액주주 68.4%. 2026.06 JP모건 대량보유보고 제출.
• 자사주: 2018~2022년 5차례 신탁취득(총 330억 규모)으로 쌓은 2,045,411주를 2025년 5월(40만주)·7월(164.5만주) 전량 처분 — 기말 자사주 0. 6월 처분 시도 1건은 중개사 귀책으로 불이행(공시 정정 불가 해프닝 기재).
• 이사회 5인(사내 2, 사외 2, 기타비상무 1). 각자 대표 최우형·임종필. 이재윤 사내이사는 2026.01 자진사임.
• 연혁상 흥미로운 점: 2012~2015년 KB인베스트먼트가 최대주주였던 시기가 있고, 현 최대주주 최우형이 KB인베스트먼트 출신.

대주주/특수관계자 거래

• 대주주 신용공여·자산양수도·영업거래 모두 해당사항 없음. 종속회사는 미국 APTC AMERICA CORP.(영업)와 중국 VM(Wuxi) Inc.(납품장비 서비스 대응) 2개뿐인 단순 구조.

리스크·이슈

• 단일 고객 의존: 매출 사실상 SK하이닉스 100% — 고객 CAPEX 사이클에 실적이 통째로 연동(직전 2개년 적자가 그 방증). 해외 비메모리 고객 개척은 진행 중이나 아직 성과 미미.
• 사이클 위치: AI발 메모리 투자 확대 국면의 수혜 초입으로 기재. 호황기 과잉투자→불황의 장치산업 사이클 변동성을 회사 스스로 명시.
• RCPS 오버행: BNW 보유 155만주(6.07%)가 보통주 전환 가능 + 리픽싱 조항, 파생상품부채 공정가치 변동이 손익 변동 요인.
• 환율(달러·엔) 노출 — 원재료 수입 비중이 커 원가에 직결.

감사 의견

• 한울회계법인, 3개년 연속 적정의견(별도·연결). 핵심감사사항은 파생상품부채(RCPS 전환권)의 공정가치 평가. 내부회계관리제도 감사도 적정.