더블유씨피 KOSDAQ

총평

더블유씨피(WCP)는 일본 도쿄증시 상장 지주사 W-SCOPE의 100% 자회사로 출발한 이차전지 습식 분리막(LiBS) 제조사로, 국내 분리막 2위·세계 최대 5.5m 광폭 생산기술을 보유한다. 전기차 캐즘(수요 둔화) 직격탄을 맞아 2025년 매출이 1,108억원으로 전년 대비 66% 급감하고 영업손실 1,276억원·순손실 1,621억원을 기록 — 가동률 급락으로 매출원가가 매출을 초과하는 극심한 적자 국면이다. 회복 시나리오는 ESS용 분리막(2026년 양산 예정)과 헝가리 공장(IRA·EU 비중국산 공급망 수혜) 두 축에 걸려 있고, 충주 7~8라인·헝가리 라인은 수요 정상화 시점까지 양산을 탄력적으로 미뤄둔 상태다.

실적·성장 (연결)

• 매출: 1,108억원 (2024년 3,221억 → -65.6%, 2023년 3,050억). 전기차 수요 급랭으로 가동률이 무너지며 외형이 1/3 토막.
• 영업이익: -1,276억원 (전년 -709억). 적자폭 80% 확대.
• 순손익: -1,621억원 (전년 -722억). 주당손실 4,789원.
• 매출원가 2,240억원이 매출 1,108억을 2배 초과 — 고정비(감가상각·인건비) 대비 가동률이 바닥인 전형적 장치산업 다운사이클.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 제품 전량이 이차전지 분리막 단일 품목. 수출 비중 91%(1,004억), 내수 9%(104억) — 설립 초기 내수 위주에서 수출·고단가 코팅(CCS) 제품 중심으로 전환. 국내 Top-tier 셀 메이커(삼성SDI 등)에 공급, 삼성SDI와 2021~2025 장기공급 합의서 보유.
• 비용 구조: 매출원가율 202%(매출총손실 -1,132억). 원재료(PE 중심) 240억으로 절대 규모는 작고, 적자의 본질은 제조비(감가상각·고정비)를 가동률이 못 받치는 데 있음. 판관비 136억. 금융원가 428억(전년 211억)으로 차입 부담도 가중.
• 수익성 변화 원인: 단가가 아니라 물량(가동률) 붕괴가 핵심. 설계 생산능력 8.2억㎡는 유지되나 7~8라인·헝가리 라인 양산을 미뤄 외형이 급감. 투자 완료 시 2026년 총 23억㎡ 생산능력 확보 예정.
• 신성장 포트폴리오: ESS용 분리막 2026년 양산 돌입(맥킨지 추정 2030년 ESS 시장 200조원), 프랑스 고객향 나트륨이온배터리(SIB) 분리막 2025년 1분기부터 공급 개시, LFP·4680 원통형·파우치 전 폼팩터 공급 추진. R&D비 65억(매출 대비 5.2%, 전액 비용처리).

자금·자본

• 자본금 169억원(보통주 3,384만주). 부채비율 117.5%로 1년 새 86.9%에서 악화(적자로 자본 감소 + 차입 증가).
• 변동금리 차입금 8,344억원으로 이자율 1%p 상승 시 이자비용 83억원 증가 — 금리 민감도 큼. USD·EUR·HUF 외환 노출(헝가리 투자) 상존.
• 막대한 건설중인자산 1조4,101억원(유형자산 총계 1조7,867억의 대부분) — 헝가리·충주 증설에 묶인 자본집약 구조.

주주·지배구조

• 최대주주 W-SCOPE Corporation(일본 도쿄증시 상장 지주사) 34.76% + 계열 더블유스코프코리아 0.75% = 35.51%. 대표이사 최원근은 W-SCOPE Corp 지분 8.43% 보유.
• 5%+ 주주: 넥스트레벨1호유한회사 5.01%. 소액주주 3.9만명이 52.78% 보유.
• 모회사 W-SCOPE도 2025년 1월말 기준 영업손실 -97억·순손실 -313억으로 그룹 전체가 적자 — 모회사發 지원여력에 유의.

종속·특수관계자 거래

• 유일 연결 종속회사는 W-SCOPE HUNGARY PLANT Kft.(헝가리 제조법인, 100%, 장부 7,202억). 국내 SPC(더블유에스피씨제일차)는 2025.2 청산 완료.
• 계열사 더블유스코프코리아와 거래: 제품매입 268억(전년 1,933억)·매출 23억. 특허권은 더블유스코프코리아와 5:5 공동권리.

감사 의견

• 삼정회계법인, 적정의견(연결·별도). 계속기업 불확실성·강조사항 없음. KAM은 당기 '현금창출단위(CGU) 손상검사'(전년은 '건설중인자산 실재성') — 대규모 적자·증설자산을 감안하면 손상 리스크가 핵심 감사 포인트. 내부회계관리제도 적정.