브이티 KOSDAQ

총평

브이티(옛 브이티지엠피)는 K뷰티 브랜드 'VT'를 앞세운 화장품 회사로, 2025년 화장품 부문 매출이 4,092억원(+19.5%)으로 본업 성장세가 뚜렷하다. 다만 연결 영업이익은 829억원으로 전년(1,109억) 대비 25% 감소했는데, 이는 본업 부진이 아니라 (1) 그간 연결로 잡히던 큐브엔터테인먼트(엔터 부문, 전년 매출 539억)가 관계기업으로 빠지면서 연결 외형이 정체된 점, (2) 화장품 글로벌 확장을 위한 광고선전비 등 판관비가 42% 급증(1,280억→1,821억)한 점이 겹친 결과다. 매출총이익률은 오히려 55.3%→60.6%로 개선됐다. 순부채비율이 32%→6%로 떨어지고 300억원 규모 자기주식 소각을 단행하는 등 재무·주주환원도 강화됐다.

실적·성장 (연결)

• 매출 4,372억원 (전년 4,317억, +1.3%)
• 매출총이익 2,649억원 (전년 2,389억, +10.9%), 총이익률 60.6% (전년 55.3%)
• 영업이익 829억원 (전년 1,109억, -25.3%)
• 당기순이익 642억원 (지배주주 609억), 전년 1,040억 — 전년 순이익에는 영업외수익 297억(일회성)이 포함돼 기저효과가 큼
• 별도 기준은 매출(영업수익) 3,811억(+19.3%), 영업이익 738억, 순이익 562억

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 구조 - 화장품 4,092억원, 비중 93.6% (전년 79.8%) — 사실상 화장품 단일 사업으로 집중. 북미·러시아/CIS 등 해외 확장이 성장 동력이며, 수출 2,725억 > 내수 1,366억으로 수출 비중이 역전(전년은 내수>수출) - 라미네이팅(종속 (주)지엠피) 274억원, 6.3% — 대형기계 위주 고부가 제품. 가동률 하락(라미네이터 64%→60%) - 엔터테인먼트(큐브엔터) 0원 — 전년 539억에서 연결 제외(관계기업 전환). 연결 외형 정체의 핵심 원인 - 기타(주택·건기식 등) 6억, 0.1%

비용 구조 - 매출원가 1,722억(전년 1,928억), 원가율 39.4%로 하락 → 총이익률 개선. 화장품은 코스메카코리아·종속 (주)이앤씨로부터 OEM/ODM 완제품 매입(자체 생산설비 없음), 매입액의 약 90%가 화장품 원부자재 - 판관비 1,821억(+42%) — 해외시장 확대를 위한 광고선전비·마케팅비 증가가 수익성 둔화의 주된 원인으로 추정. 영업이익률 19.0%(전년 25.7%) - 수익성 변화 분해: 총이익률은 +5.3%p 개선됐으나 판관비율 급등이 이를 상쇄. 본업(화장품) 자체는 견조하나 성장 투자 국면

자금·자본

• 자본금 179억(보통주 3,494만주, 액면 500원). 순부채 160억, 순부채비율 6%(전년 32%)로 대폭 개선, 현금성자산 842억(전년 413억)
• 신용등급 A-(한국평가데이터, 2024-11)로 상향(전년 BBB+~BB+ 수준)
• 2025년 자기주식 856,169주를 300억원에 직접 취득 후 9월 전량 이익소각 → 주주환원 강화. 발행주식수 3,580만→3,494만주로 감소

주주·지배구조

• 최대주주 정철 16.96%, 강승곤(공동대표) 5.58%, 관계사 큐브엔터 12.29% 등 특수관계인 합산 39.27%
• 소액주주 48,472명이 53.15% 보유. 공동대표이사 체제(강승곤·정철)
• 주가는 2025년 7월 평균 36,100원에서 12월 17,510원으로 하반기 큰 폭 하락
• 이사회 6인(사내 4·사외 2)

대주주/특수관계자 거래

• 화장품 완제품의 핵심 매입처가 종속회사 (주)이앤씨 — 당기 매입 903억원으로 전체 매입의 큰 비중. 내부거래 의존도 높음
• 2025년 강승곤 대표 및 주요 경영진으로부터 (주)이앤씨 지분을 두 차례(64.9억 + 119.3억)에 걸쳐 추가 취득해 지배력 강화
• 관계기업 큐브엔터로부터 VT CUBE JAPAN 지분 79.73%를 50.7억원에 추가 취득, 100% 종속회사로 편입 — 일본 매출 채널 내재화. VT CUBE JAPAN 대상 매출 781억, 매출채권 잔액 301억

리스크·이슈

• 화장품 단일 사업 의존도 심화 + 수출 비중 확대로 USD·JPY·CNY·EUR 환율 변동에 노출(외화자산 약 625억). K뷰티 글로벌 경기·해외 채널 의존
• OEM/ODM 외주 생산구조로 핵심 매입처(코스메카코리아·내부 이앤씨)에 대한 공급 의존
• 종속 브이티바이오의 알츠하이머 치료제 등 바이오 사업은 임상 단계로 상업화 불확실성 존재

감사 의견

• 현대회계법인, 별도·연결 모두 적정의견. 계속기업 불확실성·강조사항 없음
• 핵심감사사항(KAM): 수익인식 회계정책 이해, 수익인식 내부회계 효과성 테스트, 매출 발생 증빙 확인 — 수출 매출 인식이 지속적 감사 초점